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文 | 赵永均 中信建投期货编辑丨小华审校 | 浦电路研究员经授权发布“摘要：后疫情时代海内外经济确定性复苏，钢铁行业终端需求向好预期打满。不料工信部抛出“坚决压缩粗钢产量”这一重磅炸弹，市场情绪出现拐点，煤焦钢矿预期出现分歧。我们不禁思考，政策为何会突然从产能置换转向产量压缩？2021年政策落地的可能性有多大？以及政策落地会给市场带来何种影响？本文将对上述问题逐一进行探讨。1政策升级背后：环境保护、利益再分配共同推动2020年底，工信部在全国工业和信息化工作会议中指出要坚决压缩粗钢产量、确保粗钢产量同比下降。粗钢在钢铁产业链中处于中游的核心位置，作为钢铁行业的最重要的半成品，其量价的变动将会对上游原料端和下游产业端产生共振，从而影响整个钢铁行业的发展。此前，围绕我国钢铁行业改革的关键词还是“产能置换”：淘汰落后产能，置换先进产能，而今产能置换基本完成，政策转而走向压缩产量，我们认为主要两大原因：1、“碳中和”目标倒逼去产能后时代，产量不降反升。2016年以来，我国钢铁行业改革措施紧紧围绕着产能置换进行，特别是自2018年开始实施《钢铁行业产能置换实施办法》后，我国进入减量置换时代，且产能置换效果显著，但是国内粗钢产量却连创新高，2020年预计将达10.5亿吨。究其原因：一是产能置换退出效率低下、污染严重的旧设备，新投产的冶炼装备生产效率更高，以及各种辅助冶炼装置和技术不断进步，使粗钢产量进一步释放；二是存在着置换产能减量不及预期的问题，虽然工信部发布的《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》要求京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于1.25：1，其他地区实施减量置换，但是在实际执行过程中，存在不实产能、僵尸产能复活、一炉多能等情况，减量置换难以达到预期效果；三是粗钢的产销率处于高位，市场有大量的需求支撑钢企扩产。2020年底中央经济工作会议强调要做好碳达峰、碳中和工作，严格控制粗钢产量势在必行。我国二氧化碳排放力争2030年达到峰值，力争2060年前实现碳中和。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，是制造业31个门类中碳排放量最大的行业。受“碳中和”和“碳达峰”的目标约束，以及前期钢铁行业置换产能过程中产量不降反升等现实情况，严格控制粗钢产量已是大势所趋。通过压缩粗钢产量，同时积极推进短流程、非高炉炼铁和氢冶金等工艺结构优化和新技术应用，大幅减少二氧化碳排放量，有助于实现钢铁行业碳排放尽快达到峰值。2、成材-炉料利润倒挂，钢企为他人做嫁衣钢铁行业利润分配不均匀，利润惨遭原料端瓜分。国内钢铁产能增速快于铁矿石供给增速，导致铁矿石供不应求，叠加资本市场上铁矿石的资金面炒作，使得铁矿石价格猛涨；同时，近几年焦化行业加大去产能力度，焦炭价格被推高。据统计，钢铁行业大概有70%的利润被铁矿石占据，10%的利润被焦炭占据，而钢企只享有其中10%的利润。原材料价格的快速上涨，钢企生产成本提高，对其利润造成了一定程度的侵蚀。市场主导下钢厂不愿限产，产量控制需要政策干预。粗钢在下游的应用主要是在基建与房地产、机械以及汽车行业，这三个行业占粗钢消费量的78%。2020年底，终端需求勉强修复至疫前水平，但下半年以来汽车、机械单月增速超预期，地产基建需求韧性较强，下游对粗钢的需求短期内难有较大变化。此外，钢企停产再复产周期太长，对设备损耗太大，而且复产过程不一定会顺利。在此背景下，尽管炉料价格不断攀升，但钢企往往选择维持生产运转，进行囤货累库，将成本转嫁给下游企业。这种趋势一方面弱化了减量置换的效果，使粗钢产量屡创新高；另一方面使成本层层叠加，导致终端消费品的价格上涨。因此，粗钢产量的控制需要政策干预，以实现产业利润重新分配以及行业健康发展。 2政策落地尚待时日，今年或严控增速虽有不小阻力，但政策落地将是大概率事件。自“碳中和”、“碳达峰”概念提出以来，高层领导们在多个场合公开表示各部门全力配合做好“碳中和”、“碳达峰”工作，钢铁行业压缩产量、提高效益、转型升级都势在必行。虽然有着来自原料商、钢企和下游制造商的三重阻力，但是环保和利益再分配的推动力更强。据有关机构预测，2021年我国粗钢需求将突破11亿吨，市场整体呈现扩容增长。我们判断此项政策落地还需要较长的时间，至少在2021年不会彻底实现产量压缩，严控增速的可能性更大。政策执行过程或导致阶段性供需错配。目前，我国经济复苏强劲，钢材市场需求巨大，如中国交通运输部在2021年全国交通运输工作会上披露，随着扩大内需战略深入实施，预计2021年完成交通固定资产投资2.4万亿元左右。基建投资增速有望适度加快到5%。中国物流与采购联合会副会长蔡进表示：“十四五”期间钢铁产业或者钢铁消费增长应该保持在3%-4%的水平，国内钢铁新增消费量或达到1.5亿吨到2亿吨。”一方面是需求的强劲增长，一方面是供应量的压缩，阶段性的供需错配或难避免。供需矛盾解决途径包括增加进口、减少出口、产业升级等。目前，我国钢材的主要进口来源是日本和韩国，占据中国进口总量的3/4左右，进口产品中棒线材、角形材和管材主要来自于日本，板材主要来源于韩国。2020年底中国签署RECP协定，将推动中日韩贸易往来更加密切顺畅，因此，日韩进口钢材在未来一段时间不会受到政策的负面影响。我国是钢材出口第一大国，可以通过阶段性的减少出口、优先满足国内需求来缓解供给压力。此外，减少低端产品供给，增加高附加值产品供给，在一定程度上也有利于实现产量控制。3粗钢产量压缩，煤焦钢矿何去何从？成材供应相对确定，需求端对基本面的影响权重将提升。为严控粗钢产量，粗钢产量或进行限额分配，终端需求仍是市场化的，需求端将对成材基本面的未来走势产生决定性影响，预计基本面的季节性和周期性会更加明显。此外，由于产量受限，成材现货价格的支撑位会上移，压力线则与需求端联系紧密，当需求极好的时候，价格天花板具有想象力。钢厂或在淡季来临前完成生产，对焦炭需求刚性减弱，利空焦炭。粗钢产量若受限，钢厂或针对限额产量制定生产计划，按照节点监控产量完成进度，预计前三季度开工率较高，年度限额产量或提前完成，以避开采暖季限产带来的炉料紧缺问题。此外，钢厂对持续生产的执念也会减弱，当炉料价格上涨或炉料紧缺时，钢厂可通过预判未来炉料供需错配会否改善，权衡利益得失，选择性地停产限产，对焦炭需求的刚性将减弱。进一步降低对进口铁矿石的依赖。2020年我国铁矿石进口量将超过11.5亿吨，铁矿石价格也创下8年来新高，完全背离行业基本面。国内持续增长的粗钢产量，导致国内铁矿石供应始终处于紧平衡状态，一定程度上造成了进口铁矿石价格的持续上涨。而压缩国内粗钢产量，有利于缓解国内铁矿石的供应紧张状态和进口铁矿石价格的非理性上涨，加速进口铁矿石价格回归行业基本面，降低对进口铁矿石的依赖。作者来源：对冲研投原标题：“碳中和”目标倒逼？压缩粗钢产量，意欲何为自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
