摘要【10个月涨幅超80%!国际糖价还要走强?】原糖的走强始于2020年4月末,ICE原糖主力合约价格从最低9.21美分/磅上涨至2021年2月中旬的17.52美分/磅,为近3年来价格新高,涨幅超过80%。(期货日报) 原糖的走强始于2020年4月末,ICE原糖主力合约价格从最低9.21美分/磅上涨至2021年2月中旬的17.52美分/磅,为近3年来价格新高,涨幅超过80%。 伴随着ICE原糖3月合约交割,市场做多情绪降温,ICE原糖主力合约价格回落,维持16美分/磅一线振荡。在总体供给紧平衡状态下,预计国际糖价二季度仍有走强的基础。 需求端稳健恢复将成为支撑糖价的重要内生动力 国际食糖组织(ISO)估计,今年全球产量为1.6904亿吨,消费量为1.7382亿吨,全球糖市将出现约480万吨的供给缺口。主要产糖国2020/2021榨季食糖生产将于二季度结束,总产糖量现已基本落定。 糖比乙醇的高溢价使得巴西中南部2020/2021榨季制糖比显著提升,截至3月上半月,巴西中南部累计制糖比为46.16%,较去年同期的34.38%提高11.78个百分点,因此出现在甘蔗产量仅比去年微增3%的情况下,巴西中南部产糖量仍能比去年增长44%至3828.69万吨。 泰国2020/2021榨季已于3月31日结束,减产已成定局。本榨季开榨的57家糖厂停榨时间较往年提前2个月左右,累计压榨甘蔗6665.88万吨,同比降11%;产糖757万吨,同比降8.5%,这是近10年以来泰国最低的产糖量。 得益于风调雨顺的天气,印度本榨季食糖产量回升,印度糖厂协会预估2020/2021榨季印度产糖量3020万吨,同比增加440万吨。截至3月30日,印度502家开榨糖厂中已有282家糖厂收榨,同比增加11家,收榨进程加快;累计产糖2775.7万吨,同比增长444.3万吨,增幅19.05%。 消费方面,随着经济重新开放和各国注射疫苗率提升,食糖需求正在反弹,Czarnikow预计糖消费将在40年来的持续下降中首次增长2%;花旗集团预计全球食糖消费增长0.9%;摩根大通预计全球食糖消费增长1%,需求端稳健恢复将成为支撑国际糖价的重要内生动力。 供应紧张短期内难以找到完全缓解的途径和方法 国际食糖市场供应紧张的问题短期内难以找到完全缓解的途径和方法,二季度国际食糖市场依然需要寻找成本相对较高的补充糖源来满足需求端。 图为巴西食糖月度出口量(单位:万吨) 近两年,巴西食糖出口量占据了全球食糖贸易额度的五至六成,2020/2021榨季截至3月底,巴西食糖累计出口量达3405.384万吨,同比大增80.41%,创下历史新高。其中3月出口食糖197.5万吨,同比增加39%。然而,随着榨季结束,巴西可供出口糖源急剧下降,国际食糖买家再也没有办法从巴西寻找到足够的低价糖源,只能转向泰国和印度等成本更高的糖源。 不幸的是,食糖产量骤降也令泰国糖出口受到制约。总产糖量757万吨剔除约420万吨的国内消费量,本榨季泰国可出口糖源仅330万吨左右。数据显示,2月泰国糖 出口25.36万吨,同比下降48.26万吨,2020/2021榨季截至2月累计出口135.79万吨,同比减少了68.24%。泰国作为世界上主要的低成本精炼糖生产国,其减产直接导致国际市场上精炼糖供应不足,因此,泰国食糖自3月以来升贴水一直维持在2.25—2.4美分/磅的高位水平。 由于竞争对手的缺位,一季度成为印度食糖顺利出口的绝妙时间窗口。政府提高了2020/2021榨季的甘蔗收购价(FRP),却没有相应地提高国内食糖最低销售价(MSP),导致糖厂出口食糖动力大增。 印度政府在2020年12月底宣布总共出口食糖600万吨、补贴360亿卢布的政策。虽然6卢比/公斤的出口补贴比前一年有所降低,但是截至3月下旬,高位坚挺的糖价已帮助印度糖顺利签订了430万吨出口合约,预计2021年1月至3月出口约220万吨。 然而,原油价格快速上涨,导致集装箱紧缺、海运费飙升,印度糖出口遇阻,国际食糖市场补充糖源无法按时得到供给。 供不应求情况或持续 宏观经济向好支撑糖价。美国疫情纾困法案尘埃落定,美元流动性“激增”,将使其通货膨胀率“上升”从而导致美元大幅贬值,以美元计价的大宗商品将会有积极表现。此外,全球范围内的货币宽松政策也有助于大宗商品牛市持续。 巴西开榨推迟延缓新糖上市。目前产糖对比产乙醇更具有收益,且民众更偏向使用汽油而不是乙醇,因此新榨季预计糖厂会再次偏向以较高的制糖比去生产食糖,而且原糖期货已经给到糖厂机会在较高的价格区间进行套保来锁定利润。 