你是不是对跨期套利有什么误解?-投资江湖

你是不是对跨期套利有什么误解?

2021-06-02 08:59
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Q:我一直觉得同品种夸期套利没什么意义,方向错了你照样亏损,方向如果对了那还套利干嘛?

从你的描述来看,你对单边和跨期的理解应该是这样的:我与其做跨期套利,不如降低仓位来做单边。比如说,我判断要上涨了,我与其做跨期正套,不如直接轻仓单边做多;我判断要下跌了,我与其做跨期反套,不如直接轻仓单边做空。反正只要我方向判断对了,都会赚钱,错了都要亏钱,那干嘛去做跨期套利呢?

其实,并不是像你想象的那样的,这里面其实还是有差别的,我们姑且不说做跨期套利的权益曲线走得更稳、回撤相对更小一些,我们单纯从交易逻辑角度来讲一下单边和跨期的区别。

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单边的做法

做单边,最重要的一件事情是方向判断正确,方向判断错了,你怎么做都很难受,方向判断对了的前提下,即便你入场位置不好,但是只要你仓位管理好,你都是有机会拿回来的,但是方向如果做错了,你可能就再也回不到成本价了。

所以,我们做单边交易的时候,一定要把方向给分析准确,确定了方向之后,只交易那一个方向,然后无非是在什么位置或者估值下,买入多少头寸,剩下的就是入场位置和资金管理的问题了,只要你不去追涨杀跌,你入场的位置基本上问题不大,只要你不是重仓或满仓干,在方向正确并且你入场位置也不错的情况下,你基本上没有什么资金压力。

虽然,我经常讲重仓搞起爆点,但问题是,重仓搞起爆点我也是有确定性的方向,方向不能搞错了,重仓搞起爆点赌的是确定方向上行情启动的位置,如果位置赌对了,那么你就是在正确的方向和有利的位置上拿到了最多的头寸,就容易赚到大钱;相反,如果你位置不对,即便方向是对的,由于你是重仓了,所以也要进行止损,因为重仓对逆向行情的容忍度不高,所以有时候我们需要时间止损,因为行情没有在你入场之后很快证明你的预期,那么就不要等市场告诉你错了你才出来,你就需要自己知道自己赌的位置或时机是错的,自己提前出来,从而避免遭受过大的止损。

如果你的方向是正确的,在有利的位置上陆陆续续建仓,仓位又不是很重,那就不需要止损,因为方向正确、位置有利、资金管理得当,你对逆向行情的容忍度更高一些,就不需要频繁去止损了,散户亏钱除了重仓爆仓亏钱之外,还有一种亏法就是不明方向,像无头苍蝇一样,频繁止损,就像秦灭六国,今日割五城,明日割十城,割着割着一个国家就被人家给灭了

这里需要注意的是,不要因为你轻仓,所以就去死扛,轻仓虽然可以让你有更高的逆向行情容忍度,但是如果你轻仓浮亏很多了,可能说明你方向判断错了,有时候有的人只是因为觉得自己轻仓,所以不断抗,不断浮亏加仓,这个时候你也需要有一个容忍度,需要思考一下,为什么行情会逆向发展这么多,是不是自己方向判断错了,而不是盲目死扛。

所以,我们在做单边交易的时候,我个人的基本思路是这样的:第一步,方向判断,方向判断一定要正确。这个如果都搞错了,后面无论你是资金管理也好,还是做T优化成本也好,意义都不大,都是浪费时间,时间成本和机会成本都损失很大了。第二步,寻找入场位置,在确定方向的基础之上,我觉得估值过低了我就逢低买一点屯着,这种是战略性建仓的方法,慢慢来不止损;如果是行情突然有启动迹象时,位置也不错,那我就重仓搞起爆点,然后时刻关注着盘面,避免自己遭受过大的损失,有机会就设置保本止损。

当然, 无论是方向判断,还是具体的交易入场,每个人都有自己的判断方法,这些都是经验之谈,没有绝对的,具体的交易入场也是如此,更多的是一个概率性事件,不必执著,对了就拿,错了就砍。

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跨期的做法

做跨期,其实严格来讲它并不是判断绝对方向,而是判断相对方向,或者更具体来说,它是判断基差走强还是走弱,基差走强,我们就做跨期正套,买近抛远;基差走弱,我们就做跨期反套,抛近买远。为什么说单边和跨期有所不同呢?因为基差走强分为两种情况,一种是上涨的时候,现货比期货涨得多,所以基差走强;一种是下跌的时候,期货比现货跌得多,所以基差走强。在基差走强的情况下,你做多不一定赚钱,相反你做正套无论绝对价格上涨还是下跌,你都可能赚钱。

我们通过几个简单的例子来看一下,你比如说纯碱这个品种,如果你认为未来纯碱的现货价格会上涨,从单边的角度来讲,你肯定是逢低做多的纯碱,但是,如果你基于自己判断未来纯碱的现货价格会上涨去做跨期正套,那么可能你就会亏不少钱,因为盘面在上涨的过程中基差走弱,近远月主力合约是走反套的。再比如,你去看一下动力煤、铁矿石、pvc这些品种,如果你认为未来他们的现货价格会上涨,从单边的角度来讲,你肯定是逢低做多它们,这个时候如果你做跨期套利的话,肯定是做正套,但是这个时候你去做这些品种的正套,就容易赚钱。

因此,你会发现一个现象,那就是同样是绝对价格都是上涨的情况下,有的品种跨期走正套,有的品种跨期是走反套的。并不是说价格上涨了,所有的品种都是走正套逻辑。这里面其实有一些细节的问题,比如back结构的品种,在交易预期行情时,往往都是假摔下跌,盘面先走反套,然后到了交易现实逻辑的时候,就开始盘面上涨,同时走正套;contango结构的品种,在交易预期行情时,往往都是假涨,盘面有可能走正套,但也不一定,然后到了交易现实逻辑的时候,盘面就开始下跌,同时走反套。

