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文 | CFC农产品研究编辑 | 小华审校 | 浦电路研究员经授权发北京时间11月15日，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)签署仪式以视频方式进行，15个成员国经贸部长正式签署该协定。我们根据RCEP 协定，各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主，届时成员国之间的货物贸易开放水平将达到90%以上，将有助于进出口商品成本的降低。下一步，财政部将积极做好协定关税减让相关工作，后续的关税减让安排预计将陆续公布。我们认为本次协议有以下几点重要意义：1.在这个时间点达成此项谈判多年的协议，意义重大。相对于民主党即将回归TPP等，这是一步重大的先手棋。2.增量主要在中日。此前中国已经与RCEP其他13个成员国有双边自贸区协定，中日相当于通过RCEP间接达成自贸，日韩之间也有重大进展，逻辑类似。3.零关税的进口影响有限。目前我国进口关税平均仅为7.5%。与关税相比，进口环节消费税和增值税更为重要。去年我国财政的收入约3000亿，而进口环节消费税和增值税合计1.5万亿。此外，各国重点关注领域依然延期实施零关税。4.协议让东亚生产体系和供应链的作用更加主要。未来如果我国能作为成员国提供庞大的国内市场，有利于形成新的区域经济循环。5.本协议的签订让未来1个半月以内，中欧投资协定值得期待。（以上内容引援中信建投证券首席经济学家张岸元先生）市场预期 RCEP 协定将大大降低成员国之间货物贸易的关税，但今日期货市场对其反应平淡。我国跟协议成员国间主要涉及的大宗商品包括：棕榈油，白糖，铜、镍、橡胶，铁矿。RCEP对大宗商品定价影响有限来源：中信建投期货从上面的减税计划表中可以看出，棕榈油，白糖和天然乳胶不在RCEP减税计划范围内。铜，铁矿，镍等的关税目前为零，参加计划之后依旧维持为0%，RCEP减税计划对大部分进口大宗商品的影响有限。协议利空国内白糖价格（我国近两年糖浆进口数量，吨）我国今年糖浆进口量增长明显，协议规定糖浆类产品，如乳糖，枫糖等关税降低至0%到5%。今日白糖期货跌幅明显，因市场担忧泰国糖浆进口量放大。协议利多我国对日本的纺织品出口东盟10国与其他5国均有“10+1”自贸区协议，因此RCEP最重大的意义在于，中日首次间接建立的自贸区关系，日韩也是首次。日本由于其已经在多数领域将进口关税降至零或是很低的程度，因而实际上在RCEP协议框架下，进口关税进一步下调的空间并不大，纺织品行业或是最大受益领域，国内短纤，PTA和棉花定价获得利好。日本自中国进口的主要商品为机电产品、纺织品及原料和家具玩具，2018年进口额分别为789.0亿美元、218.8亿美元和107.5亿美元，增长4.7%、2.0%和1.3%，占日本自中国进口总额的45.5%、12.6%和6.2%。2018年日本与中国双边货物进出口额为3175.3亿美元，在日本市场上，中国的劳动密集型产品占有较大优势，如纺织品及原料、鞋靴伞和箱包等轻工产品，这些产品在日本进口市场的占有率均在60%左右。下面是几个重点品种的详细减税计划：（在关税计划中用U标记的物品不在该免税计划中，棕榈油，白糖，橡胶标记为U，棕榈油9%的关税预期维持）1、棕榈油2、白糖3、糖浆4、天然橡胶5、铁矿6、镍来源：RCEPRCEP何时可以生效实施?RCEP签约了之后并不是马上就生效,还需要各国去自己的议会通过执行RCEP的细则。每个国家的议会效率不一样所以真的开始执行的时间应该是1、2年后。根据RCEP的规定,协定生效需15个成员中至少9个成员批准,其中要至少包括6个东盟成员国和中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰中至少3个国家。现在协定已经签署,接下来RCEP各成员将各自履行国内法律审批程序,努力推动协定早日生效实施。领导人已责成各位部长加快国内批准程序。中方也将与各方共同努力,争取让RCEP协定尽早惠及本地区企业和人民。此外关注到，Moderna发布报告称，其研发的新冠疫苗在第三期临床试验中，有效性达到94.5%；新冠疫苗的保质期更长，在冰箱温度下可维持30天。到2020年底，Moderna预计将有大约2000万剂mRNA-1273供应美国。2021年，该公司有望在全球生产5亿至10亿剂mRNA-1273。市场风险偏好获得加持，以原油和有色金属为主的大宗商品涨幅明显。