十一长假快到了!9天不交易,时间价值会“掉”吗?……-投资江湖

十一长假快到了!9天不交易,时间价值会“掉”吗?……

2022-09-28 15:29
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这个长假前,美股与A股双双开启了二次探底的模式…… 

 今天盘中,亚太股市全面下挫,10年美国国债收益率还是涨过了4%,创下了2010年以来的新高,在岸与离岸人民币汇率双双贬破了7.2的关口,这一波利率上行的加速无疑与上周三美联储的议息会议息息相关。 

上周美联储宣布加息了75个bp,这件事本身并不意外,超出市场预期的是点阵图所显示的结果几乎打消了2023年转降息的可能,这种“不安全感”直接导致了美国美股三大股指一周内下跌了4%-6%,VIX指数从27最高上升到了34以上,创出了近三个月的新高。令我不安的还有,从上周五晚上到现在,各月份VIX期货价格已经转为了“近高远低”,从“波”的角度触发了预警性信号,因此出于对风险潜在外溢的谨慎态度,真正的布局可考虑等到这个信号的消除,也就是VIX期货结构重新转为“近低远高”。

图:近三个月,VIX指数日线级别走势图

数据来源:Wind 

 今天的A股市场重新回到了“避险”的模式,前期热门板块大幅补跌,这让昨天的大涨还是沦为了“一日游”。十一长假将至,中美两市之间相差了五个交易日,有很多资产的价格都处在关键的位置,如果某个资产在长假里出现异动,则容易造成节后的一个天然低开或高开,每次长假前夕,总有很多人在纠结是持股过节,还是持币过节?而对于期权人来说,他们在纠结的事儿却是义务仓要不要过夜?

说到这儿,上周末有读者留言担心十一长假有九天不交易,时间流逝对权利仓的影响会不会很大。那么正好,下面我们整理了五个问题,一起来聊聊时间价值的那些事儿……

第一,时间价值不等于时间损耗的价值 “期权的价值=内在价值+时间价值”,这个公式没错,但这种说法却常常被初学者所误解。初学者很可能把这里的“时间价值”理解成只和时间有关,好像每过了一天,这部分价值就会被消耗掉一点似的,然而这部分价值却没那么简单,它和三个维度都有着干系,与方向有关,与隐波有关,与时间有关,时间价值绝不是等于时间损耗的价值,因此为了避免许多初学者的误解,我更喜欢把这部分价值翻译成“外在价值”(extrinsic value),于是“期权的价值=内在价值+外在价值”。

第二,theta/365才是每一天时间维度的损耗 

打开期权T型报价,你都会发现一个希腊字母theta,这个字母才真正纯粹地刻画了期权买方在时间维度上每天的损耗。 不熟悉希腊字母的朋友不用紧张,咱先不用知道theta是怎么算出来的,就像炒了十几年股票的投资者也未必都算的清楚ROE、ROA一样,我们要知道的theta对于交易的含义。当你在报价界面上某个期权合约的theta是-0.3650,合约乘数是10000,那么买这个合约,每一天在时间维度损耗的价值就等于-0.3650*10000/365=-10元,它的意思就是说,如果明天标的不涨不跌,波动率也不涨不跌,那么买一张这份期权将大约亏损10元。

第三,vega*1%才是升波一个点导致的盈亏 

同样是T型报价界面,与theta并排的还有另外一个指标——vega。对于初学者,我们 同样暂不深究vega的由来和算法,而只要知道它的作用,那就是如果明天隐波上升了1个点,你的权利仓就将在波动率的维度上赚取vega*1%。举个简单的例子,当你在报价界面上某个期权合约的vega是0.3200,合约乘数是10000,那么买了这个合约后,如果明天隐波上升1%,这份期权在隐波的维度上就大约赚取了0.3200*10000*0.01=32元。

第四,对买方而言,时间价值是涨是跌? 