来源：期货日报 2020年全球经济受到疫情重创，从弱势复苏转为衰退，但多国央行重祭货币放水大旗，全球风险资产因此受益。我国更是率先复工复产，货币政策稳健中性、财政政策积极发力，国内经济一枝独秀，成为全球经济企稳回升的主要力量，产业链优势及人民币汇率走强均吸引外资不断流入。展望2021年，全球经济有望摆脱2020年的颓势，迎来复苏的高光时刻。从美林投资时钟看，全球从衰退转入复苏、我国从复苏转向局部过热，全球风险资产及国内大宗商品2021年上半年仍有不错表现。 国际宏观经济形势分析 2020年新冠肺炎疫情冲击全球经济 2020年，受到新冠肺炎疫情冲击，全球经济复苏转弱，基本走向衰退。美国作为全球经济重要引擎黯然失色，IMF预计其经济全年增长-4.3%，而中国克服困难逆境崛起，全年实现经济增长2.3%。 不过，2020年三季度以来，主要经济体GDP快速复苏，美国GDP同比增长-2.92%，较前一季度上升6.12个百分点；日本GDP同比增长-5.80%，较前一季度上升4.40个百分点；中国GDP同比增长4.90%，较前一季度上升1.70个百分点。由于2020年基数较低，2021年全球经济增速有望达到5%，甚至更高。 2020年四季度，全球制造业PMI明显回升，服务业PMI同步走强。2020年10月，摩根大通全球综合PMI指数为53.30%，环比上升0.80个百分点。其中，全球制造业PMI为53.00%，环比上升0.60个百分点；全球服务业PMI为52.90%，环比上升0.90个百分点。 全球贸易仍然低迷，但我国市场一枝独秀。截至2020年8月，WTO对全球当期商品贸易以美元统计显示，美国、德国、日本和中国出口金额同比分别增长-14.63%、-4.58%、-14.61%和9.49%。而中国海关总署公布的2020年11月进出口数据显示，我国对外出口商品总额为2680.74亿美元，同比增长21.10%。 此外，随着全球贸易活动增强以及国际集装箱一“箱”难求，国际航运指数水涨船高。2020年11月以来，大宗商品价格指数和波罗的海干散货指数维持振荡上扬走势，2020年11月25日的CRB现货指数、BDI指数分别收于427.14点和1197.00点。 美国经济有所恢复，房地产市场火爆 2020年美国经济延续2018下半年以来的复苏转弱态势，在疫情冲击下接近衰退，全年经济增长预计在-4%。消费对美国GDP增长的拉动占据主导，2020年三季度美国GDP不变价环比折年率增长25.22%，其中个人消费支出贡献了33.10个百分点。在消费改善的同时，美国核心PCE表现相对平稳。另外，房地产市场转暖以及工业产能增加令美国经济更具弹性：在货币放水和更多市民居家隔离办公的刺激下，美国房地产市场异常火爆。2020年11月，美国NAHB房地产市场指数高达90.00，同期公布的新建住房折年销售84.10万套，成屋销售折年669.00万套。同期美国房屋空置率仅为0.90%，出租空置率为6.40%，均在历史低值附近。2020年10月，美国制造业产能利用率为72.32%，环比上升0.76个百分点；工业生产指数为102.95，环比上升1.07；工业产能指数为141.86，说明工业经济活动明显增强。 劳动力市场好转，从疫情冲击中缓慢复苏。2020年11月，美国劳动力参与率为61.50%，环比下降0.20个百分点，当月失业率为6.70%，环比下降0.20个百分点。 制造业高位调整，商业活动日趋紧缩。2020年11月，美国供应管理协会（ISM）制造业指数下降1.80个百分点，至57.50%。分项指数中，新订单、产出、就业指数均小幅下降。与此同时，美国供应管理协会服务业指数为55.90%，环比下降0.70个百分点。分项指数中，商业活动指数、新订单指数和就业指数分别下降3.20个百分点、下降1.60个百分点和上升1.40个百分点。 在经济复苏步伐加快的同时，物价整体稳定。2020年11月，美国进口物价指数同比增长-1.00%，当月CPI同比增长1.20%，增速与上月持平。 美联储重归零利率区域。美联储自2020年3月3日将联邦基金目标利率降至1.25%后，3月15再次将联邦基金目标利率降至0.25%。在2020年下半年的几次议息声明里，美联储主席鲍威尔都重申，2022年年底前，美联储仍可能维持零利率。考虑到当前通胀率核心PCE为1.38%，而当月联邦基金目标利率仅为0.25%，美国2020年11月的实际利率为-1.13%。 欧洲经济弱势复苏，流动性相对宽松 欧元区三季度GDP走高，失业率小幅改善。欧元区2020年三季度GDP季调同比增长-4.30%，较前一季度走高10.50个百分点。此外，主要国家失业率小幅下降。2020年10月，德国25—74岁居民失业率季调为4.30%，环比持平；法国为7.30%，环比下降0.20个百分点；荷兰为3.20%，环比下降0.10个百分点。整体上，欧元区失业率为7.50%，环比下降0.10个百分点，为近年来的低点。 物价走低，实际利率为正。2020年11月，欧元区CPI同比下降0.30%，环比持平；核心CPI同比上升0.20%，环比持平；基准利率维持于零，实际利率为0.30%。 制造业PMI改善，消费者信心指数上升。2020年12月，欧元区制造业PMI指数为55.50%，环比上升1.70个百分点；服务业PMI指数为47.30%，环比上升5.60个百分点。制造业PMI连续6个月在扩张区域。此外，2020年12月欧元区19国消费者信心指数为-13.70，环比上升3.70；10月零售销售指数较2019年同期上升4.30个百分点，环比上升1.60个百分点。 利率走低，货币政策相对宽松。2020年10月，欧元区M1、M2和M3同比分别增长14.10%、10.50%和10.70%，较2019年同期分别增长5.70个百分点、4.40个百分点和5.00个百分点。欧元区主要国家10年期国债收益率总体下降。 债务占比陡升，经济景气指数低迷。受疫情冲击，截至2020年11月，欧元区19国债务未偿还余额占GDP的比例为77.44%，为近一年来的高位。各项经济景气指数均有下降，2020年11月，欧元区19国经济景气指数为87.60，环比下降3.50；服务业景气指数为-17.30，环比下降5.20；零售信心指数为-12.70，环比下降5.80；营建信心指数为-9.30，环比下降1.00；工业信心指数为-10.10，环比下降0.90。 日韩经济持续衰退，前景依然黯淡 2020年10月，日本景气动向指数先行指标为94.30，一致指标为89.40，滞后指标为91.20，均在100以下运行。2020年11月，日本消费者信心指数为33.60，环比上升0.30；消费者收入增长指数为35.50，环比上升0.30；消费者就业指数为26.70，环比下降0.30。 2020年三季度，韩国GDP同比增长-1.27%，增速较前一季度上升1.51个百分点。其中，11月，服务业指数同比增长0.09%，工业生产指数同比增长2.06%；12月，消费者信心指数为89.80，环比下降8.10；家庭生活水平指数为86.00，环比下降3.00；经济景气指数为56，环比下降16.00。 我国发展一枝独秀，带动新兴市场经济增长 2020年三季度，印度GDP同比增长-7.54%，增速较前一季度上升16.38个百分点；俄罗斯GDP同比增长-3.36%，较前一季度上升4.67个百分点；巴西同比增长-3.90%，较前一季度上升7.00个百分点；南非同比增长-6.04%，较前一季度上升11.44个百分点；墨西哥同比增长-8.57%，较前一季度上升10.11个百分点；我国同比增长4.90%，较前一季度上升1.70个百分点。 由于疫情冲击，2020年农产品主要生产国巴西、印度的出口大幅缩减。2020年10月，印度贸易逆差为87.14亿美元，环比扩大59.76亿美元。2020年11月，巴西贸易顺差为37.28亿美元，环比缩小16.39亿美元。 2021年全球经济面临风险与挑战 其一，新冠肺炎疫情造成的冲击和影响没有被正确评估。截至目前，全球疫情进一步加剧，甚至出现病毒变异，即使2021年一季度全球大规模注射疫苗，疫情对人类生产生活造成的破坏也不会很快结束，全球经济活动必然缓慢，经济上很可能处在较长周期的衰退之中。 其二，全球货币宽松造成资产价格泡沫不断膨大，有潜在破灭的风险。受到疫情冲击，全球重启量化宽松，美联储更是无限量QE，大量资金涌入股市和大宗商品市场，美股再创历史新高，原油等大宗商品价格也快速大幅攀升。可以看到，以往，危机爆发后，货币大放水都会导致一两年内风险资产和大宗商品价格走高，而累积的泡沫会在未来几年有不同程度的破灭。这种脱实向虚的击鼓传花游戏，未来难以为继，尽管短期经济数据乐观回升，但中长期全球经济仍没有摆脱衰退风险，需要重点关注二季度初市场对此的反应。 其三，拜登就职美国总统，中美关系走向存疑。特朗普在任期间，美国对华大打贸易战，全球自由贸易主义遭遇挑战。虽然我国更大程度上对外开放，拥抱世界，也通过艰难谈判换得贸易摩擦出现缓和的良机，但中长期，美国优先、反全球化的思潮在美国国内不断升温，可能对拜登对外、对华关系施加不利影响，我们要做好长期打打和和、和和打打的准备。这一潜在不确定性影响中美贸易以及经济增长，也对全球贸易走向和全球经济复苏产生重要影响。中美两国合则双利，不合则拖累两国甚至全球经济发展，令全球经济长期陷入通缩状态。 