面对未来的思考：生命即竞争【建投专题】在未来5年，跑赢M2是我们最诚挚的祝福！在十多年前有著名的经济学者提到过年轻时“要买自己买不起的东西”，我认为背后的意义是如果希望在货币浪潮中能让自己的财富能跑赢M2，靠的是Enjoy稀缺资产的投资收益，而不是过分限制消费获得额外储蓄或者工资性收入。在过去的10多年稀缺性资产是一线城市的房子，少不经事时候没有大量举债买房的勇气。不安全感才是贪婪之母，有了稳定收入自然降低了风险偏好，但这种懊悔是事后的。面对未来，这条路径依旧客观存在，在金融市场，自由和平等从来都是不共戴天。对个体而言，享有财智优势的个体会千方百计维护其资产增值，但这个过程变相稀释着大多数人的财富。金融市场同样也存在着合作，并且随着金融市场的发展而不断增加，但更重要的原因是，合作也是竞争的手段。虽然近几十年道琼斯指数保持了长期牛市，但参与股票市场并享受到这一红利的美国人却不超过1/5。过去十多年年薪多少，并不重要，只要能有勇气加满杠杆买房。未来的稀缺资产主题仍是有资金合力的稀缺资源，比如大蓝筹的股权，但短期一点我认为部分商品也应位列其中。在过去的危机中，从危机的高潮到复苏都伴随着商品板块的相继启动。每一笔危机都带来了政策宽松，而在增量货币的推动下，有货币贮藏手段的商品都受到了明显的推升。这类商品具体有以下特征：1.标准化程度高，流动性好。2.单位价值高。3.仓储保管保全的可控性.。4.潜在需求大，替代品少。作者来源：对冲研投原标题：RCEP协定签订对铜、铁矿石、棕榈油等大宗商品影响几何？自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
作为我国首个拟以“双合约”模式运行的国际化期货合约，国际铜期货合约将自11月19日起在上期能源挂牌上市。首日挂牌合约为BC2103、BC2104、BC2105、BC2106、BC2107、BC2108、BC2109、BC2110、BC2111合约，挂牌基准价为47680元/吨。当日08:55—09:00集合竞价，09:00开市。据了解，国际铜期货的交易保证金为合约价值的8%；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍；国际铜期货的交易手续费为成交金额的万分之零点一，平今仓交易免收交易手续费。在交易时间方面与沪铜期货相同，每周一至周五，09:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00，连续交易时间为每周一至周五21:00—次日01:00。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。值得注意的是，境外特殊非经纪参与者、境外客户可以使用外汇资金作为保证金。以外汇资金作为保证金的，以中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价作为其市值核定的基准价。目前上期能源规定可用于作为保证金的外汇币种为美元，折扣率为0.95。在结算方面，国际铜期货使用人民币结算。当日闭市前外汇资金的市值先按照前一交易日中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价核算。每日结算时按上述规定的方法重新确定外汇资金作为保证金使用的基准价并调整折后金额。在持仓公布方面，当某一合约收盘后的持仓量达到1.5万手时，上期能源将公布该月份合约前20名期货公司会员、境外特殊经纪参与者的成交量、买持仓量、卖持仓量。对于国际铜期货市场的各类参与者，上期能源建议，投资者应充分认识参与期货交易的风险，熟悉国际铜期货合约与相关业务规则，理性参与期货交易；铜产业链上下游企业要了解、熟悉和掌握期货市场规则，在实践中不断提高利用期货市场进行套期保值的水平；会员单位应充分了解和掌握期货市场法律法规，做到合规运作、风险可控，帮助投资者充分利用国际铜期货套期保值、价格发现等功能，服务实体经济。国信期货分析师顾冯达表示，国际铜期货9个合约挂牌基准价均为47680元/吨，考虑到与现有沪铜期货相比，国际铜期货交易的是不含税合约，同时其内涵价值将包含上海保税库仓单溢价、潜在升水铜溢价及远期基差溢价。因此，若按照上海电解铜保税库（仓单）溢价40—53美元/吨、品牌溢价110元/吨及远期基差溢价估算，国际铜期货挂牌基准价大体符合计算模型，但略高于市场投资者此前预期。考虑到全球可跟踪统计的阴极铜库存在70万吨左右，仅相当于全球铜市两周的消费量，而中国进口铜资源的需求仍然旺盛，因此国际铜估值存在合理性。