以前常常说“你要赚什么钱？”，很多人都不大明白我所想说的事。

如果是做股票，可能想赚的是阿尔法(α)，比如说我可以透过选股能力取得一些超额报酬,例如透过判断公司的基本面:它的盈余﹑获利能力及前景预期取得超额收益,或者利用技术面的判断在上涨前买入。

如果是投资主动性型金，这个时候我们可能认可基金经理的选股能力，简单的就可以得到他超越整体市场收益的阿尔法。

如果是ETF,可能买入的是长期的经济成长,想赚的是贝塔(BETA),这时可能要忍受时间较长且较大的经济周期的变化,承受较大的波动。

如果是做期权的话，你想赚的是什么？你可以赚到的是什么?其实很多人不晓得。

有人以为是杠杆。由于期权是自带杠杆的，所以标的物的涨跌可以实现更大的涨跌,让获利更大，但是杠杆并不能成为交易者长期获利的”原因”，它是一个双面刃，涨得快也跌得快，不能保证获利的可持续性，也不能实现高报酬低风险的特性，如果是为了杠杆而进场的人,一定要搞清楚,在期权的世界中,你的胜算在什么地方?你要赚什么钱?或者是只想利用杠杆?

就期权交易员而言，做期权考虑的主要是两个部分,首先是观察期权定价模型中一些假设前提与现实世界产生一些差异，很多时候有交易机会。

在隐含波动率很高的时候，除了回归均值的想法之外,期权会有一些非对称的异常机会，它可能发生与上证50ETF或沪深300ETF在涨跌方向上没有那么的相关，这个时候就可以根据期权定价偏差来做交易取得较大概率的获利可能。多数的时候,我们所做的就是期权被低估的行权价(或月份)买入，或者是被高估的卖出，在合约中任何不同的行权价及不同月份均是如此,这些都是风险与收益的非对称机会。在交易上常会利用跨式、比例式及日历价差等方式,总是买入价格偏低的卖出价格偏高的,利用风险报酬的不对称性。

另一个考虑点是期权定价没有考虑到趋势(方向)的影响。当然前提是我们是相信标的资产的走势是有趋势的，毕竟根据期权的定价模式，期权是在某一个波动率、到期时间，行权价、利率还有标的资产的价格计算出它的概率分布后而定价的。假设每天股价的波动是随机的，并没有趋势性因素考虑,但是如果趋势突然发生，价格持续性往同一个方向走,比如说持续性的牛市或者是熊市，期权价格很容易达到神奇的水平。一般趋势成立后，虚值的期权就很容易被高估或者是低估，常会发生一些交易的机会,如上证50ETF过去走势来看,牛市中虚值认购常常被高估。虽然我们说股价是无法被预测的，但是长期来看的话，ETF方向性还是比较明显的，所以在做交易的时候，有的时候也会考虑一个比较”长期性”跨度的东西，从而利用来做交易。

若由此处方往外思考拓展,如果我们可以现在ETF处于相对低点,或者说长期在相对低点,这个时候风险与报酬就是处于一个相对或长期非对称性的情况,虽然一般我们会认为风险跟报酬是呈现一个正比，说风险高的报酬应该要高，但是这种情况并非一直对称的存在,问题是你能不能看到或是相信这种机会。

举例而言，比如说股价在相对低点的情况，你去做股票的多头，它的风险是”相对”比较低的，但是它未来的报酬是相对高的，相同的情况下,ETF在相对低点的时候跟相对高点的时候，它的风险的程度也是有差异的。在期权上则表现在长期的认购可能会被低估而长期的认沽可能会被高估，所以产生更佳的机会是在看到ETF在相对低档再往下的大跌时机,这也就是期权交易者经常的获利的大好时机,在此,仓位的风险控制是唯一重点。

是不是觉得错过了些机会?其实今年可能还有不少这样的机会。

在交易上,千万别被贪婪及恐惧给妨碍了,要赚的是什么钱,别变成要送什么钱。

多数人在做交易行情判断的时候，不会有精确的想法。比如说判断行情会上涨或下跌时,只会到这一层,接下来就没有了,后来的上涨或下跌的幅度会不会很大?或者速度会不会很快？并没有进一步考虑,当然,如果能够确定知道的话，就会很清楚的要做什么样的策略，没有思考后来的情况很常见,特别是在盘中看到走势实时做判断的人,常被盘中的贪婪与恐惧占据了思绪,无法进一步思考。

比如说2022年3月28日,行情开盘跳空往下的时候，行情会不会再继续很快速的再往下一大段呢？

虽然己经看到IV明显的上幅上扬(下图一),但大部分的人看盘看到这里就已经开始紧张了,没有分析，不知道接下来会如何?也不知道要做什么动作。

图一:2022年3月28日IV走势当日变化图(行权价2.85)

我们看到隐含波动率在开盘没多久这段时间已经上升了超过两个Vol。未来除非大幅度快速下跌，隐含波动率才会持续上升，可是那时候我们还是很担心，行情如果再快速的下跌，IV就会上升的更多,这时恐惧就已经支配了我们的想法,实际上,若我们卖出波动率后,赚钱的概率大还是大亏的机会大呢?市场是不是己经在恐惧了,IV是否己经短期太高了呢?

IV短时间上升超过了2个Vol确实是很高了,未来只要盘整或开始往上涨，IV就会快速掉下来,否则应该去做一个Long Gamma的仓位，赌开盘反应了盘前消息后再立刻大跌(因为大涨IV将下跌,所以只能赌大跌才Long),但你也知道概率实在太低了。

根据小雪前一篇统计涨跌的文章写道:跳空超过-0.57%己是10%以下概率了,加上日内下跌1.09%也是25%概率之下,况且在9:50分之时,行情己经下跌1.0%了,可能卖出5月偏空的寛跨风险较低(下图二),同时若下跌太多,日内也有机会止损,如跌破2.75时止损。

图二:2020年5月份,行权价2.80认购+行权价2.75认沽,权利金和走势图

由于IV上升太快,也有其它交易机会跑出来。如2022年3月28日当天,4月份与5月份合约,行权价2.75的straddle(即行权价2.75认购+2.75认沽),产生的较大的差价(下图三)这也是个低风险的交易机会。

买入4月份上证50ETF期权2.75的straddle

卖出5月份上证50ETF期权2.75的straddle

图三:2022年3月28日行权价2.75元,4月份合约与5月份合约权利金和走势图

经过事后简单分析,看起来机会不少,实际上是5月份的IV跑太快了,超过一般情况。一般的恐慌情况,总是最近月份动的最快,下个月次之,然后是季月,然后是次季月,但此次跳空后再跌1%之后,过于恐慌使得有波动率套利的机会,或许上周行情暴跌的阴影仍在影响着情绪。

当然并不是一定要做套利或这个方法,若是在期权上只有固定的一两种方式做到好,说不定遇到类似情况可以发挥的更好,获利空间更大,只要风险控制得当即可。

好的交易机会不是常常有,机会到时都是一片混乱中,那时你是否知道自可以做什么吗?思考一下你对期权上最熟悉的是那一部分。

作者来源：老徐话期权

原标题：恐惧的机会

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