其四，地缘冲突仍是国际原油市场上方的达摩克利斯之剑。伊朗问题和美国的中东战略都是海湾和中东地区冲突加剧的“火药桶”，也令原油价格面临巨大波动，2021年仍需关注这方面的情况。 国内宏观经济形势分析 2020年，我国有效抗击疫情后，率先复产复工，并且凭借全产业链优势，进一步抢占国际出口市场，“三驾马车”小幅增长，推动经济有效回升，成为全球主要经济体里唯一实现经济正增长的国家。 GDP增速重新回升 经初步核算，2020年前三季度，我国GDP为722786.40亿元，按可比价格计算，当季同比增长4.90%，在4个季度增速放缓后出现回升。 制造业PMI处于扩张区，工业生产供需两旺。虽然2020年12月中国制造业PMI为51.90%，环比下降0.20个百分点，但连续8个月维持在50%以上。2020年11月，全国规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.10%，增速环比上升0.70个百分点；利润总额累计同比增长2.40%，增速环比上升1.70个百分点，反映出企业盈利能力增强。在工业利润好转、需求有效回升的刺激下，主要工业品产量都有较大幅度的增长。2020年11月，发电量为6418.70亿千瓦时，同比增长6.80%；钢材产量为11734.40万吨，同比增长10.80%；水泥产量为24330.30万吨，同比增长7.70%；十种有色金属产量为549.20万吨，同比增长6.10%；乙烯产量为198.40万吨，同比增长11.60%；汽车产量为278.30万辆，同比增长8.10%。 “三驾马车”小幅走强。2020年，投资仍是经济增长的主要手段。2020年1—11月，第一产业投资12259.00亿元，同比增长0.78%；第二产业投资144081.00亿元，同比减少9.07%；第三产业投资343220.00亿元，同比减少5.48%。与此同时，房地产开发投资累计完成129492.36亿元，累计同比增长6.80%；商品房销售累计同比增长7.20%。2020年三季度，资本形成总额对GDP累计同比的拉动为3.10%；2020年1—11月，社会消费品零售总额累计同比增长-4.80%，但下半年消费明显转好。另外，2020年三季度，国内货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率为14.30%，货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动为0.10%。 通胀压力有限 2020年以来，受养猪利润高企、企业积极补栏的推动，国内猪肉价格大幅回落，进而带动物价先扬后抑。2020年12月国内CPI同比转负为正，至0.2%，2020年11月PPI同比上涨-0.4%，增速环比上升1.10个百分点。 CPI与PPI与通胀和经济增长存在一定的规律性。当二者同向走升，同时PPI增速更猛且上穿CPI时，CPI和PPI差值转负并走阔，一定程度上说明经济正在扩张。当二者反向运行时，差值为正表明经济逐步衰退，差值越大衰退程度越深，如2008年和2010年。自2016年供给侧改革推动过剩行业产能收缩以来，大宗商品价格持续攀升，使得工业品出厂价格逐渐上移，PPI呈现稳步上行态势，且对CPI的剪刀差不断扩大，呈现良好的复苏态势。2020年12月开始，PPI转正，CPI也回到正值。预计2021年一季度，PPI与CPI的剪刀差继续走阔，但幅度有限。短期内经济活动强劲促使物价走高，这种情况适合配置大宗商品，以抵御通胀风险。 货币政策稳健发力的同时财政政策积极加码 在全球货币大放水的情况下，国内没有选择盲目跟风降息，而是维持相对稳健的货币政策，不搞大水漫灌，而是精准点滴，加强逆周期调节，在确保稳增长的同时抑制通货膨胀。 新年伊始，中国人民银行行长易纲表示，央行在党中央、国务院的正确领导下，2020年实施的稳健货币政策更加灵活适度、精准导向，2021年的货币政策要继续“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。一是在总量方面，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。二是在结构方面，发挥好货币政策工具精准滴灌作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持。三是在改革开放方面，深化利率汇率市场化改革。巩固贷款实际利率下降成果；更加注重加强预期管理和引导，增强人民币汇率弹性，把握好内外部均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策方面，也将更加积极。2020年以来，政府加大减税减费力度，全年减税降费超过2万亿元。同时，政府加大了投资和公共消费支出。2020年我国通过适度扩大财政赤字来保障经济稳定运行，预计2021年财政政策更趋积极。 汇率维持偏强格局 人民币汇率持续较大幅度贬值至今出现过5次，8·11汇改、2017年年初、2017年国庆节后、2018年3月中美贸易摩擦开启至11月，2019年5月中美贸易谈判恶化至2020年3月。随着国际疫情的加重，美联储2020年4月宣布无限量QE，之后美元指数大幅下跌，人民币汇率强劲反弹，一直到当前的6.40。央行行长易纲表示，“在汇率方面，继续坚持市场在人民币汇率形成中发挥决定性作用，优化金融资源配置。坚持有管理的浮动汇率制度。注重预期引导。实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。预计2021年人民币继续维持相对偏强格局。 综合上述分析，预计2021年国内GDP增速高达8%，且经济增长前高后低；物价小幅上行，全年预计在2.5%；人民币小幅升值，利率逐步走平；继续实施稳健中性的货币政策和积极的财政政策。 大类资产配置以及热门行业操作策略 股指期货 2020年，三大股指期货重心上移，临近年底再度上行，全年三大指数累计涨幅近20%。疫情抗击得力以及国内经济一枝独秀，加上A股权重被国际三大指数公司提升，2020年下半年人民币快速升值，海外资金流入速度加快。此外，2020年，大消费、医药、食品饮料以及金融科技竞相斗艳，也是公募基金实现业绩翻倍的股市大年。虽然自2018年起，A股股指已经走过三年的结构性牛市，整体指数以及市盈率都居于历史相对高位，但在房住不炒、货币相对贬值环境下，居民财富配置的天平明显向权益类倾斜。因此，可以预计，2021年沪深300指数仍有15%左右的上涨幅度，主要驱动力来自国内经济复苏良好、物价过分通胀可能性有限、外资配置A股提升估值、大宗商品上涨支撑周期板块走强、全面注册制下制度红利释放。沪深300指数波动区域可能在4650—6500点，5400点以下均是逢低布局良机，且沪深300指数表现明显优于上证50指数和中证500指数。 债券 2021年上半年，国内经济复苏步伐有望加快，但中长期存在潜在下行压力。此外，通胀预计小幅走高，制约流动性释放，也令利率居高不下，但LPR改革方向和目标仍将曲折下行。2021年全年预计降准1—2次，10年期国债收益率预计小幅回落，长期在2.5%—3.3%波动，年内国债期货会走出底部振荡、之后逐步上涨的行情，建议97之下逢低吸纳多单。 大宗商品 2021年大宗商品面临更复杂的经济环境，美元指数预计中长期振荡回落，国际油价预计振荡上移，流动性相对宽松以及全球风险资产价格抬升均令大宗商品金融属性增强，但经济复苏的不确定性、脆弱性以及大宗商品2020年累计的涨幅过大一定程度上抑制了上涨空间。企业短期主动补库与农产品轻微通胀并存，2021年上半年尤其是一季度仍是大类商品走强的高光时刻，但下半年可能冲高回落或者强弱分化，预计有色金属整体上涨空间有限，铜、镍、锌会有10%的涨幅，而铝面临偏弱格局；黑色系一季度强势运行，不排除二季度继续反弹的可能；主要农产品粕类、大豆、玉米、油脂延续上涨趋势，棉花、白糖维持区域振荡模式；能化品种走势分化，聚烯烃宽幅波动，而PTA、短纤反弹为主。此外，生猪期货已经上市，2021年生猪供应无虞，饲料成本快速上涨，生猪期货上有压力、下有支撑，大概率在25000元/吨以下徘徊，甚至有短期跌破20000元/吨的可能，建议27000元/吨以上逢高做空，或者建立做空养殖利润的头寸：做多玉米、豆粕期货，同时做空生猪期货。 贵金属 全球经济2021年将快速复苏，美元指数中长期振荡下跌，全球货币宽松令风险资产走高，大宗商品也是牛气满满，而避险资产黄金和白银相对黯淡。不过，全球滞涨风险以及地缘政治风险令贵金属存在阶段性脉冲走强的可能，整体上2021年黄金、白银将在区间内弱势运行，且白银波动幅度大于黄金，国际金价运行区间预计在1650—2100美元/盎司，国际银价运行区间预计在20—30美元/盎司。国内金价由于人民币小幅升值，其主力合约的运行区间预计在355—415元/克，低于370元/克就可以考虑做多。（作者单位：东吴期货） 责任编辑：陈修龙 作者来源：新浪财经原标题：“小牛”才露尖尖角 大类资产配置操作策略自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