但是天气持续干旱使得巴西新榨季开榨推迟,预计至4月1日仅有50家糖厂开榨,同比减少37家,即便顺利开机,在二季度前半段其供应数量也相对有限。考虑到甘蔗减产及制糖比或小幅下调,预计巴西2021/2022榨季食糖产量为3600万—3650万吨。 巴西糖进入市场时间推迟,同时因大豆出口的船运延误问题也将导致巴西4—6月食糖出口数量下降,在前述印度糖出口缓慢的情况下,预计二季度国际糖市贸易仍将保持紧平衡状态。 总体来看,产量不足基本落实,供不应求的情况会持续,全球糖价在二季度仍有走强的基础,预计ICE原糖主力合约价格将在15—17美分/磅区间波动。(文章来源:期货日报)作者来源:东方财富网原标题:10个月涨幅超80%!国际糖价还要走强?自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
[早盘策略] 股指【市场分析】:进入4月中旬,从发布的经济数据和央行一季度货币政策执行报告对当前经济形势判断可见当前国内宏观环境依然景气。上市公司一季度财报进入集中披露期,有色、钢铁、煤炭、化工等周期类公司成为短期市场的明星,因此从股指标的结构来看,将利多IC,利空IF、IH。 综合来看,在股指估值有了较大幅度回撤的当下,A股继续大幅调整空间不大,博弈重心仍处于对未来利率上涨的担忧和经济增长带来的企业利润回升这两方面。其次,股指行情翻转信号需要价量大幅增长来确立,其反弹的主要逻辑将来源于基本面情况的持续改善。 【投资策略】:⦁ 低点可以尝试建仓IF多单,并尝试卖出5300点行权价的看涨期权。 ⦁ 跨品种套利,多IC、空IH/IF. [早盘策略] 淀粉玉米【市场分析】:4月12日,国内玉米现货价表现震荡,山东深加工企业收购价最高跌50元/吨,吉林个别地区跌30元/吨。局部地区疫情频发,利空生猪存栏恢复,饲用需求恢复或不及预期。外围方面,受低库存预期影响,美玉米价格继续高位运行。玉米短线反弹,偏空参与。【投资策略】:偏空参与09合约 [早盘策略] 白糖【市场分析】:沿海地区加工糖厂近期陆续停机,且南方产区停榨,国内糖市供应压力有所减弱,虽然目前国内供大于求的格局未变,但随着气温升高,五一将至,季节性需求将逐渐启动,糖价预计将偏强震荡。【投资策略】:SR2109建议逢低做多 [早盘策略] 棉花棉纱【市场分析】:USDA报告美棉最新播种率8%,去年同期为9%,播种工作顺利,且德州地区将出现有利降水,ICE棉下跌。随着棉价止跌,皮棉销售略有恢复,纺企原料采购较平稳,且棉纱利润较好将支持补库,短期棉价将有支撑。投资者需注意三月旺季未见,后续订单尚不明朗,棉价缺乏上行动力。【投资策略】:CF2109逢低买入,长线持有 [早盘策略] 油脂【市场分析】:今年美国大豆播种意向面积低于市场预期,短线美豆或将在高位震荡运行。随着南美大豆集中上市季节到来,国内4-6月进口大豆到港总量有望高达2700万吨。东南亚产地棕油季节性增产周期将逐步来临令马盘承压下跌,拖累国内油脂行情滞涨回调。不过部分油厂缺豆或豆粕胀库导致开机率偏低,豆油库存也进一步降至62万吨低位周比降幅近8%,港口食用棕油及菜油库存亦处多年同期低位,油脂基本面利多犹在,预计短期行情将高位震荡整理。 【投资策略】:Y2109、P2109多单谨慎持有 [早盘策略] 大豆【市场分析】:新季大豆春播即将开始,豆农和贸易商去库意愿强烈,大豆市场供应逐渐增加。而豆制品需求量较前期下降,观望情绪也开始浓厚,叠加港口分销豆价格占据优势,给国产大豆带来不利。目前港口分销豆库存相对充足,且随着巴西大豆集中上市及出口速度加快,第二季度我国进口大豆到港量将较大,不利于国内进口分销豆行情。不过,下游分销豆库存基本消耗完毕,补库意愿增加,给行情带来支撑。多空并存,短线进口分销豆价格或将震荡运行。【投资策略】:豆一多单减持 [早盘策略] 焦煤焦炭【市场分析】:【焦煤方面】 现货方面:唐山主焦煤(A11-12,V22,S0.8-0.9,G>85,Y17-23)现货价格1535元/吨,持平;淮北主焦煤(A11V25G80S0.8)现货价格1530元/吨,持平;柳林低硫主焦(A9.5,V20-24,S0.8,G80,Y15,MT10)现货价格1450元/吨,持平;长治瘦煤(A8S0.5V15-17G75Y11MT10)现货价格1400元/吨,持平;乌海1/3焦煤(A10.5V32S1G85Y18)现货价格1100元/吨,持平;徐州1/3焦煤(V38A8S0.7G75)现货价格1200元/吨,持平;淮南1/3焦煤(A10G80S0.6V>28)现货价格1250元/吨,持平;泰安气煤(A8V37G80S0.8)现货价格1170元/吨,持平;灵石肥煤(A10,V34,S1.7,G90,Y25,MT8)现货价格1130元/吨,持平;延安气煤(A