从基本面来看，据南华期货分析师王仍坚介绍，供应方面，目前铜矿供应紧张的预期并未改变，加工费低位运行和硫酸价格的持续低迷压缩冶炼利润，打压冶炼厂生产积极性，精铜供应受限。南美地区铜矿山偶有罢工会对供应端产生扰动。需求方面，短期来看喜忧参半，由于国网订单释放进度较慢，铜线缆消费整体表现不佳。汽车和家电需求强劲带动铜消费，但总体来看铜下游需求表现一般。“基本面短期没有突出的矛盾，然而目前电解铜库存均处于低位，LME铜库存16万吨，上期所铜库存11万吨，保税区库存36万吨，后期对于铜价是有利支撑。”王仍坚认为。 对于后市走势，王仍坚表示，随着周一盘面的大幅拉涨，铜价上行空间打开，基于宏观面和基本面判断，对于铜后期走势偏乐观。策略上建议单边做多为主。参与国际贸易的企业可适当利用国际铜合约完成套保操作。一德期货分析师吴玉新告诉期货日报记者，国际铜期货的上市丰富了企业的保值工具，同时也为投资者增加了套利工具。他建议，企业可对LME铜期货、沪铜期货以及国际铜期货进行价格比较，基于市场价差的测算，综合考虑三个铜期货市场价格的高低，卖出保值时选择三个市场中价格高的市场，买入保值时选择价格低的市场。一旦涉及销售、交割等，则需要比较境内外交易所的套保成本，考虑境内外资金成本、各种费用、溢价和到岸升水，现货升贴水、增值税及汇率影响等。顾冯达认为，国际铜期货在合约设计框架、企业参与方式、交易结算、风险管理等方面与国内外现有成熟品种接轨，打通了国内和国际铜市场的壁垒，实现了全球铜期货价格的良性联动。铜贸易企业、产业链企业和海外企业可以更灵活地选择铜期货品种，合理高效地进行敞口的风险管理。作者来源：期货日报原标题：国际铜期货今日挂牌上市，你想了解的都在这里了自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金，首图来自壹图网。当前经济形势是否到了讨论货币政策退出的时候？10月的经济数据表现继续向好，官方和市场都开始出现货币政策是否需要适时退出的讨论，10月LPR连续7个月保持不变，似乎也在加强这样的市场预期。近期《经济参考报》发布文章问及货币政策退出的必要性，而市场则对经济复苏的真实情况产生了分歧，近期债券市场的风险暴露，更为经济形势蒙上了一层迷雾。在此背景下，货币政策如何走，成为市场关注的重点。实体经济的真实情况 货币政策的方向和力度，很大程度取决于未来经济的复苏情况。四季度中国经济复苏的情况到底如何，市场有分歧。支持复苏持续的一方认为，10月经济数据依然展现了各部门较快的增速，其中：（1）工业部门复苏持续，10月工业增加值同比6.9%，与上月持平，已经好于疫情之前。（2）消费复苏也在持续，10月社零同比4.3%，尽管不及预期，但排除价格因素后，10月社零实际同比增长4.6%，已经恢复至疫情之前的水平，另外餐饮收入同比年内首次转正，增长斜率也明显高于商品零售，说明服务业的修复在加速。（3）投资活动存在三方面利好：一是房地产一如既往的好；二是房地产和基建产业链复苏带动了很多制造业企业盈利的改善，当盈利能够持续时，更长期的固定资产投资也是可期的；三是包含电力的全口径基建投资增速达到3.0%，基本恢复至疫情之前水平。（4）外贸数据持续超预期，全球疫情持续的情况下，后续还有继续增长的时间窗口。坚持复苏不及预期的一方认为，10月经济数据的背后存在诸多不足，其中：（1）10月很多宏观经济数据的增长，背后都存在低基数的原因。即去年的数字相对较低，今年的数字事实上并不高，但同比增幅显得较高。例如去年工业增加值增速便是一个“坑”；服装、化妆品、家用电器及音响器材、文化办公用品、家具、装潢、石油及制品等领域的去年消费也是低基数。（2）需求端持续复苏，而通胀数据却迟迟没起来，工业品价格同比持续为负，核心CPI甚至有通缩的危险，这种现象与总量指标的持续恢复多少有些格格不入。（3）工业生产和房地产的复苏，背后可能是政府财政压力所致。财政欠收的情况下，地方政府有动力督促工业部门（尤其是规模以上工业企业）加大生产力度，以补充税收；房地产的政策也出现边际宽松的迹象，而在供需尚未完美匹配、房住不炒的背景下，上述两个因素的可持续性存疑。（4）政策稍有退出的苗头，信用风险便集中爆发，反映了实体经济似乎还是离不开宽松的对冲政策。货币政策的空间受限 针对上述分歧，苏宁金融研究院宏观经济研究中心认为，经济复苏的有利条件还是多于不利条件。首先，工业部门的复苏逻辑转换较为顺利，经历了复工复产、政策托底、地产基建拉动等逻辑，逐渐向内生性复苏逻辑过渡（尽管这个过程会比较曲折），预计能够在未来保持一定的增长动能。