文 | 任泽平 泽平宏观编辑丨小华审校 | 浦电路研究员经授权发布2021年1月20日拜登正式宣誓就职美国总统，目前白宫班底基本组建完成，新内阁的执政思路逐渐明朗，其对华政策逐渐清晰。拜登就职后后美国对华政策将发生哪些变化？中美关系走向何方？中国如何应对？我们的研究认为：1、拜登核心内阁成员以建制派精英为主，代表了全球化和自由贸易的受益者，对华态度基本一致，强调自由、规则与竞争，不冷战、不脱钩。这与特朗普时代内阁成员以对华鹰派为主有很大不同，特朗普内阁主要代表全球化导致的收入分配效应受损者，比如铁锈州。2、拜登当选后美国对华政策的基本思路是：联合盟友，在避免冷战脱钩的基础上制衡中国。特朗普改变了奥巴马时期的外交政策，四面开战、得罪盟友，对中国大打贸易战、极限施压、两败俱伤，拜登将予以纠正。但在中国崛起的背景下，拜登必然会维护美国利益，在避免冷战、脱钩的基础上制衡中国。3、中国最好的应对是做好自己的事情，大力推进“新基建”、建设都市圈城市群、放开生育、发展资本市场、加强科技创新、减税降费、对外开放、民生社保等。 世界希望拜登是一个开明的、开放的、支持全球化的新一任美国总统，中美合则两利，斗则俱伤！1 拜登及新内阁成员的思想1.1 拜登核心内阁成员对华思想拜登和哈里斯团队已启动内阁成员提名工作，以奥巴马时期行政班底为主，呈现精英化、多元化特点。其内阁成员：国家安全领域，提名安东尼·布林肯任国务卿、杰克·沙利文任白宫国家安全顾问、劳埃德·奥斯汀任国防部长、亚历杭德罗·马约卡斯任美国国土安全部部长、艾薇儿·海恩斯任情报总监、约翰·克里任总统气候特使并进入国家安全委员会、托马斯·格林菲尔德担任美国常驻联合国代表、梅里克·加兰担任司法部长、吉娜•雷蒙多担任商务部长、威廉·伯恩斯任中央情报局局长。白宫高级职员方面，提名罗恩·克莱因任白宫办公厅主任、麦克·多尼隆任高级顾问。内政领域，提名戴琪任美国贸易代表、苏珊·赖斯任白宫国内政策委员会主任。经济领域，提名珍妮特·耶伦任财政部长、塞西莉娅·劳斯任白宫经济顾问委员会主席。拜登核心内阁成员对华态度基本一致，强调自由、规则与竞争，不冷战、不脱钩。多数成员在奥巴马任期结束后离开政府，在核心智库从事国家安全、亚洲战略等领域的研究，经常联名发表文章。因此，他们的对华政策取向亦有较多相似之处，将影响拜登上台后的对华政策方针，值得我们仔细研究。具体来看，1、国务卿候选人安东尼·布林肯（AntonyBlinken）主张对华采取预防性外交政策与威慑，但不赞成中美脱钩，认为两国存在合作空间。布林肯强调规则与构建“民主国家联盟”，支持奥巴马时期的“重返亚太”战略。呼吁美国提升竞争优势，在“强势的地位”上与中国展开合作。布林肯与拜登相识近20年，曾是奥巴马时期副国务卿，在拜登竞选团队任首席外交政策顾问。2002年，布林肯与拜登因参议院外交关系委员会共事相识；奥巴马政府时期，布林肯先后担任了副总统拜登的国家安全顾问和总统奥巴马的副国安顾问和副国务卿。特朗普时期，布林肯离开政府，从事潜在地缘政治风险、国际市场政策研究等。2、国家安全顾问候选人杰克·沙利文（Jake Sullivan）主张中美和平共存，但要在某些领域上采取遏制或竞争的手段。沙利文、坎贝尔和拉特纳因对华观点一致，经常联名发声。“中美接触的时代已过，要以更冷静的头脑，在一系列的问题上使用更强硬的手段。”“‘冷战思维’会让美国失去长远的竞争力，美中之间并不存在任何一方完全胜利或失败，应该寻求两国共存的稳定状态。”“美国应少关注怎么让中国减速，多关注怎么让自己跑得更快。”“美国应该更多地关注自己和盟友的力量与行为。”“美国需要和盟友一起制定科技、贸易和知识产权规则与标准。”沙利文曾是奥巴马时期希拉里的副幕僚长，在拜登竞选团队任首席外交政策顾问。2008年以来，沙利文一直是民主党的竞选顾问；在奥巴马时期，先后任希拉里的副幕僚长和拜登的国家安全顾问。离开政府后，从事外交政策研究，强调外交政策的制定应该和美国人的利益相联系。库尔特·坎贝尔（Kurt Campbell）已被任命为拜登的白宫国家安全委员会印太政策高级协调员。坎贝尔曾是奥巴马政府负责东亚事务的核心成员，在拜登竞选中担任团队顾问。2007年坎贝尔成立新美国安全中心（CNAS）智库，是奥巴马对外政策主要参考来源；2009年担任国务院主管东亚和太平洋事务的助理国务卿；2013年离开国务院后，成立咨询公司，为有意进入和开拓亚洲市场的企业提供战略和商业建议。3、国土安全部长候选人亚历杭德罗·马约卡斯（Alejandro Mayorkas）主张温和的移民政策。在推动网络安全建设领域发挥过重要作用，曾到访中国、以色列等国商讨网络安全建设问题。被提名后，马约卡斯曾发文“在我很小的时候，美国为我和我的家人提供了一个避难所。现在我被提名为国土安全部部长，对所有美国人，以及对那些逃离迫害、为自己和亲人寻求更好生活的人实施的保护将由我监管。”马约尔卡斯曾任职于奥巴马政府国土安全部，先后担任美国公民和移民服务局局长、国土安全部副部长，2016年马约尔卡斯成为华盛顿特区的律所合伙人。4、气候特使约翰·克里（John Kerry）强调合作在应对气候变化中的重要作用，称气候变化是“世界上最可怕的大规模杀伤性武器”。同时，其外交能力与政治手段得到美国政界高度认可。克里作为气候特使将在白宫的国家安全委员会任职。美国首次为气候问题设置专门负责人，表明拜登将气候问题置于其外交政策的重要地位，拜登曾表示“气候变化危及国家安全”。克里曾任奥巴马时期国务卿，任职期间推动以色列和巴勒斯和谈、达成美国与伊朗间最高级别直接接触等。5、国防部长候选人劳埃德·奥斯汀（Lloyd Austin）对中东事务熟悉，曾领导打击极端组织“伊斯兰国”等军事行动。奥斯汀毕业于西点军校，有四十多年的军旅生涯，曾参与阿富汗战争和伊拉克战争。2010年任驻伊拉克美军司令，2012年任美国陆军副参谋长，2013年就任中央司令部司令，2016年离任后创立咨询公司。6、国家情报总监候选人艾薇儿·海恩斯（Avril Haines）将在网络安全政策的制订和实施中扮演重要角色。海恩斯曾任副国家安全事务助理、中央情报局副局长，目前已被提名为国家情报总监。2013年，海恩斯被奥巴马政府提名为中央情报局副局长，成为首位出任该职位的女性。2015年，海恩斯被提名为副国家安全事务助理。2017年离开政府后，海恩斯担任哥伦比亚世界计划高级研究学者兼副所长，担任全国军事、国家与公共事务委员会委员。7、白宫办公厅主任候选人罗恩·克莱因（Ron Klain）主张加强对疫情的控制，批评特朗普的疫情应对举措。克莱因与拜登相识超过30年，曾长期担任拜登顾问，在经济、公共卫生领域经验丰富，目前已被提名为白宫幕僚长。克莱因曾先后担任过奥巴马的高级顾问和副总统办公室主任，2009年克莱协助拜登救市法案、2014年被奥任命为白宫埃博拉疫情应对协调员，在协助民主党阵营应对复杂事务方面享有声望。8、麦克·多尼隆（Mike Donilon）和托马斯·多尼隆（Thomas Donilon）两兄弟反对贸易保护、支持跨太平洋伙伴关系和主张通过跨大西洋贸易和投资伙伴协议（TTIP）建立跨大西洋盟友关系。极力反对特朗普的贸易战，认为贸易保护主义将损害美国的商业利益；呼吁通过加强科学、教育、基础设施、人才和移民投资，保护美国利益。多尼隆家族与拜登交情颇深，麦克受高级顾问提名，托马斯或受中央情报局局长提名。