说到这儿,综合一下上面所说的“1、2、3”三个点。那么对于我们平时所说的时间价值,也就是外在价值,当标的方向没啥变化时,升波会导致外在价值上升,时间流逝会导致外在价值下降,两者综合博弈的结果决定了期权价格是红盘上涨还是绿盘下跌。 一般来说,距离到期较远时,vega大而theta小,反之距离到期较近时,才是vega小而theta大,所以在距离到期还剩一周内,时间流逝的损耗(theta效应)比较大,此时要保住期权的价值不变,就需要标的价格大涨大跌才行,然而,如果期权距离到期稍微久一点,那么vega值就会超过theta值,于是升波1个点,往往可以抵御3-4天的时间流逝,所以对于当前的3月合约,一旦升波,外在价值就不会轻易下降。

第五,月初的风险究竟在哪? 

 如果你是买方,其实了解到这儿,你已不太会为长假的theta流逝而过于烦恼!反而许多投资者学完期权后,了解到了期权卖方的好处,会感觉到做期权卖方胜率高,时间是你的朋友,能赚取时间价值,耗出theta的收益,于是,他们便分秒必争,生怕晚了一天时间价值就损耗完了,故而很早就卖出开仓,早早地在许多合约上重仓操作了——这才是每个长假前夕的最大风险点! 实际上,如果距离到期一个月卖出近月期权,前半段时间主要受到隐波的影响(vega效应),后半段时间才逐步受到时间损耗的影响(theta效应),所以若是早早地重仓卖出期权,那么一旦遇到黑天鹅,隐波中途快速上升,一切就会陷入被动的困境。

于是在期权交易上,有三点需要强调一下: 首先,从保守的角度说,如果你的手里有现货,则可把相对便宜的认沽(比如5%虚值程度的认沽)视为“黑天鹅”保险,控制很小的仓位,千分之几的保险费即可。

简单推演一下,节后若是涨了,最大亏损也就千分之几,但节后若是出现大幅跳空或者大幅升波,则千分之几可能变成百分之几的收益,从而抵消一部分股票多头端的损失。 对于保险这件事,在有了500、1000和创业板期权后,一切就可以变得更为精细。由于中证500指数里资源股占的比重较大,创业板指风格上偏向于大盘成长,仅宁德时代、东方财富、迈瑞医疗三只票就占去了30%的权重,中证1000指数里赛道股将近半壁江山。所以如果你的中盘股持仓居多,而且大多数又是周期上游的时候,结合中证500ETF期权就比较合适,当你的持仓里有大量的宁德时代、迈瑞医疗时,那么结合创业板ETF期权就比较合适,而当你的持仓里有大量中小赛道股的时候,那结合中证1000期权就比较对路子。 

其次,如果你的手里没现货,那么用节前相对划算的逆回购操作给自己增厚千一到千二的利息,同时严格控制好成本(也是千分之几)双买虚n档的期权,建立做多波动率组合。

通常在长假前夕,逆回购利率会比平时高出一些,尤其是本周四,一天期的逆回购(204001.SH,或131810.SZ)会按照10天进行计息,这意味着假如从今天开始连做五天的“131810.SZ”(注意在证券账户里,做逆回购是“卖出”操作),差不多也能赚到千一到千二的利息,这部分“利息”用来干什么?用来抵消一次双买“失败”时的部分亏损。

图:2005-2021,沪深300指数在十一节后首日开盘与收盘的涨跌幅统计

数据来源:Wind,力的期权工作室整理 最后,还是要强调一点,节前最忌讳的仍然是持有大量双卖期权过节,因为历史上的“赔率”太低。

从上图中可以看到,以沪深300这个指数为例,过去17年间,从节前收盘到节后第一天的开盘,17年内一共出现过10次跳空幅度超过1%,最大向上跳空发生在2015年,节后开盘高开3.81%,最大向下跳空发生在2018年,节后开盘低开2.25%;而从节前收盘到节后第一天的收盘,17年里一共有15年的涨跌幅在正负1%以上,有88.23%的概率,而近十年里,除了2019年外,其他所有年份的涨跌幅都在正负1%以上,概率达到了90%。 

 所谓买方就怕行情不来,而卖方就怕行情乱来。回顾历史上,跨长假回来后的第一天,持有“双卖”过节早已不是第一次“出事”,2016年的元旦假期,2018年的十一长假,2019年的五一假期,以及2020年的十一长假,这些日子下的“双卖”头寸,哪一次不是一个烫手的山芋……

作者来源:力的期权工作室

原标题:十一长假快到了!9天不交易,时间价值会“掉”吗?……

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