中证1000期权,终于等到你!-投资江湖

中证1000期权,终于等到你!

2022-07-19 09:06
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我们得知,国内下一个金融期货与期权——中证1000期指、中证1000期权,即将在今年7月22日同步挂牌上市了!

图片来源:证监会网站
从2010.4.16的沪深300,到2015.4.16的上证50和中证500,再到今年的中证1000,国内金融期货的品种终于扩展到了第四个指数,与此同时,金融期权所覆盖的指数也从上证50、沪深300扩展到了中证1000,实现了从大蓝筹到中小盘的渐进式覆盖。

那么,中证1000是个怎样的指数?与上证综指不同(总市值),它是使用自由流通市值进行加权来编制的,它的成分股数量始终保持为1000个,每隔半年左右更新一次成分股的名单,相比于沪深300,中证1000更代表着整个A股的成长性,在整个行业分布中,工业大约占到中证1000的23.8%,信息技术占到22.1%,材料占到21.5%,医疗保健占到11.7%,传统金融地产仅仅占到2%以下;而对比沪深300指数,大金融仍然占有20.1%的比重,而信息技术与工业的比重则分别仅为16.2%和15.1%。

图:中证1000的主要行业分布

数据来源:Wind

图:沪深300的主要行业分布

数据来源:Wind

中证1000指数是一个典型的小盘股指数,它是在中证800(沪深300+中证500)以外规模偏小且流动性好的1000家公司。从市值分布的角度看,在总共1000只成分股里,超过500亿市值的只有3家,介于400到500亿市值的也是3家,介于300到400亿市值的有26家,介于200到300亿市值的有91家,100-200亿市值的有354家,其中100亿以下市值的最多,一共有474家;从所在板块的角度看,在总共1000只成分股里,有690家公司来自于主板,243家公司来自于创业板,另有67家公司来自于科创板。

图:中证1000的主要行业分布

数据来源:Wind

再从几大指数的波动率差异来看,可以看到,不论是近一个月、近三个月、近一年、还是近三年,中证1000的历史波动率都是四个指数里最高的,如果从近三个月的周期看,中证1000的年化波动率大约是沪深300的1.5倍,这意味着在中证1000期权上市后,它的平值隐波是沪深300平值期权隐波的1.5倍以上,并不足为奇。

表:四大指数不同时间周期的波动率对比(%)

指数名称近一个月vol近三个月vol近一年vol近三年vol
上证5017.3320.1919.8519.79
沪深30016.5321.0819.5119.96
中证50017.0726.0820.9321.17
中证100019.8830.8025.0423.83

数据来源:Wind(时间截止日2022.7.15)


本次推出中证1000期指/期权后,它对从投资策略的丰富具有重要的中长期意义!

第一,对冲风险更为精确、选股范围更为扩大

一个很简单的道理,衍生品的有效对冲一般是针对对应标的和相关成分股的,大盘指数的期指/期权无法对冲中小盘股票的下行风险。在近五年里,我们看到了量化对冲(量化中性)这类产品的规模迅速扩张,但绝大部分在全市场里选股的机构,苦于品种的稀缺,只能用带有明显贴水的IC(500期指)来“强行”逐月对冲。一方面,选择单一性和交易的拥挤会导致贴水的加大,另一方面也在市值这个维度,存在着很大的对冲偏差,而在未来,这个对冲工具箱里又多了一个中证1000期指和期权,对冲的贴水成本和跟踪误差能否控制的更精细,更看一个机构的能力了。

实践过的朋友应该能感受到,与股指期货相比,期权有一个优势,就是可以灵活拉开不同的行权价间距进行领口策略的对冲,这样的对冲类策略不仅能够试图去赚取选股Alpha的收益,还保留了一部分指数Beta的上行收益,遇到像2019年2月、2020年7月这样的暴涨月份,当日用等面值1:1期指对冲的结果很极有可能是负收益,而用期权套保的结果基本上能做到以正收益告终。

未来推出中证1000期权后,当我们想保留部分上行收益时,还可以更为精准地进行对冲,比如针对“600-”那些大票的市值,我使用50ETF和300ETF期权对冲,而针对“002-”等股票的市值,我就用中证1000期权去对冲,做到不同的股票底仓配上更具针对性的套保头寸,一旦外围那边再传来什么利空,导致科技龙头意外大跌时,认沽期权端就能够自然地把这个利空price in了。

第二,多品种分仓位的趋势交易

期指、期权是一种可以实现T+0止盈止损的工具,许多资产管理机构会出于回撤比较可控的角度发行类似于CTA的趋势追踪型产品。

对于趋势交易而言,所谓“花无百日红”,不管是日频还是日内,一个标的不可能永远有趋势,而CTA策略的本质实际上就是运用多品种、多周期的日内或日频操作,让各品种之间的趋势能够接的上力。打个比方,比如大小盘轮动CTA策略,它的投资逻辑就是当大盘指数在最近小幅盘整没有趋势,而中小盘指数有趋势时,就试图追踪有趋势的标的品种,以期望在收益上接上力,这样可以一定程度分散掉无趋势品种的连续回撤风险。

因此从这个角度看,品种越多越丰富,也就能多一个机会,分一部分仓位去追踪另一个标的的趋势,从而实现自己分散风险,增强收益的交易目标。

第三,给“大小盘”之间的配对交易提供更多路径

衍生品的魅力不仅在于单合约方向上的趋势追踪,还在于多合约之间的相对强弱交易。熟悉大小盘轮动的朋友都会知道,许多机构都会把沪深300视为大盘标的,把中证500视为中盘标的,把中证1000视为小盘标的,通过两者之间的趋势强弱关系来猜测当前市场的大小盘风格轮动。
比如,根据相对强弱判断,我认为沪深300在一个月后能够跑赢中证500,于是我同时买入沪深300、卖空中证500。一个月后,当沪深300从4200点涨到4400点,中证500从6000点涨到6200点时我同时进行平仓,于是我这个月的每手总盈亏就等于(4400-4200)*300+(6000-6200)*200=20000元!
在没有更多期权品种前,这样的交易往往只能在沪深300与中证500股指期货之间进行,但有了中证1000期指/期权以后,一方面,我们又多了几条配对路径(如“多300+空1000”,“空50+多1000”),另一方面,我们在寻找跨品种之间相对强弱关系时,也可以用买卖期权或期权合成期货进行替代,卖出波动率高估的合约、买入波动率低估的合约,以期待“方向”和“隐波”的双击,譬如,当前的沪深300波动率处于历史中低位,中证1000的波动率处于历史中高位,接下来一两个月,我预期沪深300将跑赢中证1000,于是就可以构建“买沪深300认购+卖中证1000认购”这样的配对组合了。一般而言,买期权的权利金支出往往比期货开仓所占用的保证金低的多,因此用期权进行配对交易将进一步提升资金的使用效率。

……

很欣慰!中证1000期指/期权,终于等到你!也愿一个个新品种的推出能成为一次次更好的接力,让国内资本市场一步一步走向完备……

作者来源:力的期权工作室

原标题:中证1000期权,终于等到你!

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