9、财政部长候选人珍妮特·耶伦（Janet Yellen）偏向鸽派，主张疫情期间实施积极的财政政策，且耶伦曾任美联储主席，预计上任后将推动财政与货币政策更有效的配合。耶伦政策观点偏向鸽派，关心劳动力市场，以就业为最大目标，愿意冒一定的通货膨胀风险，维持低利率和宽松政策，降低失业率。在疫情期间，耶伦多次强调财政刺激以避免失业情况恶化。在中美贸易方面，耶伦不认同特朗普政府过去对中国实行的关税战，认为增加关税反而增加了美国消费者和制造业的成本。耶伦曾长期担任美国加州大学伯克利分校哈斯商学院的教授，和其丈夫（诺贝尔经济学奖得主）乔治·阿克尔洛夫均为知名新凯恩斯主义学者，注重政府监管和调节在市场经济下的作用。耶伦于2010-2014年在金融危机后出任美联储副主席，协同伯南克制定量化宽松等刺激政策，并于2014-2018年成为首位女性美联储主席，在其任内坚持缓慢加息。10、商务部长候选人吉娜•雷蒙多（Gina Raimondo）在改善就业、扶持企业和提振经济方面较为擅长。2011年担任罗德岛州财政部长期间，对养老金制度进行改革，倡导削减福利、提高退休年龄，以解决养老金问题。2014年当选州长后，通过提供职业培训、免费社区大学、提高最低工资等方式改善失业水平，通过基建投资创造就业岗位并提振经济；通过坚持每年减税促进中小企业的创立和发展。11、苏珊·赖斯（Susan Rice），作风鹰派，主张支持制裁伊朗、朝鲜以及对其他国家进行主权干预，曾强调中美合作。赖斯曾是奥巴马时期国家安全顾问，具有丰富的从政和外交经验，是当前国务卿人选。克林顿政府时期，任职于国家安全委员会部门和非洲事务助理国务卿；2004年担任民主党竞选外交政策顾问；奥巴马政府时期，先后担任美国常驻联合国代表和国家安全顾问。1.2 拜登与特朗普对华思想的异同拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但拜登与特朗普在对华策略上有区别，核心在于拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。具体来看，贸易方面，拜登反对特朗普的广泛关税战、中美“第一阶段”贸易协定。呼吁建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。科技方面，拜登强调团结盟友并制定行业标准，以管理高技术的全球使用。地缘政治方面，拜登强调增加美国在亚太地区军事部署、重振美国亚太主导地位、恢复和重构盟友关系。1.3 结论：美国对华遏制不变，但方式方法有变美国两党已达成对华强硬共识。1979年中美建交至今，中美关系可划分为三个阶段：1）合作共赢（1979-2000）：中美有共同对抗苏联的利益基础，其后为促进中国走向西方的自由经济、民主政治、获得中国市场，美方拉拢中国，支持中国加入WTO。两党对华整体友好，对华接触是共识。2）竞争合作（2000-2008）：中美有竞争也有合作，2000年共和党政纲提出“中国是美国的战略竞争对手，而非战略合作伙伴”，但911事件后美国需要与中国合作对抗恐怖主义等，美国对中国实施“接触”与“遏制”战略。两党在此阶段对华定位出现分歧，共和党对华态度转为强硬与拉拢交织，民主党主张继续与中国接触，认为中美关系恶化会损害美国国家安全利益，但也关注中国的人权问题。3）战略遏制（2008-今）：美国受金融危机重创、贫富差距拉大，反全球化抬头，同时中国超越日本成为世界第二大经济体、提出“一带一路”倡议、南海冲突加剧。美国重返亚太，实施“亚太再平衡”，对华全面遏制。两党对华重新走向共识，即遏制中国。美方认为中国是政治的威权主义，经济上的国家资本主义，贸易上的重商主义，国际关系上的新扩张主义。但两党在执政理念上的本质区别决定其对华手段不同。民主党支持新政自由主义理念，提倡缩小贫富差距、加大政府经济干预以及更多社会福利、宽待移民以及包容多元文化，更关注人权和意识形态，外交上主张“美国领先主义”、倾向于联合其他国家压制中国，保障美国的世界地位。这些都会影响拜登政府对华政策思路。共和党属于保守党派，奉行文化保守主义、经济古典自由主义，强调自由与效率、公平贸易、限制政府规模和政府管制等，外交上实行汉密尔顿的“孤立主义”原则、疏远外部关系，强调国家利益，因而面临中国的崛起会疏远甚至切断和中国关系。2拜登当选后美国对华政策展望：联合盟友，在避免冷战脱钩的基础上制衡中国特朗普改变了奥巴马时期的外交政策，拜登将予以纠正。但在中国崛起的背景下，拜登必然会维护美国利益，在避免冷战、脱钩的基础上制衡中国。2.1 贸易领域：美国可能会通过联合盟友、制定国际规则制衡中国奥巴马政府的贸易政策以实用主义为原则，在自由贸易和贸易保护之间寻求平衡，同时考虑不同利益集团诉求。2009年10月美国财政部发表的报告还称未发现包括中国在内的美国主要贸易伙伴存在操纵货币汇率行为以获取不公平贸易优势的情形，但2010年2月奥巴马又承诺今后将对中国在人民币汇率等问题上继续采取强硬对策。中美经贸摩擦短期会有所缓和，长期来看，美国将通过联合盟友、制定国际规则制衡中国。具体来看，1）拜登政府将推进双边贸易协定，主导多边贸易框架，支持美国回归TPP，支持美墨加贸易协定(USMCA)等。2）民主党党纲批评特朗普对中国发起的贸易战“根本没有胜算”，给美国农民、制造商、工人和消费者带来巨大的困难。考虑到在中美贸易摩擦中受损的农民、商会等利益集团，短期中美经贸摩擦将有所缓和。3）拜登曾表示中国应该对不公平的贸易政策负责，但他不认可特朗普单方加征的做法。另外，拜登竞选顾问表示，拜登将与美国的主要盟国商讨，争取“集体影响力”制衡中国。4）拜登的经济复苏计划中包括打击中国贸易不正当行为的承诺，涵盖补贴、倾销、汇率操纵、强制技术转让和知识产权保护等领域。拜登政府可能在未来中美经贸协议谈判中着重转向非关税贸易措施。2.2 科技领域：美国可能会通过制定行业标准等手段打压中国高科技美国已意识到中国高技术发展对美国的冲击，拜登政府或将联合其他国家制定行业标准，打压中国高科技，但会避免中美科技脱钩。拜登曾在民主党总统初选辩论中表示不允许中国公司在美建设能源、金融服务、通讯等关键基础设施。但考虑到科技公司在拜登竞选募资中的贡献，拜登在面临科技界游说时可能放松对中国公司出口一些次高精尖科技技术和产品的限制，但不会放开人工智能、5G等高精尖技术的出口。根据Center for Responsive Politics数据，拜登竞选委员会的前七名捐款人中科技公司占据五个席位，包括谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、苹果和Facebook。而科技公司在特朗普封锁对华为供应的行动中损失较大，也希望民主党胜利能避免中美科技脱钩，预计将施压拜登政府。此外，当前特朗普限制科技领域人才的工作签证发放、人才交流的情况可能随着拜登和民主党鼓励移民的举措得到缓解。2.3 人才领域：美国可能会恢复非敏感领域人文交流奥巴马政府推动建立美中人文交流机制，至特朗普政府时期已趋于停滞。奥巴马时期，美国推动建立中美人文交流高层磋商机制，实施“十万强计划”（派遣10万留学生来华）和“百万强”计划（100万名美国学生学习中文）、美国对中国护照实行首次10年免签等，积极丰富了两国人文交流的实践。而在特朗普政府逮捕或解聘华裔学者、对包括留学生在内开展各种学术交流的限制、对STEM专业（科学、技术、工程、数学等专业）中国留学生不再签发学生签证等举措下，中美人才交流（尤其是科技领域）趋于停滞。预计拜登政府将改变当前中美人才交流趋于停滞的形势，恢复人文交流，放开移民限制。人文交流方面，民主党党纲提及年轻人对于未来民主发展的意义，拜登团队认为开放社会是美国强大的根源。预计拜登上台后将恢复当前中美在文化教育、公共卫生等非敏感领域的人才交流项目，但在科技等敏感领域可能继续限制或监督。移民方面，民主党本身鼓励移民，拜登政府预计将继续贯彻这一理念。根据CBS消息，拜登拟撤销特朗普旅行禁令，重启“逐梦者计划”、授予“逐梦者”公民身份，以及为审查驱逐出境制度而实施暂停驱逐出境。2.4 外交领域：美国将重构盟友关系奥巴马政府推行的多边外交基于国际组织的框架，加强与欧洲、日本等盟友协调合作。