这个长假前，美股与A股双双开启了二次探底的模式…… 

 今天盘中，亚太股市全面下挫，10年美国国债收益率还是涨过了4%，创下了2010年以来的新高，在岸与离岸人民币汇率双双贬破了7.2的关口，这一波利率上行的加速无疑与上周三美联储的议息会议息息相关。 

上周美联储宣布加息了75个bp，这件事本身并不意外，超出市场预期的是点阵图所显示的结果几乎打消了2023年转降息的可能，这种“不安全感”直接导致了美国美股三大股指一周内下跌了4%-6%，VIX指数从27最高上升到了34以上，创出了近三个月的新高。令我不安的还有，从上周五晚上到现在，各月份VIX期货价格已经转为了“近高远低”，从“波”的角度触发了预警性信号，因此出于对风险潜在外溢的谨慎态度，真正的布局可考虑等到这个信号的消除，也就是VIX期货结构重新转为“近低远高”。

图：近三个月，VIX指数日线级别走势图

数据来源：Wind 

 今天的A股市场重新回到了“避险”的模式，前期热门板块大幅补跌，这让昨天的大涨还是沦为了“一日游”。十一长假将至，中美两市之间相差了五个交易日，有很多资产的价格都处在关键的位置，如果某个资产在长假里出现异动，则容易造成节后的一个天然低开或高开，每次长假前夕，总有很多人在纠结是持股过节，还是持币过节？而对于期权人来说，他们在纠结的事儿却是义务仓要不要过夜？

说到这儿，上周末有读者留言担心十一长假有九天不交易，时间流逝对权利仓的影响会不会很大。那么正好，下面我们整理了五个问题，一起来聊聊时间价值的那些事儿……

第一，时间价值不等于时间损耗的价值 “期权的价值=内在价值+时间价值”，这个公式没错，但这种说法却常常被初学者所误解。初学者很可能把这里的“时间价值”理解成只和时间有关，好像每过了一天，这部分价值就会被消耗掉一点似的，然而这部分价值却没那么简单，它和三个维度都有着干系，与方向有关，与隐波有关，与时间有关，时间价值绝不是等于时间损耗的价值，因此为了避免许多初学者的误解，我更喜欢把这部分价值翻译成“外在价值”（extrinsic value），于是“期权的价值=内在价值+外在价值”。

第二，theta/365才是每一天时间维度的损耗 

打开期权T型报价，你都会发现一个希腊字母theta，这个字母才真正纯粹地刻画了期权买方在时间维度上每天的损耗。 不熟悉希腊字母的朋友不用紧张，咱先不用知道theta是怎么算出来的，就像炒了十几年股票的投资者也未必都算的清楚ROE、ROA一样，我们要知道的theta对于交易的含义。当你在报价界面上某个期权合约的theta是-0.3650，合约乘数是10000，那么买这个合约，每一天在时间维度损耗的价值就等于-0.3650*10000/365=-10元，它的意思就是说，如果明天标的不涨不跌，波动率也不涨不跌，那么买一张这份期权将大约亏损10元。

第三，vega*1%才是升波一个点导致的盈亏 

同样是T型报价界面，与theta并排的还有另外一个指标——vega。对于初学者，我们 同样暂不深究vega的由来和算法，而只要知道它的作用，那就是如果明天隐波上升了1个点，你的权利仓就将在波动率的维度上赚取vega*1%。举个简单的例子，当你在报价界面上某个期权合约的vega是0.3200，合约乘数是10000，那么买了这个合约后，如果明天隐波上升1%，这份期权在隐波的维度上就大约赚取了0.3200*10000*0.01=32元。

第四，对买方而言，时间价值是涨是跌？ 

说到这儿，综合一下上面所说的“1、2、3”三个点。那么对于我们平时所说的时间价值，也就是外在价值，当标的方向没啥变化时，升波会导致外在价值上升，时间流逝会导致外在价值下降，两者综合博弈的结果决定了期权价格是红盘上涨还是绿盘下跌。 一般来说，距离到期较远时，vega大而theta小，反之距离到期较近时，才是vega小而theta大，所以在距离到期还剩一周内，时间流逝的损耗（theta效应）比较大，此时要保住期权的价值不变，就需要标的价格大涨大跌才行，然而，如果期权距离到期稍微久一点，那么vega值就会超过theta值，于是升波1个点，往往可以抵御3-4天的时间流逝，所以对于当前的3月合约，一旦升波，外在价值就不会轻易下降。