所以,做跨期套利和做单边的一个区别就在于,跨期的核心是判断基差的强弱变化,而单边的核心是判断现货价格的涨跌变化,前者是相对量,后者是绝对量

讲到这里,我又想起来了期现之间的正反馈与负反馈,我们还是拿纯碱来举例子,它是contango结构的品种,我们假设期现套目前给出300个点的利润,做期现的基本上都是买现货抛期货锁定利润,与此同时,投机多头强烈看多未来纯碱的需求,认为未来会去库,空头基于高额的期现套利润入场做空,多头基于确定的需求和去库入场做多,多空双方不断增仓,在预期行情下,多头占据优势,盘面不断上涨,此时给出了350点的期现套利润。

产业空头在300的时候就套进去很多了,没道理到了350点不去套了,这个时候继续买现抛期来套,多头继续增仓往上打。这个时候多空逻辑都很充分,但是由于盘面是上涨的,空头处于浮亏状态,这个时候空头对应的现货是被锁定的,这个货不敢卖,不然盘面就是裸空了,所以在contango过程中的上涨,很多现货就容易出现升水锁库的现象,盘面越涨,你就会发现库存被锁定的越多,就会造成现货市场流动性偏紧,现货价格就容易上涨,对空头就越不利。

相反,当盘面上空头的资金实力强于多头的资金实力,这个时候盘面是下跌的,空头盘面是获利的,这个时候空头就有机会进行平仓了,当空头获利平仓之后,对应的现货就可以解锁,然后这部分现货就会流入到现货市场当中大大增加了现货市场的流动性,现货供应宽松,价格下跌,对多头就越不利。

因此,你会发现,这就是为什么盘面越涨,现货市场上越没有货,盘面越跌,现货市场上货越多。前者是可以理解为期货市场对现货市场的正反馈,盘面越涨,越多的货被锁库了,流通的现货越紧张,现货价格越容易涨,现货价格越涨,盘面继续涨。后者可以理解为期货市场对现货市场的负反馈,盘面越跌,越多的货被释放,流通的现货越多,现货价格月容易跌,盘面进一步下跌

所以,纯碱这个品种在上涨的时候,往往发生在预期行情阶段,走的是期现正反馈逻辑,盘面带着升水一路涨,如果你在预期行情就去空盘面升水,就会亏得很惨;纯碱的下跌往往发生在现实逻辑阶段,走的是期现负反馈逻辑,盘面下跌来修复基差。因为大部分多头都是投机多头,没有多头去接仓单,到了现货逻辑阶段,因为升水锁库的空头没办法必须去交仓单,而盘面却没有实盘多头去接仓单,所以这些投机多头需要移仓到远月,盘面就开始了下跌,这个是过去纯碱这个品种上发生的一些情况。

有点扯远了,然后回过头来,我们再接着讲跨期套利,上面提到了跨期套利的核心是判断基差的强弱变化,那么基差强弱是怎么判断的呢?最核心的指标是库存消费比,当然很多时候我个人习惯用库存来简化代替。我们需要找到一个基差为0的时候对应的均衡库存量,每个品种都有这样一个均衡库存,需要你自己去发现

接下来,就比较简单了,当实际库存高于这个均衡库存,那么这个品种往往都是contango结构,负基差,在负基差的情况下,通常说明这个品种是过剩的,做跨期套利的时候我们需要注意几点,一个是方向,一个是空间,一个是时间。比如contango结构下,在距离近月主力合约到期较远的情况下,我们需要关注近远月价差和full carry的关系,如果月差能够达到80%左右的full carry水平,我们就做买近抛远的正套;在距离近月合约临近交割的情况下,contango结构本身是供需过剩的,这个时候盘面还升水,多头一般不会接货,而是移仓到远月,盘面容易走反套,这个时候我们就去做抛近买远的反套,这个价差可能最终会超过full carry的水平,尤其是对于非标套利的品种,盘面对标的是非标基差,而非标品基差,例如天然橡胶,盘面交割的时候,往往是跌到混合胶的价格才有多头去接货

同样的道理,当时机库存低于这个均衡库存时,那么这个品种往往就是back结构,正基差,在正基差的情况下,说明这个品种是供需偏紧的,做跨期套利我们的主方向是做正套,尤其是遇到逼仓行情的时候,这个正套价差可以拉得非常大,经常会打破历史统计,然后就是需要注意盘面的资金离场,有时候近月多头获利颇丰采取围魏救赵的方式退场,即增仓拉远月,同时近月减仓出货,这个时候盘面就容易开始走反套,这个是需要注意的。

另外,均衡库存还有一个重要的作用就是期限结构的转变,比如本来一个品种的库存高于均衡库存,它是contango结构,你可能做反套的时候多一些,但是一旦这个品种开始去库,库存低于均衡库存了,但是盘面依然是contango结构,这个时候你要意识到,可能是盘面滞后了,后面会进行修正,你要敢于去做期限结构的逆转,我就去多近月空远月做正套,把contango结构做成back结构。

所以,你会发现,做跨期的核心是判断基差的强弱变化,基差的强弱变化是判断库存(严格来说是库销比)的变化,找到一个均衡库存,然后根据实际库存与均衡库存判断商品的期限结构,基于这种期限结构在维持的情况下怎么去做跨期,在逆转的情况下怎么去做跨期,在不同的时间和空间下怎么去做跨期,它和做单边其实是有着很大的区别的。

作者来源:交易法门

原标题:你是不是对跨期套利有什么误解?

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