奥巴马一方面多次称，“美国欢迎中国崛起”、“美中关系是21世纪最为重要的双边关系”，但同时又将亚洲作为美国战略“首要任务”，通过政治、军事、经济、外交等多种手段全方位布局亚太，遏制新兴经济体尤其是中国的快速发展。拜登政府大概率延续奥巴马时期外交政策，重返全球化、修复盟友关系、重返亚太，恢复美国领导地位。拜登曾表示上任后第一项外交方面的工作就是尽快修复与各盟友之间的关系，恢复美国在国际间的领导作用，将于任期首日重返《巴黎气候协定》和世卫组织（CBS）。通过重新主导WTO改革，重返《巴黎气候协定》、世卫组织、TPP（跨太平洋伙伴关系协定）和TTIP（跨大西洋贸易与投资伙伴协议）谈判等，重塑美国领导地位和国际规则体系。3中国应对1、以更加开放的姿态推动中美关系健康发展。世界希望拜登是一个开明的、开放的、支持全球化的新一任美国总统，中美合则两利，斗则俱伤！推动中美关系从紧张走向缓和，从对抗走向竞合，长期向有利于全球和平发展的方向迈进。中国可以考虑主动提出与美方推动建立基于“零关税、零壁垒、零补贴”的中美自贸区。中国劳动要素成本整体低于美国而且制造业产业链更完整，中美自贸区能够实现双赢，同时也是中国自身发展及进一步对外开放的需要。中美自贸区的建立将推动中美关系走向新的方向，书写中美开放合作的历史篇章。2、以二次入世的勇气深度参与全球合作。拜登重视国际规则，支持多边主义，希望改善盟友关系，宣扬美国的“价值观”，恢复美国的国际领导力。但在美国过去四面开战的背景下，美国领导力已逐渐弱化。中国应把握机遇，加强国际经贸合作与全球治理。一是与美国联手推动国际规则体系修复，在全球化框架下保持合作与竞争。积极推动WTO改革，积极推动区域经贸合作，加强在金融、科技、气候变化等领域的国际合作，进一步参与国际规则制定与全球治理。中国是全球化的受益者，未来亦将在更加紧密的国际合作中受益。二是更加积极寻求国际合作，深化与它国的经贸外交关系。继续巩固亚洲、东盟、拉丁美洲、非洲与“一带一路”沿线等区域合作，同时积极推动与欧盟、英国、俄罗斯等世界主要经济体的合作，巩固中国“朋友圈”，维护“平等合作、和平发展”的世界经济政治格局。三是继续讲好“中国故事”。加强对外宣传，消除外界对中国不必要的误解，向世界积极展示“中国模式”和发展理念。中国经济发展的背后，不是所谓的“汇率操纵”、“技术转移”，而是中国改革开放积极融入全球化。3、我们要清醒认识到中美博弈具有长期性和严峻性，双方都要保持克制，中国最好的应对是做好自己的事，以七大改革为突破口。如果你干正确的事，运气就会在你这边。本来中美贸易摩擦，美国开始遏制中国，新冷战。但现在，美国一开始对疫情麻痹大意，现在大面积爆发，自顾不暇，懂王下野。美联储大放水，中国搞新基建，高下立判。中国这次应对疫情是加分的，在抗击疫情和恢复生产方面走在全球前面，中国的成功经验为全球点亮了希望。而且2018-2019年中美贸易摩擦期间，面对美国大搞贸易保护主义，中国借机推动了改革开放，维护全球化，在国际上也是加分的。应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局：1、大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业，长期有助于增加有效供给，释放中国经济增长潜力，培育新经济、新技术、新产业，推动改革创新，改善民生福利。2、加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律；建立健全宅基地自愿有偿退出机制，以常住人口增量为主要标准供给城镇用地，地随人走，人地挂钩；优化城镇用地在地区和城市之间的配置，推进市场化的跨省换地和利益分享机制。3、尽快全面放开生育，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。4、打通资本市场与科技创新的“双循环”，加强科技自立自强，用资本市场的钱支持科技创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。5、大规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。6、以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放。7、确立新的长期立国战略——新战略，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。作者来源：对冲研投原标题：拜登及新内阁对华思想全景图：中美经贸关系走向何方？自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、顾慧君，首图来自壹图网。 近一个月来，A股行业轮动加快，投资者很难捕捉到投资的主线，但稍微拉长一下观察的周期，我们仍能从快速轮动的行情中捕捉到影响投资的主要线索。下面我们从大的行业入手展开分析，以飨读者。 一周期股 8月份之前，周期股跟随全市场一起上涨，但是并没有出现明显的超额收益，主要原因有两点：第一，PPI-CPI的剪刀差走低，这说明上游价格相较下游处于弱势，上游的利润水平不及下游（见图1）；第二，疫情发生后，复工复产加快，下游需求复苏不振，经济的主要推动力是投资驱动的上游补库存，在供给扩张、需求收缩、库存去化缓慢的情况下，上游产品价格受到压制，利润率出现明显压缩（见图2），与此同时，中下游工业利润具有明显的优势。因此8月份之前，周期股难以获得明显的超额收益。 从绝对收益角度来看，周期股是否上涨的关键指标是PPI（见图3）。如果PPI拐头向上，说明上游工业品价格出现了复苏，企业利润也会随之改善，那么上游周期股就会具有一定的绝对收益。自6月份以来，PPI见底回升，周期股也在6月下旬开始出现了一轮上涨，具有明显的绝对收益。从相对收益来看，周期股相对市场具有超额收益需要具备两个特征：（1）库存周期向上；（2）超额利润兑现。而从宏观数据来看，当前已出现了明显的拐点——PPI-CPI的剪刀差见底；上游利润占工业利润的比重见底回升（见图1）；库存周期向上。从PPI-CPI来看（见图4），这个指标反映的是上游产品与下游产品的价差。若该指标上行，说明上游价格相较下游具有优势，在整体工业企业利润不变的情况下，上游企业将会瓜分更多的利润；反之亦然。2013年以来，全国工业企业利润总额基本稳定在6.5万亿左右，因此在总盘子不变的情况下，上下游利润结构的变化是影响企业利润的关键因素。PPI-CPI指标从4月份最低点的-6.4%逐月回升，出现见底反弹的迹象，若反弹趋势能够延续，工业企业利润将从下游向上游转移，从而使得上游企业具有相对的超额收益。 基于去年的高基数，今年下半年CPI将会保持低位。而PPI预计已经出现拐点，有两个主要原因。第一，从历史拟合情况来看，M1是PPI及库存周期的先行指标，领先时间一般在9-12个月左右，因此将M1同比延后9个月（见图5）后，其走势与PPI同比和工业产成品存库同比走势拟合度非常高。M1在今年1月份以来已经出现了明显的修复，故而预示着PPI及库存周期拐点有可能即将或已经出现。 第二，全球铜价、钢价和油价对于PPI的解释力在92%左右（见图6），因此在今年大宗商品趋势向上的背景下，PPI持续向上的可能性较大。 综合以上分析，周期股未来将会具有一定的超额收益。二消费股 社会消费品零售总额在疫情发生以后，虽然有所修复但是仍未转正，这说明当前整体的消费需求并不强劲（见图7）。分结构来看，2019年以来，社会消费品零售总额中限额以上企业占比约在35%左右，限额以上企业消费代表着高端消费，限额以下企业消费代表着低端消费。 限额以上企业消费品零售总额同比增速在5月份已经转正，在7月份达到2.2%，若再剔除油价的影响，7月份限额以上社零同比达到7%左右，基本恢复到2018年和2019年同期的水平；限额以下企业同比增速对社零总增速产生了极大的拖累。这说明高端消费修复迅速，低端消费萎靡不振。低端消费未来的修复空间巨大，但是当前并没有到达修复的拐点。主要有两个原因：第一，低端消费对利率、财政刺激不敏感，对收入较为敏感。低利率环境有利于金融资产和通胀，但是居民并没有动力通过借贷进行低端消费，因此降低利率不能有效地刺激低端消费；财政刺激一般对限额以上企业（如汽车、家电等）的利润会有立竿见影的效果，低端消费较为分散，财政刺激难以集中产生影响。