其次，从需求端看，限额以上消费、地产投资已经恢复至往年水平，前期复苏过程中的薄弱部门，包括限额以下消费、制造业投资等也将随着需求逐渐复苏而呈现顺周期扩张的特征，预计也能够维持平稳回暖的态势。最后，复苏过程中量和价不匹配的问题，可能源自于工业生产的繁荣和8月、9月工业企业补库存的现象，这些现象使得供给能够较快地对需求进行反馈，这可能属于比较典型的凯恩斯主义的复苏经济现象，即经济尚未达到潜在增速前，总量的复苏往往快于价格复苏。根据以上我们对经济复苏的判断，货币政策的空间是受限的。12月LPR调降空间很小 LPR连续7个月保持不变，后续LPR是否还会调降？这需要考虑货币政策放松的可能性。在我们看来，放松的可能性很小，这也意味着降息这种强力宽松政策的概率很小。 另外，在压降结构性存款、金融严监管背景下，以及在银行存款端竞争更加激烈时，商业银行面临资本约束和贷款不良率上升的双重压力，大幅度调降基准利率可能会加重银行的经营压力，从LPR报价行每个月在MLF基础上的加点变化，可以很明显地发现，报价行并无动力减少报价加点（当然，报价行也不愿意明显提升加点，因为这有悖于央行对实体经济贷款利率下行的政策引导）。自2019年8月LPR改革开始，报价行的LPR报价平均加点几乎从未变过。 事实上，即便是疫情期间，宽松货币政策下的政策和基准利率也并未明显下行，在2月、3月、4月整整一个季度的时间里，7天逆回购利率调降了30个BP，1年期MLF利率调降了30个BP。在此期间，1年期LPR也仅仅调降了30个BP，5年期LPR仅调降了15个BP，此后也再未调整过。相比于美联储在3月份一个月的时间内将联邦基金利率调降了150个BP，我们的宽松是十分谨慎的。回过头来看，疫情期间实际利率下降，更多的是通过在短期内扩大信贷供给的方式。上半年，金融机构人民币贷款加权平均利率下调了38个BP，略大于政策和基准利率调降幅度，但企业部门的融资成本降幅也是有限的。货币政策在疫情期间留有相当大的余力，这些余力不是为了用于此时经济复苏相对较好的时候。由此我们预测，年内LPR调降空间已经很小，即使调降，最多可能是5个BP，除非经济复苏进程受到了新的外生冲击。即使是在资本市场出现了流动性明显紧缩，央行大概率也不会通过降息的方式来应对。这意味着MLF等政策利率的调降空间也极其有限。同时在未来，很可能会看到信贷和货币供应量的增速逐步下降，回归到2019年的水平，即人民币贷款增速为12%左右，M2增速为9%左右。特殊性创新工具常态化 为何货币政策宽松力度相对不大，却能在疫情冲击下快速的推动经济复苏？我们认为其中的一个关键因素在于货币政策工具的创新。回顾疫情以来的货币政策，央行推出的创新货币政策工具（增加再贷款再贴现额度、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策）是在特殊情况下的结构性政策，专门针对受疫情冲击较大的薄弱部门。尽管结构性的货币政策工具是在特殊时期推出的，但目前来看实施效果较好，不排除在未来被常态化使用。在11月初的政策吹风会上，央行表示，下一阶段稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点。一方面，特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面，对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。流动性也会收紧吗？ 流动性的逻辑很可能与利率和信贷政策有所区别，尤其是中短期流动性。11月以来，央行公开市场操作维持中性，不松不紧，但在第二周应对流动性趋紧，央行加强了逆回购的投放力度，此次MLF超额续作的目的也是维持短期流动性的合理充裕，试图适度压降短中期资金利率水平。当前DR007明显高于逆回购政策利率，1年期同业存单发行利率也持续高于MLF利率。信用债市场发生的一系列违约事件，在交易层面和情绪层面对流动性是一个打击，短期内流动性趋紧的压力可能在边际上会加大，可能会促使央行对中期流动性的关注度加强，也可能是此次MLF超额续作的原因之一。更重要的是，信用风险暴露是不是反映了经济复苏的脆弱性，也未可知。因此，维持一定水平流动性的必要性比较大。作者来源：苏宁金融研究院原标题：信用风险爆发，货币政策到了该退出的时候？自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、顾慧君，首图来自壹图网。 近一个月来，A股行业轮动加快，投资者很难捕捉到投资的主线，但稍微拉长一下观察的周期，我们仍能从快速轮动的行情中捕捉到影响投资的主要线索。