你真的懂套保吗?(案例分析)-投资江湖

你真的懂套保吗?(案例分析)

2022-05-05 09:09
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本文就国内大宗商品相关公司在套期保值中的痛点进行分析与解读;进而对风险管理架构及操作流程进行合理设计,提出我们在套期保值中所遇问题的解决方案;最后以石化企业进行案例分析。


本文前提:期货为现货服务,金融为实体服务。


以下为正文!


一、树立正确的衍生品风险管理理论

1.1衍生品工具风险管理标的

就企业而言,公司的运营就涉及了很多种类的风险。大宗商品企业的风险管理,应以市场风险管理为中心,扩展到与购、销、存直接相关的其它风险管理方面,具体包括:


市场风险——价格、汇率、利率、运费;

信用风险——贸易、场外衍生品交易对手;

操作风险——贸易、衍生品交易各环节的管理控制;

合规风险——套期会计准则与公允价值信息披露;

流动性风险——价格波动以及贸易、交易的盈亏对资金流和资金头寸的影响。


1.2为什么市场风险管理那么重要?

我们使用衍生品工具进行风险管理,其实指的就是上面第一类的风险,就是所谓的市场风险。为什么进行市场风险的管理那么重要呢?我们来看一个图:



这个图是我们找的“阿帕奇”、“CVR”两家公司。上游“阿帕奇公司”是在美国、加拿大、埃及、澳大利亚、波兰和中国等国家经营油、气勘探和开发的最大的独立公司之一,主要经营上游油气勘探和生产。下游“CVR Refining”是一家独立的下游能源公司,在中陆地区拥有提炼和物流设备,是一家石油提炼商,在服务水平低下的美国PADD II 地区里仅有的7个提炼设备里他们就有3个,主营业务为原油的精炼与销售。


左上图蓝线是“阿帕奇公司”的股价。如今经营企业最重要的一个目的就是股东财富最大化,股东财富的变化通常是使用股价来衡量的。我们从图中也可以看到油价的波动对于股价的影响是非常明显的,尤其是这种专门经营石油天气勘探生产的公司。从波动的特点来看,虽然油价的波动并不能全然决定股价的涨跌,但是我们可以从它的上涨拐点来看,基本上每个原油的拐点都会相对应。这也就说明了原油市场价格波动对于公司市值的影响是非常显著的。


我们再说一下下游。右边橙色的线的是“CVR能源公司”的股价,蓝色的是原油裂解利润。我们也可以很清晰的发现裂解利润对“CVR能源公司”的股价影响也是非常明显的,拐点基本上是非常一致的。


总体说明,市场价格的波动或者说市场风险对于一家公司的股价波动影响是非常显著的,这也说明了对市场风险进行管理是非常的重要。


1.3金融衍生品风险管理理论发展


企业使用金融衍生品风险管理实践实际上从90年代以来已经开始。从90年代以来,包含套期保值理论的一系列风险管理理论也在不断发展,而且对于不同的公司主体,所使用的套保理论也是不一样的。



我们知道;实体企业传统套期保值理论:遵循“商品种类严格遵同数量相等、方向相反、时间相同或相近”四大原则,套保率接近100%。


期现公司的套保理论:以利润最大化为目标,并非单纯追求风险最小化;而是寻找基差波动,对基差进行投机。

投资公司现代套保理论:将期货或其他衍生品和现货头寸组合起来进行考虑,在追求风险报酬比最大化的前提下,考虑期现货头寸的最优配比。

期现公司、投资公司与实体企业相比,最大的一个区别就是它是属于资产投资类公司。实体公司是资产负债公司,它追求的是风险最小化。期现公司和投资公司,它追求的是这个利润最大化。所以侧重点是不一样的,虽然都是追求风险报酬比的最佳配比,但是侧重点是不一样的。


1.4国内企业使用金融衍生品存在的问题


但是,我们国内企业使用金融衍生品实际上是存在很多问题的。


首先第一个就是部门的设立问题。一些实体企业在设立期货部门的时候,通常是跟风控部门统一的,把期货部门单纯认为是险风险控制部门;所以在实际操作过程中,会缺乏有效的风险隔离。