只有收入出现了明显的增加，低端消费才会出现修复；与中国以基建投资方式为主的刺激方案不同，美国通过给居民发放现金的方式刺激消费，因此美国商品零售的修复是最快的，工业投资相对滞后。第二，低端消费是一个后周期变量，只有当经济出现明显修复，企业利润出现富余，居民收入才会有所改善，进而对低端消费需求增加。从企业盈利来看，企业需要一定的时间来消化一季度的亏损。以餐饮行业为例，企业1季度基本没有收入，但刚性的现金支出占到往年全年利润的80%左右，因此弥补亏损可能需要三个季度的时间，传导到居民工资的修复可能要到明年一季度。从收入水平来看，当前我国居民可支配收入出现了明显的下滑（见图8），这将极大地打击消费的意愿；随着GDP在三、四季度的逐渐修复，居民可支配收入将会逐步回升，故而低端消费能出现明显的改善最快也需要到四季度。 从收入结构来看（见图9、图10），除了农业，工资薪金最低的行业是餐饮、批发零售和居民服务，而这三个行业是就业规模前几的几个行业。根据第四次经济普查结果显示，中国个体经营户从业人员有1.49亿人，其中餐饮、批发零售、居民服务行业的个体经营从业人员规模达1亿人，可见低收入人群的规模非常庞大。从中国低收入人群的现状来看，受疫情的冲击，他们的收入受到了影响，那么必然会影响其支出，这又对餐饮、批发零售、居民服务等企业产生负反馈，从而形成了一个恶性循环。 综合以上分析，低端消费虽然未来的上升空间巨大，但是仍未到快速修复的时点。7月份，限额以上可选消费品类零售额出现分化（见图11），化妆品类商品增长9.2%，通讯器材类增长11.3%，汽车类增长12.3%；其他可选消费品表现较为一般，其中服装类同比下滑4.2%，家电类下滑2.2%。 三金融股 申万银行加权平均市盈率在6.6左右，在所有申万一级行业中绝对估值水平最低。在要向实体经济让利1.5万亿、监管层窗口指导的大背景下，A股主要银行中报利润率明显下滑（见图12）。上半年，上市银行营收同比增长6.4%，但归母净利润却大幅下滑9.4%，形成明显的背离。 商业银行的营业收入由净利息收入、手续费收入、投资收益等构成，其中净利息收入占比接近70%。上半年，虽然让利实体经济压缩了净息差，但上市银行生息资产由146.7万亿增长至163.3万亿，同比增长11.3%；净利息收入比去年同期增加2577亿，同比增长8.2%，使得整体营业收入增加6.4%。因此，归母净利润同比大幅下滑，主要是由成本端引起；而成本端的大幅增加，主要是由信用减值损失引起。上半年，上市银行信用减值总规模为7368亿，去年同期为5129亿，同比大增43.7%，其中中国银行信用减值同比增加97%，交通银行同比增加55%，建设银行同比增加49%。若剔除减值损失的影响，上市银行拨备前利润将同比上涨7%左右，基本与营收增速同步。今年上半年上市银行不良贷款余额同比增加15.2%，拨备金额同比增加18.4%，拨备覆盖率达到222.1%，违约风险覆盖较为充分。国务院常务会议公布，前7个月已为市场主体减负8700多亿元。全年的目标是1.5万亿，节奏上来看比较平均，下半年应该也会稳步让利剩余部分。银行业让利的主要途径是降低企业融资利率，因此这已经反映在了净利息收入之中（见图13），而从上半年银行的净利息收入来看，并未受到明显影响。 半年报中，信用减值损失对上市银行净利润造成拖累，但是并没有明显证据表明，上市银行的资产质量出现恶化。上市银行的不良贷款率小幅上涨4个BP，总体水平仍然较低。综合以上分析，银行股在政策调控下，频现利空，市场消化充分；半年报净利润大幅下挫主要是因为加大了资产的拨备覆盖率，但资产质量并未出现明显恶化。因此，银行股符合低估值、利空消化的特征。 四结语 在市场不确定性加大的情况下，投资者的风险偏好会下降，会寻求股票业绩和估值的匹配性。从这个角度看，之前在政策红利驱动下估值单边上涨的股票会面临考验，仍享有政策红利且估值和业绩匹配程度高的股票，以及之前被低估的金融、地产和部分周期股可能构成四季度A股投资的主线。风险提示：本文分析不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎！作者来源：苏宁金融研究院原标题：行情快速轮动，如何捕捉四季度A股主线？自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
先推荐本书，点击购买可直接下单：在期权交易中，经常会听到有朋友说自己的期权买贵了或者自己的期权买便宜了，那么如何判断自己所持有的期权是贵还是便宜呢？期权的贵和便宜，并不是说期权绝对价格的贵与便宜，这个的价格和股票价格是不一样的概念，而是看相同标的价格时，与历史相同行权价的期权价格或者相同波动率，或者在不同标的价格时，同为平值或者虚实程度一致的期权不同价格的情况下来进行比较，从而确定期权的贵与便宜。一、 不同阶段期权价格这里我们取几段行情对比，使用1个月到期平值期权价格和当时的波动率的对比，来看看期权是贵还是便宜。 图1 2017年3月-2018年3月50ETF走势我们先看一下2017年5月9日-8月28日的行情（图1），50ETF从2.215元涨到2.715元，用了78个交易日，涨幅为21%，上涨金额0.47元。图2 2018年12月-2019年3月50ETF走势再看2019年1月3日至2019年3月6日（图2），50ETF在这段行情中用了40个交易日，涨幅为25%，上涨金额为0.56元。可以看出2017年的行情用的时间更久，但是涨幅却没有2019年年初大，并且起点基本一样，看中间的回调部分，2017、2019年的行情回调并不算深，但是2019年的行情无疑是更加凌厉的。不过从我个人经历来看，我在2017年的时候从5万赚到500多万，而2019年却远远没有这么多，这是为什么呢？我们可以看一下不同时期的期权价格。图3 50ETF购6月2400走势2017年5月24日，50ETF的收盘价是2.399元，当时平值认购2400的价格是205元/张（图3）。而一个月后，6月28日标的价格是2.55元左右，平值认购2550的价格大概是400元/张（图3），相对于上一个月已经贵了将近一倍。图4 50ETF购7月2550走势再看2019年的情况，和2017年有些不同。我们发现，在1月23日时50ETF价格是2.4元左右，平值认购2400合约价格是400元/张（图5）。图5 50ETF购2月2400走势一个月之后，2月27日，标的收盘价在2.75元左右，平值认购期权2750价格为961元一张（图6），相比于2017年价格整整贵了一倍。图6 50ETF购3月2750走势由于期权价格的不同，我们会发现，期权价格在200元/张的时候标的涨0.1元，如果按内在价值来算期权可以涨4倍甚至5倍，但是当期权价格很贵时，标的再涨0.1元时，期权价格可能仅仅涨2倍左右，这样就会导致出现收益率比较大的差别。通过这样的对比，可以直观看出来期权贵还是便宜。同时期权价格和波动率也有很大的关系，如图7所示，从波动率的角度来看，我们可以简单的认为，从过去的情况来看，当波动率是8%-10%的时候平值期权价格是200元，当波动率15%-16%的时候平值期权价格是400元，当波动率是30%左右的的时候，平值期权的价格就在800元左右。图7 波动率走势那么现在呢？作者来源：小马白话期权原标题：从三个阶段期权价格看贵和便宜自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