下面我们从大的行业入手展开分析，以飨读者。 一周期股 8月份之前，周期股跟随全市场一起上涨，但是并没有出现明显的超额收益，主要原因有两点：第一，PPI-CPI的剪刀差走低，这说明上游价格相较下游处于弱势，上游的利润水平不及下游（见图1）；第二，疫情发生后，复工复产加快，下游需求复苏不振，经济的主要推动力是投资驱动的上游补库存，在供给扩张、需求收缩、库存去化缓慢的情况下，上游产品价格受到压制，利润率出现明显压缩（见图2），与此同时，中下游工业利润具有明显的优势。因此8月份之前，周期股难以获得明显的超额收益。 从绝对收益角度来看，周期股是否上涨的关键指标是PPI（见图3）。如果PPI拐头向上，说明上游工业品价格出现了复苏，企业利润也会随之改善，那么上游周期股就会具有一定的绝对收益。自6月份以来，PPI见底回升，周期股也在6月下旬开始出现了一轮上涨，具有明显的绝对收益。从相对收益来看，周期股相对市场具有超额收益需要具备两个特征：（1）库存周期向上；（2）超额利润兑现。而从宏观数据来看，当前已出现了明显的拐点——PPI-CPI的剪刀差见底；上游利润占工业利润的比重见底回升（见图1）；库存周期向上。从PPI-CPI来看（见图4），这个指标反映的是上游产品与下游产品的价差。若该指标上行，说明上游价格相较下游具有优势，在整体工业企业利润不变的情况下，上游企业将会瓜分更多的利润；反之亦然。2013年以来，全国工业企业利润总额基本稳定在6.5万亿左右，因此在总盘子不变的情况下，上下游利润结构的变化是影响企业利润的关键因素。PPI-CPI指标从4月份最低点的-6.4%逐月回升，出现见底反弹的迹象，若反弹趋势能够延续，工业企业利润将从下游向上游转移，从而使得上游企业具有相对的超额收益。 基于去年的高基数，今年下半年CPI将会保持低位。而PPI预计已经出现拐点，有两个主要原因。第一，从历史拟合情况来看，M1是PPI及库存周期的先行指标，领先时间一般在9-12个月左右，因此将M1同比延后9个月（见图5）后，其走势与PPI同比和工业产成品存库同比走势拟合度非常高。M1在今年1月份以来已经出现了明显的修复，故而预示着PPI及库存周期拐点有可能即将或已经出现。 第二，全球铜价、钢价和油价对于PPI的解释力在92%左右（见图6），因此在今年大宗商品趋势向上的背景下，PPI持续向上的可能性较大。 综合以上分析，周期股未来将会具有一定的超额收益。二消费股 社会消费品零售总额在疫情发生以后，虽然有所修复但是仍未转正，这说明当前整体的消费需求并不强劲（见图7）。分结构来看，2019年以来，社会消费品零售总额中限额以上企业占比约在35%左右，限额以上企业消费代表着高端消费，限额以下企业消费代表着低端消费。 限额以上企业消费品零售总额同比增速在5月份已经转正，在7月份达到2.2%，若再剔除油价的影响，7月份限额以上社零同比达到7%左右，基本恢复到2018年和2019年同期的水平；限额以下企业同比增速对社零总增速产生了极大的拖累。这说明高端消费修复迅速，低端消费萎靡不振。低端消费未来的修复空间巨大，但是当前并没有到达修复的拐点。主要有两个原因：第一，低端消费对利率、财政刺激不敏感，对收入较为敏感。低利率环境有利于金融资产和通胀，但是居民并没有动力通过借贷进行低端消费，因此降低利率不能有效地刺激低端消费；财政刺激一般对限额以上企业（如汽车、家电等）的利润会有立竿见影的效果，低端消费较为分散，财政刺激难以集中产生影响。只有收入出现了明显的增加，低端消费才会出现修复；与中国以基建投资方式为主的刺激方案不同，美国通过给居民发放现金的方式刺激消费，因此美国商品零售的修复是最快的，工业投资相对滞后。第二，低端消费是一个后周期变量，只有当经济出现明显修复，企业利润出现富余，居民收入才会有所改善，进而对低端消费需求增加。从企业盈利来看，企业需要一定的时间来消化一季度的亏损。以餐饮行业为例，企业1季度基本没有收入，但刚性的现金支出占到往年全年利润的80%左右，因此弥补亏损可能需要三个季度的时间，传导到居民工资的修复可能要到明年一季度。从收入水平来看，当前我国居民可支配收入出现了明显的下滑（见图8），这将极大地打击消费的意愿；随着GDP在三、四季度的逐渐修复，居民可支配收入将会逐步回升，故而低端消费能出现明显的改善最快也需要到四季度。 从收入结构来看（见图9、图10），除了农业，工资薪金最低的行业是餐饮、批发零售和居民服务，而这三个行业是就业规模前几的几个行业。根据第四次经济普查结果显示，中国个体经营户从业人员有1.49亿人，其中餐饮、批发零售、居民服务行业的个体经营从业人员规模达1亿人，可见低收入人群的规模非常庞大。