第二个是责任归属。一些实体企业在进行套期保值的时候,将责任归于期货部门。


第三个就是激励制度。单纯以期货盈亏来评论期货部门的成功或失败,这对于期货部门而言,很显然是非常不公平的。


以上问题,究其根源,在于套期保值理念出了问题。金融衍生品部门被定性成了一个单独的利润部门,所以一些企业在实际套期保值过程中,往往最后把套保做成了投机。因为在对期货部门业绩进行考核的时候,是将期货或者期权做的好与坏这个结果作为评价的关键指标,所以很多期货部门会片面的追求利润最大化,所以到最后就成为了集团下面的投资子公司。很简单,这偏离了我们使用金融衍生品进行风险管理的初衷。


1.5金融衍生品管理风险具体步骤


我们在使用金融衍生品进行风险管理应当遵循以下四个步骤的:明确风险管理目标→风险敞口识别→工具选择→管理风险。


具体如下图:



1.6 财务的角度看待风险敞口


我们根据企业会计准则第24号,将企业风险敞口进行分类,分别是已确认的资产或负债、尚未确定的确定承诺、及可能发生的预期交易和境外经营净投资。


具体如下:



1.7 金融衍生品工具选择


套期保值的主要类型是前三种风险敞口类别。


金融衍生工具包括期货、期权、远期和互换四种。这四种工具的交易场所、标准化程度、合约的流动性以及风险收益都是不一样的。一般来说,期货一般都是场内交易,而像期权、远期和互换都是属于场外交易。


对于石化企业而言,我们能使用的衍生品工具是非常丰富的。下图是已经上市的衍生品:



于石化企业而言,原油的价格是最为重要的,也是最为核心的风险管理对象。很多这下游产品比如燃料油、沥青或者汽油、柴油,跟原油价格跟的非常紧。


1.8 金融衍生品作为风险管理工具会计规定


金融衍生品作为风险管理工具,在会计准则中有规定,风险管理工具是指企业为进行套期而指定的、其公允价值或现金流量变动预期可抵销被套期项目的公允价值或现金流量变动的金融工具。并不是说所有的这种金融衍生品都可以作为风险管理工具然后进行操作的。


可以作为风险管理工具的金融衍生品见下图:




另外在远期合同中也是有一个特别规定:只有即期要素才可以作为套期工具,而远期要素是不可以作为套期工具的。此外,国资委号召要求各类交易工具应当结构比较简单,然流动性强,风险可认知此外在开展场外业务时候,也应当对交易工具、对手信用、合同文本进行单独的风险评估,谨慎选择交易对手,慎重开展业务。


1.9企业使用金融衍生品管理企业风险的原则


总结来看,金融衍生品管理企业风险的原则基本上包括四个方面:


1.无风险资产敞口,不做对冲

2.风险敞口与金融衍生品工具的头寸在相同的会计计量期间内

3.套期保值业务过程中的工具敞口损益,不能独立核算和评价

4.保值敞口随同现货敞口发生而开仓,随现货敞口消失而平仓


所以现货敞口与工具敞口在方向、数量、存续期间上无法对应的,都是投机行为。



二、风险管理架构的设立及操作流程


2.1 企业风险管理基本管理架构的设立




管理架构的设立通常来说分为决策层、管理层和执行层三个层次。决策层主要是负责业务决策和监管;管理层主要是管控治理的;执行层主要负责业务合规以及具体的执行。


接下来看一下三个层次的各自职责:


2.2决策层职责



2.3 管理层职能




2.4 相关制度制定



对于不同的组织主体,有着非常细节的规定,所以大家如有兴趣的话可以了解学习一下。


2.5 执行


对于决策层而言,在套期保值业务开展当年,企业相关部门需要编写企业年度套期保值计划。


计划内容主要包括但不限于:


套保业务的必要性及可行性;

基本管理策略;

业务概述(交易品种、风险偏好、交易数量与保证金限额、资金来源、等等);

风险分析与相应风控措施;

依据的管理制度、依据的会计准则、第三方机构意见(如适用)......


套期保值具体执行步骤:



步骤一:《套期保值需求申请表》提交审批:期货部门与现货部门根据生产经营情况与市场风险情况,联合制定《套期保值需求申请表》,报决策层审批;


步骤二:《套期保值执行方案》的制定:由期货部门指定套期保值具体执行方案,明确风险分析、保值方案、预期效果等要素,报决策层审批;


步骤三:《套期关系确认表》的制定与确认(财务部门)


步骤四:套期保值资金申请与调拨:根据资产敞口数量与风险管理管理目标评估,期货部门提交《资金调拨审批表》,经决策层审批后,由财务部门负责调拨相应资金;