摘要【任泽平:通胀来袭、流动性拐点与市场风格切换】正是由于经济周期转入通胀阶段,资本市场风格出现了切换,高估值板块由于利率上升而杀估值,市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角,逻辑线索是十分清晰的。 事件 中国3月社会融资规模为3.34万亿元,预期3.6万亿元,前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元,同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元,预期25038亿元,前值13600亿元。M2同比增长9.4%,预期9.6%,前值10.1%;M1同比7.1%,前值7.4%。 解读 1、流动性拐点再度确认:市场风格切换 3月存量社融增速12.3%,比上月下降1个百分点;M2增速9.4%,比上月回落0.7个百分点。验证我们此前提出的“我们可能正站在广义流动性的周期拐点上”。“不急转弯”,这轮流动性拐点的顶部不会太尖,斜率较缓。 2018年中国经济十分困难,被称为过去十年最差,资本市场十分低迷。在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际,在市场最为悲观的时刻,我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音,提出“最好的投资机会就在中国,新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”,2019年初提出“否极泰来”。 2020年底我们提出“通胀预期”,2021年1月18日在业内最早提出《我们可能正站在流动的拐点上》,引发市场广泛关注和讨论,反对声音不少。但随后市场调整并出现风格大切换,前期高估值板块因利率上升杀估值,低估值板块、通胀受益板块、全球贸易复苏受益板块等迎来转机。关键拐点上,宏观大势研判从上到下看逻辑线索是很清晰的。 2021年关键词:通胀预期、流动性拐点。这是我对今年的主要看法。机会来自这里,风险也来自这里,所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都围绕这一逻辑展开。没有什么是永恒的,除了经济周期和人性轮回。经济周期就是这样,即使经历十次百次,她每次还会如约而来。有时你不得不相信宿命,在周期的轮回中,你看到一波一波的年轻人喊“这次不一样”。你拯救不了任何人,所有人都要靠自我救赎。 2、通胀来袭:买什么? 3月国际大宗商品价格、PPI、PMI原材料购进价格指数、CPI非食品价格等均大幅上涨,而且是连续几个月上涨,通胀来袭,这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。 过热和滞涨是货币宽松的终结者。 这轮通胀的主因是全球经济复苏共振、拜登3万亿美元基建刺激计划、美元流动性泛滥等叠加。 这验证我们的判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,结构性资产价格泡沫化,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。 中国正在回归货币政策的正常化,结构性收紧信用政策。近期,金稳委会议提出,“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势”;住建部约谈热点城市,三部委收紧经营贷。 但是因为欧美经济刚刚从低谷走出来,甚至还相当的脆弱,包括疫情仍然让人感到担忧,所以它对货币的放水和刺激仍然有很强烈的诉求。中国和欧美出现了经济周期与货币政策的错位。 正是由于经济周期转入通胀阶段,资本市场风格出现了切换,高估值板块由于利率上升而杀估值,市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角,逻辑线索是十分清晰的。 全球经济和宏观政策已经走到了十字路口,对货币放水刺激过度依赖,经济K型复苏,贫富差距拉大,导致民粹主义、逆全球化等社会思潮。现代货币理论可能是货币金融的一次创新,但却是宏观经济思想的一次大的倒退。 