从中国低收入人群的现状来看，受疫情的冲击，他们的收入受到了影响，那么必然会影响其支出，这又对餐饮、批发零售、居民服务等企业产生负反馈，从而形成了一个恶性循环。 综合以上分析，低端消费虽然未来的上升空间巨大，但是仍未到快速修复的时点。7月份，限额以上可选消费品类零售额出现分化（见图11），化妆品类商品增长9.2%，通讯器材类增长11.3%，汽车类增长12.3%；其他可选消费品表现较为一般，其中服装类同比下滑4.2%，家电类下滑2.2%。 三金融股 申万银行加权平均市盈率在6.6左右，在所有申万一级行业中绝对估值水平最低。在要向实体经济让利1.5万亿、监管层窗口指导的大背景下，A股主要银行中报利润率明显下滑（见图12）。上半年，上市银行营收同比增长6.4%，但归母净利润却大幅下滑9.4%，形成明显的背离。 商业银行的营业收入由净利息收入、手续费收入、投资收益等构成，其中净利息收入占比接近70%。上半年，虽然让利实体经济压缩了净息差，但上市银行生息资产由146.7万亿增长至163.3万亿，同比增长11.3%；净利息收入比去年同期增加2577亿，同比增长8.2%，使得整体营业收入增加6.4%。因此，归母净利润同比大幅下滑，主要是由成本端引起；而成本端的大幅增加，主要是由信用减值损失引起。上半年，上市银行信用减值总规模为7368亿，去年同期为5129亿，同比大增43.7%，其中中国银行信用减值同比增加97%，交通银行同比增加55%，建设银行同比增加49%。若剔除减值损失的影响，上市银行拨备前利润将同比上涨7%左右，基本与营收增速同步。今年上半年上市银行不良贷款余额同比增加15.2%，拨备金额同比增加18.4%，拨备覆盖率达到222.1%，违约风险覆盖较为充分。国务院常务会议公布，前7个月已为市场主体减负8700多亿元。全年的目标是1.5万亿，节奏上来看比较平均，下半年应该也会稳步让利剩余部分。银行业让利的主要途径是降低企业融资利率，因此这已经反映在了净利息收入之中（见图13），而从上半年银行的净利息收入来看，并未受到明显影响。 半年报中，信用减值损失对上市银行净利润造成拖累，但是并没有明显证据表明，上市银行的资产质量出现恶化。上市银行的不良贷款率小幅上涨4个BP，总体水平仍然较低。综合以上分析，银行股在政策调控下，频现利空，市场消化充分；半年报净利润大幅下挫主要是因为加大了资产的拨备覆盖率，但资产质量并未出现明显恶化。因此，银行股符合低估值、利空消化的特征。 四结语 在市场不确定性加大的情况下，投资者的风险偏好会下降，会寻求股票业绩和估值的匹配性。从这个角度看，之前在政策红利驱动下估值单边上涨的股票会面临考验，仍享有政策红利且估值和业绩匹配程度高的股票，以及之前被低估的金融、地产和部分周期股可能构成四季度A股投资的主线。风险提示：本文分析不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎！作者来源：苏宁金融研究院原标题：行情快速轮动，如何捕捉四季度A股主线？自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
先推荐本书，点击购买可直接下单：在期权交易中，经常会听到有朋友说自己的期权买贵了或者自己的期权买便宜了，那么如何判断自己所持有的期权是贵还是便宜呢？期权的贵和便宜，并不是说期权绝对价格的贵与便宜，这个的价格和股票价格是不一样的概念，而是看相同标的价格时，与历史相同行权价的期权价格或者相同波动率，或者在不同标的价格时，同为平值或者虚实程度一致的期权不同价格的情况下来进行比较，从而确定期权的贵与便宜。一、 不同阶段期权价格这里我们取几段行情对比，使用1个月到期平值期权价格和当时的波动率的对比，来看看期权是贵还是便宜。 图1 2017年3月-2018年3月50ETF走势我们先看一下2017年5月9日-8月28日的行情（图1），50ETF从2.215元涨到2.715元，用了78个交易日，涨幅为21%，上涨金额0.47元。图2 2018年12月-2019年3月50ETF走势再看2019年1月3日至2019年3月6日（图2），50ETF在这段行情中用了40个交易日，涨幅为25%，上涨金额为0.56元。可以看出2017年的行情用的时间更久，但是涨幅却没有2019年年初大，并且起点基本一样，看中间的回调部分，2017、2019年的行情回调并不算深，但是2019年的行情无疑是更加凌厉的。不过从我个人经历来看，我在2017年的时候从5万赚到500多万，而2019年却远远没有这么多，这是为什么呢？