这个周末，因为美国总统的选举，一直有在关注新闻的报道，目前来看，拜登是赢了，这种情况下，大家要留意下周一的开盘情况，这种国外的选举结果，对国内商品，股市的高低开是有影响的。但是，至于商品的趋势，还是以自身为主。之前我也谈过，无论外围、宏观面怎么变化，一切都按你的交易系统信号来做，是最靠谱的，也是最好的应对策略。周末在家复盘的时候，已经写好了各品种的分析周报，提前发给群里给大家做参考。后面，都会提前在周末发送，这样，让大家有个事前准备。另外，之前群里，一些新手同学提的比较多的是这个止损的问题，特别是我们入场的时候，大家都很关心这个止损的成本，因为本金亏多了会影响到我们的心态，那么如何把止损做好，如果我们把止损做的稍微精准一点，可以节约很多不必要的成本。那么这里我直接谈一下止损，我是怎么做的？1、第1步从k线的压力、支撑位直接去找止损区间，这是最直接的，而且我也建议直接从这个上面走。很多人会问，那我开多少仓位呢？要怎么算，有些人之前有个概念误区，比如他有100万，他说，先下个20%的仓位看一下，这样太笼统了，是比较危险的。 我会算，这个月或者说今天单笔最大要亏多少钱，比如说100万我计划亏个5万块一笔，那么5万块钱，再除以我设定的一个止损区间，比如说螺纹钢200个点止损，那5万块除以200个点，那么我可以倒推出来，我的一个螺纹钢是开仓25手，至于25手占比总本金的多少，我不是特别关心。这是我比较自己通常用的一种手法。我觉得这种手法有个好处是什么呢？把我这个月，这一年的每笔单子亏多少钱，我都给他固定好的，仓位也固定好，那么相对来说，我的入场是在做概率，我的交易系统是在做概率，而不是说我在赌博仓位，一会仓位重一会轻，一会高兴一会不高兴，这样会出问题啊，这也是我的心得。。关于，止损的执行问题，到了我们的止损位就坚决执行，一定要事先直接把软件或者手机的止损条件单都设好，这个很重要，下单后，第1时间设定好止损位置，不要事后到了再去考虑要不要止损。这个也是我多年的交易习惯。曾经我刚做期货的时候，看到行业内新闻说玉米会涨，因为玉米可能会作为一个原油的一个材料。当时都是炒作，我不懂，觉得基本面那么好，那我当时就做了多单进去，结果是跌了两年！！虽然当时心中也有个止损的位置，但是存侥幸心理，不想止损，就一直扛着。印象中1手玉米都亏了好几百点，超过自己的想象了，放到现在都觉得太吓人。所以说那些钱，现在自己想起来亏的蛮可惜，真的很可惜，就是因为我没有先去系统的了解去学习，然后呢，一开始就没有止损和系统等计划，都是事后亏了再考虑怎么办？？就把这些钱白白的给他随意亏，所以还是比较可惜，所以大家也吸取教训，从我的这些经验当中总结失误。第2个，谈下移动止损，行情对了，如何适当的去移动止损位置。我举个例子，那么初期我们进去比如说50个点止损吧，如果有盈利了20个点，那么就采用移动止损，比如说50减20，那我就有30个点止损了，千万不要还是说我就50就不动，那也不对，一定要采取移动止损，这也可以理解为百分比吧，那么，如果我50个点止损，但是又赚了50个点怎么办？赶紧把条件单调整到保本策略，比如说那50减50就是0吗？那我至少这边是保本了。再看一下上面这张图，这是螺纹的60分钟图，比如说当我是破60均线这种位置去入场多单的，位置在4000，那么我的止损就会定到他左边的支撑位置，那么3950支撑止损，价格上去后，只要盈利大于（4000-3950），即50个点，我就可以做个保本策略，一定要设好软件的止盈条件单，后面就让他飘，就很轻松，基本上就关机，采取的就是关机策略。这里也补充我的一个经验心得，为什么我会采取关机呢？至少你保本了之后，那么中途的一些k线波动都是随机的，期货里有很多人在交易，多空想法都有，你要做的是什么，只要做到保本就不用管，你看的越多然后心中纠结的越多，他会不会转势啊？会不会有大资金进入啊？然后，万一突然来个大k线一跌，你一看不对，一慌就得走了，走了之后，行情就起来了，所以这种情况我碰到太多了。曾经我犯过一个错，是什么呢？我做着期货品种PTa，但是我那天看上证指数大跌很多！但是我持有pta多单，看着盘面，感觉pta要大跌的样子，想着就把pta先平仓了，可等我走完了之后，PTa居然没跌多少，后来反而一路往上飞。后来我就总结了一个经验，如果你只做你的品种，其他品种你都不用管，甚至都可以关机了，反正到了就止损，对了就拿着，越简单越好。很多都是陷阱，都在外面吓你，对不对？包括，外面财经新闻，一些分析报告，很多都是瞎写，很多人看得越多，顾虑的越多，即使盈利了还盯着盘看，我觉得没必要，如果盈利了，你就看收盘价就可以，因为中途都是随意的，只有收盘价和重要位置，你可以看一下。3，关于重大节假日的止损处理，突发结果，类似美国选举，我该怎么办？我的建议是：如果碰到重大节假日、国庆过年，还有比如说美联储会议，重大消息公布的，如果我的单子是盈利多的还好，如果是亏损的，我很明确的告诉大家，亏损单在收盘前，马上离场，因为为什么呢？如果你这笔单已经是亏损了，那么从概率上说，90%，你节后过来，会沿着亏损的方向走。因为这个也是用我自己的钱亏出来的经验。大家看一下这张图就是之前铜的一个多单，假设我前期多单，哪怕我前面进去小有盈利，我也得平仓。我这里也再强调一点，不论是亏损还是说小盈利也得走，因为一个假期，一个隔夜打下来是超过你的幅度的。至少比如说你要做好一个跌停板的打算，那么即使你小盈利一点，那么你也受不了，会超过你的当日亏损幅度。还是一句话，行情机会很多，你可以先离场，没有必要在这种节骨眼上去跟他对着干，所以这也是新手为什么亏大钱的原因。包括，周末这次美国选举结果，如果周五是亏损的，就得先离场，观望下。最后，如果我们把这几点交易止损的问题，给理顺了，那么我相信至少你在开始交易的那一刻，你是有事前交易计划的，那你的一个成本其实就已经控制住了，就不会亏那么多钱。希望，我的一点经验心得，对大家借鉴帮助，谢谢。顺和博士2020.11.8作者来源：期货顺和博士原标题：止损的几个方法和技巧！（详细分解）自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
生猪期货合约及规则设计思路介绍
内容简介：线上直播分二部分：第一部分是2021年菜油、菜粕供需基本面分析；通过对菜籽、菜油、菜粕国内产量、进口量和国内消费量，运用数据、图表对供需2方面进行分析，预测2021年度菜油、菜粕供需变化及价格波动情况。第二部分是菜粕期权合约及交易策略介绍；介绍郑商所菜粕期权合约及合约特点，详细解读期权常用的几种交易策略及应用范围。讲师简介：方晓荣：中粮粮油工业（巢湖）有限公司饲料销售部经理，从事菜籽及菜油、菜粕业务近二十年，对菜籽系品种基本面及供需方面分析有深入研究、分析，擅长通过基本面数据变化对行情价格走势做出预测陈跃治：华安期货芜湖营业部副经理，从事期货十余年，长期开发产业客户，为企业制定现货价格风险管理策略方案，指导企业进行套期保值交易，擅长通过技术分析指导投资者、企业制定交易策略，帮助企业客户进行交易对冲市场价格风险。
内容简介：焦煤方面，国内焦煤生产基本稳定，且略有增加，虽有政策、环保、安全检查等影响因素存在，但在煤炭供给侧改革之后，边际影响越来越小。进口焦煤方面，澳煤暂时无进口消息，但在目前状态下2021年扩大进口概率较小；蒙煤进口现阶段受运力影响量有所缩小，但铁路运输通畅后，预计运量会有所扩大；其他国家如俄罗斯、加拿大等国，焦煤进口量中短期内很难弥补澳洲短缺，综合来看2021年焦煤供应整体偏紧。需求端，随着新建产能的逐步投产以及产量爬坡，对焦煤特别是优质焦煤需求量将会扩大，总体来说将会支撑焦煤价格。个人简介：何磊 华安期货焦煤焦炭分析师，从业/投资咨询证号：F3033837/Z0014522。
早盘策略
了解详情>>美国约翰斯·霍普金斯大学当地时间24日发布的最新统计数据显示，美国累计新冠确诊病例已超过2500万例。
意大利新增11629例新冠肺炎确诊病例，前一日为新增13331例。
市场消息：以色列航班入境禁令将在当地时间周一22:00起生效。
市场消息：以色列政府决定禁止客运航班入境，以遏制新冠肺炎病毒传播。
【美媒爆料：特朗普竞选团队过去两年向“勤王”集会组织者支付超过270万美元】1月6日的那场集会后，前去华盛顿“勤王”的特朗普支持者暴力冲击了美国国会大厦。据彭博社23日消息，根据美国独立政治研究中心“回应政治研究中心”统计，在过去两年间，前总统特朗普的竞选团队向1月6日集会的组织者及公司支付了超过270万美元款项。报道称，而正是这场集会导致“暴徒”席卷了国会山。（环球网）
【首都航空：JD5166备降因前货舱烟雾告警，初步检查为假警告】1月24日晚间，首都航空官方披露，当日，首都航空JD5166航班（哈尔滨-广州）19:31起飞，21:00飞机前货舱出现烟雾告警，机组按照程序处置，备降首都机场，21: 20飞机安全落地，初步检查为假警告。（澎湃）
匈牙利新增新冠肺炎确诊病例1257例，累计确诊359574例；新增死亡64人，累计死亡11968人。（央视）