在全球深陷货币超发泥潭的情况下,中国坚定货币政策正常化,大力推动供给侧改革,推动创新发展,因此我们维持中长期“未来最好的投资机会就在中国”的判断。 3、2021年3月金融数据主要有5大特征和趋势: 1)3月存量社融增速12.3%,比上月下降1个百分点,信用扩张拐点进一步确认,广义流动性的周期性拐点再度确认。本轮货币政策正常化进程始于2020年5月,狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月,M2、社融增速先后见顶,广义流动性的周期性拐点出现。考虑1季度前后是经济顶、2季度高基数效应,未来随着经济回归潜在增长率,M2和社融增速同名义经济增速相匹配,将继续回归常态。 2)结构层面,3月信贷规模超预期多增,历史同期仅次于去年,实体经济融资需求旺盛。货币政策保持连续性、稳定性、可持续性,支持实体经济。表外融资、政府债券、企业债券融资大幅减少,构成主要拖累。 3)3月M2增速9.4%,比上月回落0.7个百分点,主因信用扩张节奏放缓。M1增速环比小幅回落0.3个百分点。 4)从政策导向看,近期政策关注重点是通胀预期、稳就业、稳杠杆、防风险未来货币政策大概率继续保持稳健中性。3月22日,央行召开主要银行信贷结构优化调整座谈会,强调“保持贷款平稳增长、合理适度,把握好节奏”。4月8日金融委第五十次会议强调关注就业问题、大宗商品价格走势、完善地方金融机构治理、放水养鱼、助企纾困。4月12日,央行货币政策司司长孙国峰表示“下一步要坚持跨周期设计理念,兼顾当前和长远,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,稳健的货币政策灵活精准、合理适度”,稳定市场预期。 5)展望未来,货币政策“稳”字当头,货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局,注重发挥结构性作用。其一,货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件。其二,总量层面,预计二季度社融M2增速逐步回落,资金面维持紧平衡状态。其三,结构层面,发挥货币政策支持区域经济、绿色经济、高新技术制造业等结构性作用。其四,宏观审慎管理加强,落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度,防范化解地方政府隐性债务风险,推动影子银行健康规范发展。 4、总量层面,3月存量社融增速12.3%,广义流动性的周期性拐点进一步确认。但新增社融绝对值并不低,历史同期仅次于去年,反映实体融资需求强劲。 3月社融增速12.3%,环比大幅回落1个百分点。3月新增社会融资规模3.34万亿元,同比少增1.84万亿元。存量社融规模294.55万亿元,同比增速12.3%,环比回落1个百分点。 去年同期为应对疫情冲击,财政货币政策全面发力,释放5万亿天量社融。高基数影响下,今年3月社融增速快速下行,广义流动性拐点进一步确认。 同时,3月新增社融规模3.34万亿,增量并不低,历史同期仅次于去年,反映经济持续恢复、企业及居民部门融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌继续支持实体融资。 5、结构层面,信贷增量规模超预期,为历史同期次高,企业和居民中长期为主要支撑,表外融资、政府债券、企业债券构成主要拖累。 表内融资方面,受高基数影响,信贷同比少增2885亿,但信贷规模仍为历史同期次高,实体经济融资需求仍强劲,一定程度上对冲基数效应拖累。3月新增人民币贷款2.75万亿元,同比少增2885亿元,企业及居民中长期贷款构成主要支撑。 表外融资方面,非标融资大幅压降。3月表外融资大幅减少4129亿元,同比多减6388亿元。其中,未贴现承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别减少2297亿元、减少1791亿元、减少41亿元,同比分别多减5155亿元、多减1770亿元、少减547亿元。未贴现承兑汇票同比大幅多减5115亿元,构成表外主要拖累,或因前期票据融资放量,监管层为防风险逐步压降有关,整体看一季度未贴现承兑汇票比上年同期仍呈现多增态势。信托贷款同比多减1770亿元,“两压一降”政策导向下,融资类信托继续压降。 其他融资方面,地方债额度提前批推迟,拖累社融。3月新增政府债券融资3130亿元,同比少增3214亿元。主要原因:一方面,2021年特别国债取消发行,国债、地方政府一般债券及专项债券额度合计约7.2万亿元,较2020年减少1.3万亿元。