暴跌之后:通胀、加息与商品-投资江湖

暴跌之后:通胀、加息与商品

2022-06-21 16:47
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为什么加息周期,商品反而处于上涨?


为什么降息周期,商品多数处于下跌?


对于商品而言,最担心的是降息周期而不是加息周期,因为降息本身说明经济已经出现比较大的下跌,需要降息去刺激。


而商品在加息周期中,通常表现坚挺,因为加息的目的是抑制通胀,而通胀的背后是商品强劲的需求或者是低迷的库存。


下图很好的说明了商品,通胀与股票的逻辑关系,叫美林时钟。



打压通胀的手段,通常只能是让经济下滑,以减少需求,如果供应端无法迅速增加的话,只能希望需求下滑。


而原油恰恰是一种生产弹性很低的商品,以至于在大经济周期中,原油通常是最后一个上涨的,且最后一个开始下跌的商品。


上述美林时钟仍然有效,不过在各国政府的干预下,美林时钟的转速越来越快,这是一个节奏越来越快的时代,一切都在加速。


譬如,我们国内在2022年是开启了降息周期,而螺纹钢表现却是如下图形:



2022年美国不断加息的周期中,原油的表现却是不断上涨,假如我们的逻辑是正确的,我们应该看到在历史上加息周期中,大部分商品的表现是上升概率居多。


01

美联储利率与原油


图中灰色的阶段均是加息周期,同时也是原油上涨周期。


原油价格与利率变动是紧密相关的,原油作为影响通胀最重要的因素之一,引发的高通胀往往需要以牺牲经济为代价,因此高油价与经济危机有着很强的因果联系。


原油大涨之后,总会伴随着通胀大幅上升,引发经济危机,进而经济又会大幅回落。因此看到原油大涨,也要为经济的回落做好准备。


美国联邦基金利率低,市场上通货紧缩时,企业需要低成本原料,原油价格较低,有利于企业盈利,盈利增加后企业需求也增加,使原油价格上涨。但是在经济需求恢复的初期,由于原油位于产业链最顶端,原油的上涨有滞后性。


而原油价格上涨到高位,通货膨胀会引发加息现象,市场上经济开始下滑,需求减少,从而引发原油价格开始下跌。


所以从上图中可以看出,在加息的周期中,原油的价格大部分阶段是上涨的,直到加息引发经济衰退,从而减少原油的需求。


这里有一个年代极其重要,我们把这一年的原油与加息的逻辑放大,它很有可能是未来再度可以发生的一个逻辑变化:



美国房地产从2005年开始见顶回落,2007年次贷危机已经开始,而后期全球危机蔓延是在2008年6月份开始。


但是在2007年美国次贷危机开始,美国是开始降息的,而降息的后果是导致原油的价格从60美金左右上升至147美元。


也就是说,美联储一旦感受到通胀已经下去,经济下滑比较严重,会迅速转变策略,2022年如果美国经济开始向下,那么可能加息的路径又会放缓,直至看到通胀水平仍然过高,然后再度加息。


我们无法预料美联储加息路径,未来难以预测,但是可以把握当下的小级别行情,对于当下的行情分析是极其重要的。


因为,我们是做商品贸易,每天要买卖货化工品现货。


一位驰骋商品市场二十年,多次在经济危机中把握机会,实现人生财务自由的贸易商说过一句经典的话:


对于商品价格的分析与预测,他总结+浓缩成两大原则:


第一原则:自己的一切分析与预测是“锤子”;

第二原则:请参考第一原则。



(在四川话中,锤子是“不靠谱”的意思,当然锤子手机可能并不是这个意思,我们还是很尊敬罗老师的。)


把握当下的行情,可能是对于我们有实际意义的,分析太远期的行情,太宏观的大逻辑,很难把握,有些“锤子”。

02

美联储利率与铜价


从数据来看,美利率与铜的价格也是正向关居多。


加息周期中,铜上涨,降息周期中,铜下跌。


但是这里铜与原油有不一样的逻辑,铜与金属有货币属性,同时铜与经济的相关性很强。


以至于铜与原油、利率的趋势一致,但是节奏不一致,尤其是铜是先于原油下跌的可能性大一些。


利率水平与铜价呈现着正相关关系,经济越好,铜就会越强势。决定铜价的因素除了金融属性外,金属属性也具有非常重要的作用,但目前金属属性现状是基本面较弱。


利率与铜价的变化情况有以下三点:一是在低利率维持阶段,铜易企稳反弹,并开启一轮上涨行情;二是在降息周期中,铜表现较弱,均出现较大的下跌幅度,与金属铜自身基本面也有一定的关系。三是进入加息周期后,铜出现不同程度的上涨,普遍现象为铜高点出现在利率高点之前。


美元指数上行周期的加息周期中,铜价的涨幅会受到强势美元的抑制,主因非美经济体增速不及美国经济增速,但是美国贡献的边际消费增量是有限的。


美元指数下行的加息周期,铜价的涨幅会被弱势美元放大,主因非美经济增速远超美国经济增速,非美经济体, 尤其是新兴经济体的扩张极大的促进了全球经济增长。

03

美联储利率与黄金


黄金是一种很特殊的商品,它本身是货币,而且是以美元来计价。


黄金有三大功能:


