论三大油脂商品异象怪谈-投资江湖

论三大油脂商品异象怪谈

2022-09-29 09:34
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实际上这是商品异象怪谈的第五期。

之所以换名字,是因为后台不少留言对此系列文章褒贬不一。里面的原因在于该系列文章虽有意义,但内容的续作总体缺乏新颖,单调无力;重复着那几个要素来回分析验证,拾“己”牙慧。也有不少读者建议我重拾旧章,继续往期货理论更深处专研深究。我一直不敢松懈,深恐辜负光阴。无论是期货研究,产业分析,或者是交易体系,交易哲学。这些内容都处于长期的思考及探究之中,我们应当徐徐图之。虽步履维艰,但不足为惧。当然,日常的更新依旧是为了佐证和补充,遇到困难则解决,发现问题则改正。

目前已经在研究总结的几大块内容:基差、价差,结构量化跟踪,期现结合,期现财税,库存分析,合约设计,交割研究等等等等。

今天我们来研究油脂(P,Y,OI)


一、现象

先说几组现象,如下图:

(图片来源:博易大师)

如上图,“菜油-棕榈”的套利走势惊人。01合约价差从2600的位置一路高歌到3600。同样的,“豆油-棕榈”的价差走势也开始崭露头角,如下图:

(图片来源:博易大师)这和年初棕榈油与豆油价格倒挂形成了鲜明对比。同时,我们再来看各个品种的正套曲线:


(图片来源:博易大师)

棕榈油的9/1正套曲线走势很好的记录了棕榈油从辉煌的宝座下落的过程,1/5及其后面的合约,在新的矛盾点爆发前,终将重复上图的情形。然而豆油的情况却并不相同,给人一种继续挣扎的感觉。无论是09,抑或是01,都似乎还怀有重归Back的决心:

(图片来源:博易大师)那么我们再来看看菜籽油,菜籽油则表现得更加明显,属于加强版的豆油。我们通过两组正套曲线就可以得知,如下图:

(图片来源:博易大师)

我们选取的都是9/1及5/1正套曲线,从正套曲线中我们可以发现以下几个事实:

【1】 强弱关系:菜油>豆油>棕榈油

【2】 故事层面:菜油>豆油>棕榈油

并由此衍生出来的一系列譬如稳定性,波动率,预期变化,针对策略等情况。

然而,以上现实情况并非今天的重点。


二、一个月前的分析

我们在一个月前就判断出上述情况是大概率会发生的,同时也开始积极布局。譬如OI1/5正套,P/Y反套,OI/P正套,甚至OI单边多头。实际上这些内容,在此前便能通过我们此前的一系列分析工具便能得到。所以在此也祭出我们的“交易法门”。基本如下:

商品期货的移仓换月研究

“奇异型”期限结构的研究与运用

期现回归的研究与运用

商品期货的仓单研究

商品期货“预期与现实”的研究

首先我们界定三大油脂一个大环境,在5月份经历了高位的下跌后,无论是外部环境还是油脂内部格局,都无法重新回到之前的高位,尤其是棕榈油;原因在于5月份后市场主讲宏观故事,微观事件回归到第二性;且棕榈油的逼仓中,政策因素过大;价格下来后发现这个故事讲不通了。此前有多疯狂,现今就有多悲惨。这一点显而易见,所以不做过多的阐述。(原因在于,任何品种的分析,都要基于该品种或者该行业所面临的具体情况,在这个既定的情况下去分析。避免出现大趋势为下做多,大趋势为上做空的窘境。

在此前提下,我们对三大品种逐一分析,第一仓单,这也是最容易获取的信息;针对仓单而言最基本的解读就是低仓单品种要格外注意,因为低仓单意味着库存水平偏低,我们把仓单简单的理解为可直接变现的现货库存即可;同时仓单的大幅增减也是需要格外注意的,以及仓单和产品季节性的配对,这也是值得我们去分析的;当然,上述内容在此前仓单的文章中都有涉及及解读,可翻阅;我们直接上三大油脂的仓单现状:


(来源:宗迹数据;https://zongji.com.cn/)首先我们看豆油。豆油仓单数量具有明显的季节性,于每年的3月底集中注销。所以仓单也是在每年的3月底数量最低,并在后面跟随市场变化而变化。通过豆油的仓单图,我们可以简单的定义豆油的仓单情况为中性,也即无过大的仓单压力,亦无库存极低带来的搅动问题。


其次我们再来分析菜籽油。相对于豆油,显而易见的是菜籽油具有明显的低库存搅动问题。也就是低仓单的现状,代表着菜籽油低库存的问题,而低库存的内涵就多了。换句话说,多头可以在特定的时点下充分利用低库存进行故事的讲解,从而实现市场对手盘的收割。