我们可以看一下不同时期的期权价格。图3 50ETF购6月2400走势2017年5月24日，50ETF的收盘价是2.399元，当时平值认购2400的价格是205元/张（图3）。而一个月后，6月28日标的价格是2.55元左右，平值认购2550的价格大概是400元/张（图3），相对于上一个月已经贵了将近一倍。图4 50ETF购7月2550走势再看2019年的情况，和2017年有些不同。我们发现，在1月23日时50ETF价格是2.4元左右，平值认购2400合约价格是400元/张（图5）。图5 50ETF购2月2400走势一个月之后，2月27日，标的收盘价在2.75元左右，平值认购期权2750价格为961元一张（图6），相比于2017年价格整整贵了一倍。图6 50ETF购3月2750走势由于期权价格的不同，我们会发现，期权价格在200元/张的时候标的涨0.1元，如果按内在价值来算期权可以涨4倍甚至5倍，但是当期权价格很贵时，标的再涨0.1元时，期权价格可能仅仅涨2倍左右，这样就会导致出现收益率比较大的差别。通过这样的对比，可以直观看出来期权贵还是便宜。同时期权价格和波动率也有很大的关系，如图7所示，从波动率的角度来看，我们可以简单的认为，从过去的情况来看，当波动率是8%-10%的时候平值期权价格是200元，当波动率15%-16%的时候平值期权价格是400元，当波动率是30%左右的的时候，平值期权的价格就在800元左右。图7 波动率走势那么现在呢？作者来源：小马白话期权原标题：从三个阶段期权价格看贵和便宜自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
这个周末，因为美国总统的选举，一直有在关注新闻的报道，目前来看，拜登是赢了，这种情况下，大家要留意下周一的开盘情况，这种国外的选举结果，对国内商品，股市的高低开是有影响的。但是，至于商品的趋势，还是以自身为主。之前我也谈过，无论外围、宏观面怎么变化，一切都按你的交易系统信号来做，是最靠谱的，也是最好的应对策略。周末在家复盘的时候，已经写好了各品种的分析周报，提前发给群里给大家做参考。后面，都会提前在周末发送，这样，让大家有个事前准备。另外，之前群里，一些新手同学提的比较多的是这个止损的问题，特别是我们入场的时候，大家都很关心这个止损的成本，因为本金亏多了会影响到我们的心态，那么如何把止损做好，如果我们把止损做的稍微精准一点，可以节约很多不必要的成本。那么这里我直接谈一下止损，我是怎么做的？1、第1步从k线的压力、支撑位直接去找止损区间，这是最直接的，而且我也建议直接从这个上面走。很多人会问，那我开多少仓位呢？要怎么算，有些人之前有个概念误区，比如他有100万，他说，先下个20%的仓位看一下，这样太笼统了，是比较危险的。 我会算，这个月或者说今天单笔最大要亏多少钱，比如说100万我计划亏个5万块一笔，那么5万块钱，再除以我设定的一个止损区间，比如说螺纹钢200个点止损，那5万块除以200个点，那么我可以倒推出来，我的一个螺纹钢是开仓25手，至于25手占比总本金的多少，我不是特别关心。这是我比较自己通常用的一种手法。我觉得这种手法有个好处是什么呢？把我这个月，这一年的每笔单子亏多少钱，我都给他固定好的，仓位也固定好，那么相对来说，我的入场是在做概率，我的交易系统是在做概率，而不是说我在赌博仓位，一会仓位重一会轻，一会高兴一会不高兴，这样会出问题啊，这也是我的心得。。关于，止损的执行问题，到了我们的止损位就坚决执行，一定要事先直接把软件或者手机的止损条件单都设好，这个很重要，下单后，第1时间设定好止损位置，不要事后到了再去考虑要不要止损。这个也是我多年的交易习惯。曾经我刚做期货的时候，看到行业内新闻说玉米会涨，因为玉米可能会作为一个原油的一个材料。当时都是炒作，我不懂，觉得基本面那么好，那我当时就做了多单进去，结果是跌了两年！！虽然当时心中也有个止损的位置，但是存侥幸心理，不想止损，就一直扛着。印象中1手玉米都亏了好几百点，超过自己的想象了，放到现在都觉得太吓人。所以说那些钱，现在自己想起来亏的蛮可惜，真的很可惜，就是因为我没有先去系统的了解去学习，然后呢，一开始就没有止损和系统等计划，都是事后亏了再考虑怎么办？？就把这些钱白白的给他随意亏，所以还是比较可惜，所以大家也吸取教训，从我的这些经验当中总结失误。第2个，谈下移动止损，行情对了，如何适当的去移动止损位置。