步骤五:保值方案的具体执行:期货部门按照执行方案要求,在期货市场建立适当数量期货头寸,并根据现货风险敞口情况,在适当时间平仓。


步骤六:保值操作期间的风险管理:期货持仓期间,期货部门每日提交期货结算单,财务部门每日结算,风险部门及时评估风险及套保有效性(每日报告制度)、相关信息的报表披露。


步骤七:套期保值方案结束后的效果评估与总结。



三、石化企业类型及具体操作案例


3.1 上市企业积极参与套期保值



2020年,受新冠疫情影响,全球大宗商品波动加剧,企业开始认识到衍生品风险管理的重要性。在日益增加的不确定性面前,利用纯粹的历史经验可能无从应对,需要具备更多前瞻性的思考和应对手段。所以需要建立衍生品风险管理意识,逐步具备驾驭风险的能力。


据沪深北三大交易所公告栏显示,截至414日收盘,年内共有185家上市公司发布408份套期保值相关的公告,拟参与套期保值业务进行风险规避,其中超20%为首次参与,套保额度合计达339.24亿。从套保品种来看,上述公司中参与商品套期保值的占比达到55%所以说现在参与套期保值活动对于很多上市企业而言已经成为一种标配了。


3.2石化相关企业对金融衍生品的需求


大型石油公司:

涉及勘探业务,需要对冲原油价格下跌风险;

涉及原油精炼,需要对冲原料采购成本增加以及成品油销售价格下跌风险。


独立炼厂:

原油的采购要通过具有垄断地位的三大集团采购;

另外拥有原油进口权的企业可依据配额进口原油;

规避原油采购成本增加的风险;

由于原料的采购与产品的销售存在时间差,成品油的价格有可能出现下跌,对冲成品油销售价格下跌风险。


石油贸易商:

采购成本上涨的风险;

库存贬值风险。


石油消费企业:

航油成本是航空公司占比最大的运营成本,约占运营总成本的30%~50%左右,需要对冲燃料采购成本上涨的风险。


3.3石化企业经营中面临的问题及解决办法



3.4具体操作(以沥青经销商为例)


山东某沥青贸易公司,采取“先采后销”的贸易模式;计划在2022615日,采购1万吨沥青,采购价格在合同上已经确定,并成为该贸易公司的库存。在该1万吨沥青销售价格确定之前,企业存在价格下行带来的潜在存货价值的损失,为此,企业计划利用上期所沥青期货进行套期保值业务。



在套保过程中,最关键的一个点就是价格分析。刚才我们也提到过当市场处于震荡、上涨或者下跌时,企业买保或者卖保的套保比例是不一样的。



根据这个套保方向,当价格趋势还有基差有利的时候,是可以这个适当放大敞口的。


当在牛市中或绝对价格的低位时,现货市场拿货较为困难,可以多做买入保值,提前建立库存;下跌趋势中,减少现货敞口。震荡市,根据基差水平的高低,进行买基差或者卖基差操作,赚取基差波动收益。


以国内沥青基差为例:



拿华东沥青基差举例,华东沥青基差一般在(-200元/吨,400元/吨)区间波动,低基差适合卖出保值,高基差适合买入保值;当前华东沥青基差低于0/吨,属于低位区间,沥青绝对价格跟随原油开始从上涨趋势进入震荡市,所以此时可以选择对现货头寸进行卖保。



假设3月进行沥青卖保,32日,现货价格3650元/吨,期货3736元/吨,基差-86元/吨;317日,现货上涨350元/吨至4000元/吨,期货下跌167元/吨,基差为431元/吨,基差上涨517元/吨。


根据这个套保操作,效果也很明显;由于在基差合适的位置进入市场,不仅起到了现货保值的目的,也因为基差走强实现了增值。


3.5总结


使用衍生品进行企业风险管理的好处是非常明显的,总结有以下四点:


1.稳定生产经营:在商品价格大幅波动情况下,熨平利润曲线,规避极端风险,为企业正常生产经营保驾护航;


2.降低财务成本:衍生品具有杠杆属性,可以有效降低资金占用,也可以通过建立虚拟库存节省物流及仓储成本;


3.构建产业优势:依托衍生品市场,增强企业主动性,打破传统经营模式的限制;


4.购销模式创新:从之前依赖时间差信息差赌行情涨跌转变为追求稳定利润,通过衍生品市场拓展新的采购销售渠道。


全篇完。

作者来源:资本小论

原标题:你真的懂套保吗?

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