第一是避险,


第二是保值,抵抗通胀,


第三是货币属性。


图中灰色区域来看,加息区间与黄金也是表现出很多正相关,通常是黄金表现出的是抗通胀的属性。黄金是抗通胀的,而美元会随通胀贬值,故通胀可以看作黄金的“收益”。


另外,美元与黄金也是有负相关性性,美元与黄金同为重要的储备资产,美元的坚挺就削弱了黄金作为储蓄资产的价值,所以美元和黄金作为替代品,美元的联邦利率降低势必导致金价上涨。


理论上,黄金美元都是无风险资产,但黄金是无息的。故可以认为,美元购买黄金的机会成本=美元购买获得的无风险收益率。当美联邦利率下降,则购买黄金的机会成本下降,黄金吸引力相对增强,金价走高。


黄金挂钩长久期利率,美元挂钩短久期利率,从而有了期限的区别。理论上,当长短期期限利差收窄时,二者挂钩标的差距缩小,负相关性应更强。即黄金美元相关系数与期限利差应有正相关趋势。


可能与两种情况有关:一是如果美国货币、财政政策继续加码宽松,长端利率再次被压制,期限利差收窄,则美元走弱,金价阶段性走强,二者负相关性加深。二是如果通胀持续攀升,则实际利率下行,金价走强,美元走弱。


在过去40年中,数据显示黄金可以引领利率,或者利率可以引领黄金。他们甚至可以长时间向相反的方向前进。

04

美联储利率与大豆


在加息期间来看,利率与大豆在大部分时间也是呈现出正相关比较多,主要还是在于通胀高峰阶段,农产品大通胀阶段也是会引发加息的预期。


2022年由于俄乌战争引发粮食危机,粮价大幅上涨。俄罗斯和乌克兰这两个国家它们的粮食出口量,按照把食品贸易量折合成热量单位来计算的话,占到了全球粮食贸易量的12%,这两个国家给全世界供应了近三分之一的小麦出口量,乌克兰作为重要的葵花籽油出口国,一家就供应了全球超过一半的葵花籽油。


俄乌冲突的爆发,一方面扰乱了乌克兰的正常的农业生产活动,就在5月18日,乌克兰农业和粮食部长就警告称,受冲突影响,今年乌克兰的粮食产量有可能下降50%,越冬作物的播种也将受到严重影响,在俄乌冲突爆发后的三月第一周,涨幅超过了40%,打破了周涨幅的历史纪录。


但是反过来看,过高的粮食价格上涨,进一步刺激CPI上涨,加息压力越大,反而对于金属形成压力。

05

美联储利率与成长股


通常情况下,利率高不利于成长股的增长,成长中的企业遇到美联邦利率的提高,在对未来预计业绩不变下,会降低现在的估值。


利率越高,现有的价值股有较大确定性获得可观的盈利空间,投资者越倾向于选择每年都能实现稳定现金流的业绩股;利率低,现有业绩股的投资盈利情况有待考察或收益不大,投资者则倾向于选择短期内收益低,但未来回报高的成长股。


所以,在美联储加息的过程中,科技股的压力极大,我们看到的是通胀水平高位引发加息预期,同时科技股现金流压力较大,需要极强的融资维持,所以在2022年美国加息过程中,纳斯达克的压力上升。


最近美国股市在高通胀的压力下,加息预期上升,科技股表现呈压。

06

原油与国内股市


原油和股市呈正相关,一般来说,股市下跌,说明经济在走下坡路,经济萧条到一定程度,原油的需求量就会减少。此时,原油供大于求,受供求关系影响,油价就会走低。


相反的,如果股市上涨,表明经济预期向好(股市的反应先于经济),原油需求量就会逐渐增加,需求量增加,就会刺激油价上涨。经济形势好时,市场旺盛,油价就会持续上行。


油价暴跌,反映出经济低迷,原油销售不景气,原油销量下降,反映出经济运行不好。而经济运行不好,就会打压投资者对股市向好的预期和信心。预期不足,信心缺乏,资本就会大量流出股市,从而造成股市下跌。


这种现象在2006-2008年表现十分一致,但是在2010-2014年期间,由于欧债危机引发经济下滑,我们看到的是原油价格反而处于高位。


高通胀的情况下,原油高价格引发成本端大幅上抬,然后企业的利润下滑,最后是股票价格下跌。


此时,原油与经济开始负相关,只有原油价格下跌才会引发企业利润恢复,所以在2014-2105年大的交易策略有一个,那就是:


空螺纹买股指!



2014至2015年间,沪深300与螺纹的比值长期处于0.8下方,后期最高上升至2.30,而在2022年这一比值再度回落到0.8左右。


这一逻辑在2022年也是同样出现,由于外盘原油价格上涨,引发经济成本压力加大,国内降息,股市好于金属。


当然,2022年的环境与2014年毕竟有所不同,在交易的时候,还是要进行具体情况具体分析,但是这样的策略是可以容纳比较大的资金,也是有它的优势。



货币最终用来购买商品,所以货币的变化会直接影响大宗商品的价格和销售量。美联邦利率提高,代表市场上发生通货膨胀现象,当过多货币追逐有限商品时,就必会推高商品价格。


美联邦利率降低,代表市场上有通货紧缩现象,大宗商品价格也会相应降低,刺激消费。


纵观历史上美国加息周期中,大宗商品是易涨难跌,主要还是反应了经济需求上升,引发通胀或者经济过热,引发加息的压力。


总体来看,商品在加息的过程中上涨概率更大一些,等各国国家开始降息了,反而要谨慎了。当然也是降息是因为经济受到重创,如新冠疫情,那也是要具体情况具体分析了。


作者来源:魏一凡

原标题:暴跌之后:通胀、加息与商品

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