第五，月初的风险究竟在哪？ 

 如果你是买方，其实了解到这儿，你已不太会为长假的theta流逝而过于烦恼！反而许多投资者学完期权后，了解到了期权卖方的好处，会感觉到做期权卖方胜率高，时间是你的朋友，能赚取时间价值，耗出theta的收益，于是，他们便分秒必争，生怕晚了一天时间价值就损耗完了，故而很早就卖出开仓，早早地在许多合约上重仓操作了——这才是每个长假前夕的最大风险点！ 实际上，如果距离到期一个月卖出近月期权，前半段时间主要受到隐波的影响（vega效应），后半段时间才逐步受到时间损耗的影响（theta效应），所以若是早早地重仓卖出期权，那么一旦遇到黑天鹅，隐波中途快速上升，一切就会陷入被动的困境。

于是在期权交易上，有三点需要强调一下： 首先，从保守的角度说，如果你的手里有现货，则可把相对便宜的认沽（比如5%虚值程度的认沽）视为“黑天鹅”保险，控制很小的仓位，千分之几的保险费即可。

简单推演一下，节后若是涨了，最大亏损也就千分之几，但节后若是出现大幅跳空或者大幅升波，则千分之几可能变成百分之几的收益，从而抵消一部分股票多头端的损失。 对于保险这件事，在有了500、1000和创业板期权后，一切就可以变得更为精细。由于中证500指数里资源股占的比重较大，创业板指风格上偏向于大盘成长，仅宁德时代、东方财富、迈瑞医疗三只票就占去了30%的权重，中证1000指数里赛道股将近半壁江山。所以如果你的中盘股持仓居多，而且大多数又是周期上游的时候，结合中证500ETF期权就比较合适，当你的持仓里有大量的宁德时代、迈瑞医疗时，那么结合创业板ETF期权就比较合适，而当你的持仓里有大量中小赛道股的时候，那结合中证1000期权就比较对路子。 

其次，如果你的手里没现货，那么用节前相对划算的逆回购操作给自己增厚千一到千二的利息，同时严格控制好成本（也是千分之几）双买虚n档的期权，建立做多波动率组合。

通常在长假前夕，逆回购利率会比平时高出一些，尤其是本周四，一天期的逆回购（204001.SH，或131810.SZ）会按照10天进行计息，这意味着假如从今天开始连做五天的“131810.SZ”（注意在证券账户里，做逆回购是“卖出”操作），差不多也能赚到千一到千二的利息，这部分“利息”用来干什么？用来抵消一次双买“失败”时的部分亏损。

图：2005-2021，沪深300指数在十一节后首日开盘与收盘的涨跌幅统计

数据来源：Wind，力的期权工作室整理 最后，还是要强调一点，节前最忌讳的仍然是持有大量双卖期权过节，因为历史上的“赔率”太低。

从上图中可以看到，以沪深300这个指数为例，过去17年间，从节前收盘到节后第一天的开盘，17年内一共出现过10次跳空幅度超过1%，最大向上跳空发生在2015年，节后开盘高开3.81%，最大向下跳空发生在2018年，节后开盘低开2.25%；而从节前收盘到节后第一天的收盘，17年里一共有15年的涨跌幅在正负1%以上，有88.23%的概率，而近十年里，除了2019年外，其他所有年份的涨跌幅都在正负1%以上，概率达到了90%。 

 所谓买方就怕行情不来，而卖方就怕行情乱来。回顾历史上，跨长假回来后的第一天，持有“双卖”过节早已不是第一次“出事”，2016年的元旦假期，2018年的十一长假，2019年的五一假期，以及2020年的十一长假，这些日子下的“双卖”头寸，哪一次不是一个烫手的山芋……

作者来源：力的期权工作室

原标题：十一长假快到了！9天不交易，时间价值会“掉”吗？……

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