二是地方债提前批额度下达时间从往年12月底推迟至3月初,发行高峰期也从3月推迟到4、5月。今年财政政策关注隐性政府债务风险,降低宏观杠杆率,未来政府债券将构成社融拖累。 直接融资方面,企业债券融资同比大幅回落,3月国内股市震荡调整,股票融资环比基本持平。3月新增企业债券融资3535亿元,同比大幅少增6369亿元,环比多增2229亿元,主要因为3月信用债到期量较大,借新还旧压力大,叠加市场利率较去年同期有明显提升,给企业债净融资额造成一定压力。3月新增股票融资783亿元,同比、环比分别多增585亿元、90亿,3月股市维持震荡格局,股票融资环比基本持平。 6、信贷扩张节奏放缓,信贷增速回归常态,但绝对值仍不低,实体融资需求向好。 3月金融机构口径信贷同比增速为12.6%,环比回落0.3个百分点。3月金融机构口径新增人民币贷款2.73万亿元,同比少增1200亿元。需求端,实体经济融资需求旺盛,新增2.73万亿贷款仅比去年少增1200亿,大幅高于近5年同期1.61万亿平均值,结构性货币政策精准滴灌支持实体经济。供给端,货币政策回归正常化,监管有意引导社融、信贷增速回归常态水平,制约信用派生节奏。2季度在高基数影响,地产融资监管趋严,信贷增速延续下行趋势。 7、信贷结构层面,企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。 企业贷款方面,实体投融资需求强劲,中长期贷款仍是主要支撑。3月新增企业贷款1.6万亿元,同比少增4500亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增5004亿元、多增3657亿元、多减3600亿元。短贷及票据延续6月以来的压降态势,主因去年为对冲疫情影响,企业短期贷款和票据融资大幅增加,今年实体融资需求较强,银行腾挪额度优先满足中长期贷款。企业中长期贷款延续多增,一是政策保持连续性、稳定性、可持续性,3月24日国常会决定将两项创新直达政策工具延续至年底;二是PPI大幅回升,库存回补,企业盈利改善,实体投融资需求强劲。 居民贷款层面,短期贷款基本持平,中长期贷款延续多增。3月新增居民贷款11479亿元,同比多增1614亿元。其中,短期贷款增加5242亿元,同比微增98亿元,3月乘用车市场零售基本恢复2019年同期水平,服务业PMI反弹,但基础不牢。中长期贷款增加6239亿元,同比多增1501亿元,主因3月房地产市场仍旧火热,克尔瑞统计百强房企3月单月全口径销售金额同比增长60.3%。但随着各地地产调控政策和房地产宏观审慎管理力度加强,监管层严打消费贷、经营贷违规流入楼市,预计后续居民贷款增长或保持平稳。 8、M2增速环比回落0.7个百分点,主因信用扩张节奏放缓;M1增速环比回落0.3个百分点,或与房地产调控导致活期存款减少有关。 3月M2同比增速9.4%,环比回落0.7个百分点。主因流动性拐点下,信用扩张放缓。央行对到期MLF连续等额续作,表明稳货币的主基调。从结构来看,1)企业存款增加17290亿元,同比大幅少增14570亿元,居民存款增加19400亿元,同比少增4100亿元。一是受去年高基数影响,政策支持下信贷加快投放,但生产和消费尚未恢复,实体部门流动性充裕,今年不具可比性;二是季末财政投放节奏加快,财政存款向居民企业存款转化;三是季末为应对考核,银行将理财转化为一般存款,非银存款向居民企业存款转化。2)财政存款减少4854亿元,同比少减2499亿元,主因季末财政投放。3)非银金融机构存款减少3280亿元,同比少减11058亿元,或受季末考核影响。 M1同比增速7.1%,环比小幅回落0.3个百分点。考虑到实体经济活动仍在持续恢复,M1增速下降或与房地产调控政策有关,房企活期存款减少。(文章来源:泽平宏观)作者来源:东方财富网原标题:任泽平:通胀来袭、流动性拐点与市场风格切换自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