最后棕榈油因为仓单注销及注册较为频繁,通过其仓单难以判别出其基本现状。在仓单研究的文章中,我们也并未将棕榈油归类到适合仓单分析的品种范围之内。在已有的数据下。第二我们研究基差及现货价格,关于基差的研究文章,也写了好几个月,中途修修改改、增增减减的内容很多,也不知道什么时候能发出,也当徐徐图之吧。


(来源:宗迹数据;https://zongji.com.cn/)

从基差的维度上来分析(图为[现货-主力合约]进行基差数据的统计),三大油脂只是延续了仓单带来的结论。同时也能看出菜籽油、豆油依旧保持着中规中矩的Back结构,而棕榈油则已经呈现出Flat Contango结构或者Flat Back结构的样式。与此同时,我们再对现货价格进行查询验证,如下图:



(来源:宗迹数据;https://zongji.com.cn/)


在此,我们最后提出一点:现货价格与近月价格的对比我们称之为“连续基差”(C.Basis),这里便不赘述,我们会在基差的文章中详细展开讲解。随着期货到期,近月约在临近每个连续合约的摘牌,连续基差在(除去交割成本等杂项后)理论上应该收敛于0。我们从油脂2209合约到期就可以看的出来,棕榈油的09到期前,连续基差是缓慢收敛的,这也就代表了价格逐渐趋于合理,同时缓慢的基差收敛也意味着期货价差并不会有太大的变动,也就意味着棕榈油的故事已经接近尾声。


我们用连续基差再来分析菜籽油与豆油,发现基差的收敛只是在最后几个交易日瞬间完成。并趋于零。这代表了市场上对于菜籽油与豆油的矛盾相对突出,尤其是菜籽油——连续基差不到最后几天并不收敛,这也代表了菜籽油期现两个市场中存在暂时不可调和的矛盾,结合我们上述所分析的,就能理解及推演将来大概率可能会发生的故事。详见下图:

(来源:宗迹数据;https://zongji.com.cn/)


通过以上内容,我们就可以判断三大油脂的格局及演变。首先能确定的是棕榈油是最没有故事性可讲的,上面的多头要么是此前被套的,要么是待宰的羔羊;前面多头多威猛,目前空头就有多狂傲。其次是豆油,豆油处于一种不上不下的尴尬局面,多也不是空也不是,是豆粕的附庸,也是菜籽油的附庸,多空进退两难。最后菜籽油则是一股清流,容易被拿出台面上来回翻炒,今天说没货,明天说断粮,毕竟库存摆在那,只是缺少爆发点。


由此我们就可以很容易得出我们可以尝试的策略,最优选择肯定是跨品种套利,选择OI/P的正套,P/Y的反套,总之原则就是拿棕榈油作为空配即可;其次也可以选择跨期,最理想的是OI11/01正套,如果对OI11的风险偏好低,可以选择OI01/05的正套。甚至市场情绪来了,OI单边也是可以接上的。最后就是选择期权进行操作了,三大油脂都有场内期权,这也是一个可操作的方案。



三、后记


上述内容解读完,本文也接近尾声。


由于我们选出品种及策略的时间正好是月初,对09合约的到期也做了全面的归纳。这也是为什么我们一直提到的:别错过了对活跃合约到期及即将到期时候的观测,因为此时就是区别基本面王者及弱鸡的最佳时期。


同样的,本次分析也有问题。主要问题在于,第一过于重视基本面的研判而忽视了宏观层面,一个月以来市场还是宏观故事讲得多,菜籽油也只是在最后几天爆发。如果宏观再差点,上述策略都要面临亏损的局面。第二产业端分析不研究,只看了油脂,而没有看粕类,实际上这段时间以来油脂一直是粕类的附庸,这一点从两者涨幅就很清晰;如果分析了粕类,两者比较更大可能会选择粕类进行交易。最后就是文章中虽然没有介绍其他的考量维度,但实际上在选择品种及制定策略的过程之中,我们还是参考了很多其他不同的角度去分析,只是因为有些不好叙述或者是过于简单没有归纳,上述内容要素为典型代表。


本文写于09/27-09/28。最后,本文仅作为复盘。



名词解释:

[1]正套曲线:指代正向套利的曲线;用近月减去远月所构成的价差图。

[2]低库存搅动:指代低现货库存给期货市场带来的一系列波动。

[3]基差:某一特定商品于某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差;现货价格减去期货价格。

[4]连续基差(C.Basis):为现货与连续合约之差,连续合约通常是离现货最近的合约;临近每个连续合约的摘牌,连续基差在(除去交割成本等杂项后)理论上应该收敛于0。



作者来源:资本小论

原标题:论三大油脂

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