我举个例子，那么初期我们进去比如说50个点止损吧，如果有盈利了20个点，那么就采用移动止损，比如说50减20，那我就有30个点止损了，千万不要还是说我就50就不动，那也不对，一定要采取移动止损，这也可以理解为百分比吧，那么，如果我50个点止损，但是又赚了50个点怎么办？赶紧把条件单调整到保本策略，比如说那50减50就是0吗？那我至少这边是保本了。再看一下上面这张图，这是螺纹的60分钟图，比如说当我是破60均线这种位置去入场多单的，位置在4000，那么我的止损就会定到他左边的支撑位置，那么3950支撑止损，价格上去后，只要盈利大于（4000-3950），即50个点，我就可以做个保本策略，一定要设好软件的止盈条件单，后面就让他飘，就很轻松，基本上就关机，采取的就是关机策略。这里也补充我的一个经验心得，为什么我会采取关机呢？至少你保本了之后，那么中途的一些k线波动都是随机的，期货里有很多人在交易，多空想法都有，你要做的是什么，只要做到保本就不用管，你看的越多然后心中纠结的越多，他会不会转势啊？会不会有大资金进入啊？然后，万一突然来个大k线一跌，你一看不对，一慌就得走了，走了之后，行情就起来了，所以这种情况我碰到太多了。曾经我犯过一个错，是什么呢？我做着期货品种PTa，但是我那天看上证指数大跌很多！但是我持有pta多单，看着盘面，感觉pta要大跌的样子，想着就把pta先平仓了，可等我走完了之后，PTa居然没跌多少，后来反而一路往上飞。后来我就总结了一个经验，如果你只做你的品种，其他品种你都不用管，甚至都可以关机了，反正到了就止损，对了就拿着，越简单越好。很多都是陷阱，都在外面吓你，对不对？包括，外面财经新闻，一些分析报告，很多都是瞎写，很多人看得越多，顾虑的越多，即使盈利了还盯着盘看，我觉得没必要，如果盈利了，你就看收盘价就可以，因为中途都是随意的，只有收盘价和重要位置，你可以看一下。3，关于重大节假日的止损处理，突发结果，类似美国选举，我该怎么办？我的建议是：如果碰到重大节假日、国庆过年，还有比如说美联储会议，重大消息公布的，如果我的单子是盈利多的还好，如果是亏损的，我很明确的告诉大家，亏损单在收盘前，马上离场，因为为什么呢？如果你这笔单已经是亏损了，那么从概率上说，90%，你节后过来，会沿着亏损的方向走。因为这个也是用我自己的钱亏出来的经验。大家看一下这张图就是之前铜的一个多单，假设我前期多单，哪怕我前面进去小有盈利，我也得平仓。我这里也再强调一点，不论是亏损还是说小盈利也得走，因为一个假期，一个隔夜打下来是超过你的幅度的。至少比如说你要做好一个跌停板的打算，那么即使你小盈利一点，那么你也受不了，会超过你的当日亏损幅度。还是一句话，行情机会很多，你可以先离场，没有必要在这种节骨眼上去跟他对着干，所以这也是新手为什么亏大钱的原因。包括，周末这次美国选举结果，如果周五是亏损的，就得先离场，观望下。最后，如果我们把这几点交易止损的问题，给理顺了，那么我相信至少你在开始交易的那一刻，你是有事前交易计划的，那你的一个成本其实就已经控制住了，就不会亏那么多钱。希望，我的一点经验心得，对大家借鉴帮助，谢谢。顺和博士2020.11.8作者来源：期货顺和博士原标题：止损的几个方法和技巧！（详细分解）自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。
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早盘策略
了解详情>>财经网站Forexlive分析师Eamonn Sheridan：澳元兑美元AUD/USD在澳洲联储政策声明公布后几无变动。在11月对政策做出重大调整后，外界预计今日该行不会有进一步的举措。
【国债期货午盘全线下跌】10年期主力合约跌0.15%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.02%。
澳洲联储：仍预计到2022年底失业率将在6%左右。
【午评：三大指数表现强势沪指涨1.31% 银行板块领涨】截止上午收盘，沪指报3436.04点，涨1.31%，成交额为2105亿元；深成指报13843.26点，涨1.27%，成交额为2756亿元；创指报2681.93点，涨1.90%，成交额为1129亿元。从盘面上看，银行、云游戏、可降解塑料板块涨幅居前，白酒、农业、有色板块跌幅居前。
COMEX期银涨幅扩大至2%，报22.98美元/盎司。
澳洲联储：预计至少3年不会上调现金利率。
【澳大利亚联储维持基准利率在0.1%不变】澳大利亚联储公布利率决议，维持基准利率在0.1%不变，预期0.10%，前值0.10%。澳大利亚联储将3年期国债收益率目标维持在0.10%不变。