如何理解库存,当然,对于不同的人从不同的角度对库存又不同的理解,下面我从以下几个方面来介绍一下我对库存的理解与运用:1. 库存周期2. 工业库存与社会库存3. 产区库存与销区库存4. 国内库存与国外库存5. 显性库存与隐性库存6. 库存在交易中的运用所谓的库存周期,主要是对工业品而言,大约是40个月的时间,主要分为主动建库存的价格上涨阶段、被动建库存的价格下跌阶段、主动去库存的价格下跌阶段、被动去库存的价格上涨阶段。造成这种现象的主要原因是工业品从生产到销售之间存在一定的传导时滞,主动建库存和主动去库存阶段是经销商对下游做出的及时反映,而被动建库存和被动去库存则是由于传导时滞导致的。在主动建库存阶段,经销商发现下游需求旺盛,预期未来价格会继续上涨,就会积极囤货,将手中的资金转化成具有增值空间的资源,当价格上涨时,出售获利;在主动去库存阶段,经销商发现下游需求萎缩,预期未来价格会继续下跌,就会积极抛货,将手中具有贬值空间的资源转化成资金,通过降价手段,实现资金回流。其次,工业库存主要是指厂商的囤货,社会库存主要是指经销商的囤货。当工业库存和社会库存双双累积时,说明下游需求不好,工厂和经销商出货不畅;当工业库存下降,而社会库存增加,说明经销商可能看好未来商品的价格,逢低囤货,逢高出售,冬储就是常见的这种现象;当工业库存增加,而社会库存减少,说明商品价格过高,经销商担心下游无法承受高价格,所以不敢囤货,这个时候迫于流动资金的压力,厂商有可能会降价出售,回流资金。有的品种(例如甲醇)产地主要是内蒙,销区主要是华东地区,产区与销区之间的价差通常是运费,今年冬天比较寒冷,运输受到影响,所以一方面导致产区库存累积,另一方面运费的增加又导致了销区价格的上涨。产区库存可以理解为工业库存,而销区库存可以理解为社会库存。对于有色品种来说,不仅要注意上海的库存,也许要注意LME的五场库存。如果上海和LME库存双降,说明需求比较不错;如果上海和LME库存双升,说明需求并不乐观;如果上海和LME库存在玩翘翘板,说明可能是由于跨市套利导致的现货在不同交易所之间转移,并非需求好转。除此之外,我们还需要注意显性库存和隐性库存的区别,对于我们能公开获取数据的大都是显性库存,有的行业还存在很多隐性库存,例如之前的地条钢就是表外隐性库存,对于隐性库存的认识需要对行业有一定了解。最后,作为交易者,我们不是搞研究的,没必要去深入思考基钦周期、朱格拉周期、康德拉季耶夫周期那么宏观的东西,我们最终的目的是如何运用,经过我多年的实践经验,我发现下面这两天曾经屡试不爽,不知道我公布出来会不会失效,大家继续验证:1. 低库存+期货深贴水+价格低位——>择机做多;2. 高库存+期货高升水+价格高位——>择机做空。作者来源:交易法门原标题:教你炒期货54:对库存的理解和运用技巧自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
做期货的人常说一句话:看着现货做期货。如果一个交易者连现货都不关注,那很难说他的期货交易已经入门。在我最初试图看着现货做期货时,我学习了许多期货大佬的期货交易方法。最初,我研究了林存福老师的“看着现货炒期货,看着近月炒远月。远月价高我卖空,远月价低我买多”,我当时理解了好久这几句话的含义,我的理解是林存福老师把近月价格当作现货价格来看待,远月价格当作期货价格来看待,远月高于近月说明期货高估了,远月低于近月价格说明期货低估了,然后远月会向近月来修复价差。我验证了一下,这套规律还是有一定的适用性,但是也存在一定的问题。后来,我又学习了刘福厚老师的方法,他把期货与现货的关系进行分类讨论,然后根据不同的情况,采取不同的交易策略:第一类情况,当期货价格低于现货价格时:期货价格向上运行,现货价格向上运行。建立期货多头头寸。期货价格向下运行,现货价格向下运行。避免单向操作,可做套利或套保。期货价格向上运行,现货价格向下运行。避免单向操作,可做套利或套保。期货价格向下运行,现货价格向上运行。建立期货多头头寸,逢低加仓。第二类情况,当期货价格高于现货价格时:期货价格向上运行,现货价格向上运行。避免单向操作,可做套利或套保。期货价格向下运行,现货价格向下运行。建立期货空头头寸。期货价格向上运行,现货价格向下运行。建立期货空头头寸,逢高加仓。期货价格向下运行,现货价格向上运行。避免单向操作,可做套利或套保。刘福厚老师的这套方法更加完善一些,他把期货与现货的静止状态与运动状态结合起来了,进行分类讨论,而且每一种交易策略都都比较容易理解,使我受益匪浅。最后,我认为仅从一个角度去看现货的变化来做期货,我觉得这种方法往往会夸大基差的作用,而忽略了其他同样非常重要的因素。所以我在两位老师的方法上添加了库存与产业利润两个因素,总结了自己的交易方法:高库存+期货高升水+产业高利润=择机做空低库存+期货深贴水+产业低利润=择机做多低库存+期货深贴水+产业高利润=择机正套高库存+期货高升水+产业低利润=择机反套任何一个成功的交易者的方法都值得我们去学习和借鉴,但我们需要进行批判性思考,我在学习两位老师的方法时,采取的是求同、求异、求合的过程,起初怀着谦逊的态度去学习,认同老师所说的方法,然后去思考这种方法背后的逻辑,然后反向去思考这种方法存在哪些问题,即求异的过程,最后我想总结出自己的方法,这个时候就是在原来方法的基础上,融合自己的东西,这就是求合的过程。作为一个富有思想的人,对自己的所见所闻如何回应,你必须要做出选择。求同-求异-求合,就是我对所见所闻的反应过程。当然,看着现货做期货远不是简单的看一下基差、库存和利润几个方面去做,虽然这些的确是核心的因素,此外,我们还需要关注现货相关的产业链情况,这是一个积累的过程,做期货容易,做好期货并不容易!作者来源:交易法门原标题:教你炒期货75:如何看着现货做期货自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
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|清和智本社社长编者按:2021年4月12日,四部门再次联合约谈蚂蚁集团,督促蚂蚁形成涵盖五方面的整改方案。其中,蚂蚁集团申设金融控股公司纳入监管。这是两日前阿里被罚182亿后又一重大监管信息,也是马云外滩演讲后阿里首次获得明确整改信息。推荐此文《蚂蚁的野心》。马云在外滩金融峰会上炮轰传统银行是“当铺思想”;嘲讽巴塞尔协议像一个“老年人俱乐部”,扼杀创新;指出中国金融问题不是系统性风险,而是缺乏金融生态系统。马云的演讲激起了人们对旧金融与新金融、旧体系与新技术的争论。第一天,网友感慨已经很久没有看到这种火花四溅的演讲了,纷纷力挺马云敢于对银行开火。第二天,舆情反转,指责马云外行、无知、傲慢,为蚂蚁上市造势不择手段,讽刺蚂蚁为“蚂蝗”。代表性的言论有“谁都可以抱怨,唯独蚂蚁不应该”,“过去是1%的人控制了90%的财富,未来是1%的人控制了120%的财富,因为其他人都欠着花呗、借呗”。可惜的是,舆论的噪音淹没了根本性问题的探索。本文以信贷货币的介入方式,探讨货币经济的深层次问题,揭示蚂蚁集团的野心。本文目录一、货币的逻辑二、蚂蚁的野心三、赢家的敬畏(正文7000字,阅读时间30',感谢分享)01货币的逻辑马云称“今天的银行延续的还是当铺思想”。什么叫当铺思维?当铺思维就是以资产抵押为信用发放信贷。当铺思维背后隐藏着当今货币经济时代一个关键性问题,那就是货币介入经济的方式对经济效率的影响。货币介入经济的方式颇为单一——商业银行主要以抵押资产为信用发放信贷。如今大部分货币都是由商业银行创造的,商业银行的信贷货币建立了一个经济逻辑:“资产抵押-信贷货币-生产流通”。这种单一的货币介入方式以及经济逻辑是否存在问题?我先举个简单的例子。假如有一家成长性很好的科技企业,但是因没有固定资产抵押,无法获得银行贷款。初创期的腾讯就遭遇这种情况。另外一个人是普通白领,早期低价买入了一套房,他将其这套房产抵押给银行获得一笔贷款,然后用这笔贷款购置第二套房。从直觉来看,现有的银行体系最起码有几点不合理:一是银行信贷只以或主要以固定资产抵押发放是不合理的,真正需要贷款的企业却无法获得;二是银行信贷没有支持实体经济与技术创新,反而助长了金融投机和资产泡沫;三是先获得货币的人比后获得货币的人更有优势,从而造成财富不公。下面我用科斯定律和坎蒂隆效应来分析这个问题。根据科斯定律,“资产抵押-信贷货币-生产流通”的经济逻辑没有问题。科斯定律说的是,在交易费用为零或很小的情况下,不管初始的权利配置如何,市场交易最终会使得资源配置达到帕累托最优。有一个通俗的表述是资源不管被谁拥有,它最终都会落到使用价值最高的人手上。比如,果农种植的水果,最优质的往往出口到发达国家,次级的水果留给自己食用。又如,初恋女友倾国倾城,两人开始相爱,但以分手收场,她最后嫁给了一个有钱的男人(扎心)。回到科技企业这个例子。科技企业没有固定资产无法获得银行贷款,但依然有可能获得天使投资、风险投资的资金支持。比如,初创期的腾讯在银行碰壁,但IDG和李泽楷分别购买了腾讯20%的股份,马化腾因此获得220万美元的投资。科斯定律的逻辑是,价格是一组发现程序。即便最开始,银行只给有产者提供信贷,但这并不重要。资金永不眠,总是在寻觅机会,信贷经过“兜兜转转”最终会找到有价值的你。就像,马化腾遇到IDG和李泽楷一样。但是,科斯定律有一个前提,那就是交易费用为零或很低。交易费用是新制度经济学中极为重要,但又不是太严谨的概念,可以理解为与交易相关的一切费用,比如信息搜索、讨价还价、合约签署、法律监督等。美国的金融市场是一个交易费用相对较低的市场,比较接近科斯定律。在美国,投资银行比商业银行更发达,创业者即便不能从商业银行中获得贷款,也可以从投资银行中获得投资。IDG就是一家美国的风险投资公司,它投资了中国的腾讯、百度、搜狐、小米、美团、金蝶、携程等600多家科技公司。投资银行的钱从哪里来?他们的钱主要来自私人募集,但这些钱的源头都是商业银行的信贷。所以,商业银行的信贷不管最初发给谁,在平滑的市场中,最终会流向有价值的企业。但是,如果交易费用很高,情况则不同。科斯定律也说到,如果交易费用很高,不同的权利配置界定会带来不同效益的资源配置,同时市场无法达到最优效率。接下来,我们就讨论交易费用高的情况。在交易费用高的市场中,货币流通是非均衡性的,货币介入经济的方式以及谁最先得到货币,会产生不同的资源配置效率。在经济学历史上,爱尔兰经济学家理查德·坎蒂隆最早系统阐述这个问题。坎蒂隆是一位金融投机家,他与约翰·罗关系密切,并在法国密西西比泡沫危机中获得巨额财富。这位金融投机家以敏锐的观察,在《商业性质概论》中指出,货币介入的方式不同,以及不同的人持有货币,对价格以及经济增长的影响是不同的【1】。坎蒂隆观察到,货币量增加会导致不同商品和要素价格涨幅程度不一致。货币增量并不会同一时间反应在所有的价格上,这一观点不同于货币中性。货币增加对经济的影响,取决于货币注入的方式、渠道以及谁是新增货币的持有者。这个理论被后人称为“坎蒂隆效应”。坎蒂隆还进一步指出,最先拿到货币的人推高了价格,对不持有货币的人构成财富掠夺【1】。凯恩斯在其早期的《货币论》中也指出,通胀会引起财富重新分配,而使一些阶级得益,另一些阶级受损【2】。比如,增发1万亿货币,商业银行率先给了有抵押物的房地产企业、大型企业和业主,或中央银行直接以购买资产的方式注入股市、债市。这会推高房地产及金融资产的价格,相当于洗劫了无产者的财富。自2008年金融危机以来,这样的案例比比皆是。如果交易费用为零或很低,坎蒂隆效应是不存在的。因为最初的信贷流入房地产、股票市场,可能引发资产泡沫,风险加剧,资金会逐渐或快速流入其它市场,比如科技企业。但是,现实中,扭曲的金融制度在金融市场与实体经济之间创造了一条深深的鸿沟,抬高了交易费用,阻断了货币流通,导致货币长期“滞留”房地产及金融市场。扭曲的金融制度具体来说有两点:一是商业银行以固定资产为信用发放贷款,导致商业银行与房地产深度捆绑,信贷货币沦为“土地本位”。二是中央银行实施“最后贷款人”原则,一旦金融危机爆发,便出手施救商业银行和大型地产公司;同时创造巨额的“多余”货币。这就诱发了道德风险,“大而不倒”,“泡沫刚性”,投资者对房地产建立只涨不能跌的信仰,资金对政府建立了救市心态。比如,大疫之年,大规模的货币硬撑中房,推动美股V型反弹。资金重返“案发现场”,坚守“国之重器”。金融通胀、实体通缩的割裂表现在一些家庭中:男人拿钱创业,办工厂,折腾几年老本亏光。女人拿钱买房子,家庭地位飙升。所以,在扭曲的金融制度和高交易费用的环境下,信贷货币以固定资产为抵押的单一介入方式导致严重的经济问题,“资产抵押-信贷货币-生产流通”的经济逻辑正在诱发风险:扭曲市场,降低效率,助长泡沫,阻碍创新,扩大贫富差距,引发社会不公。我们常说货币超发是财富洗劫的过程,其实,在高交易费用下的信贷货币单一介入方式中(前提),货币发行本身就是一种财富洗劫。如何解决?02蚂蚁的野心过去,解决办法主要是降低交易费用,让货币在市场的水平面上流通,最大限度地提高配置效率。然而,这是治标之策(当然,也很重要)。交易费用一直存在,而且越来越高。中央银行不断救市,不断超发货币,给市场的裂痕越来越深,货币配置被严重扭曲。上面三令五申防止经营贷流入房地产,这种监管费用很高。有没有治本之策?治本之策是重塑银行体系,改变过去单一的货币介入方式。如何改变货币介入方式?除了固定资产可以创造信用,还有什么可以创造信用?商业银行的信贷,除了发放给有产者,能否发放给无产者?商业银行是否存在风险?马云给出的办法是大数据创造信用,他说:“抵押的当铺思想,是不可能支持未来30年世界发展对金融的需求的。我们必须借助今天的技术能力,用大数据为基础的信用体系来取代当铺思想,这个信用体系不是建立在IT基础上,不是建立在熟人社会的基础上,必须是建立在大数据的基础上,才能真正让信用等于财富。”当铺思维下的商业银行,以固定资产抵押创造信用,靠赚取利差生存。由于非竞争性因素,中国商业银行在利差中“躺赢”。2019年,中国最赚钱的企业前四名依然是四大行,四大行利润之和接近1万亿之巨。过去十年,中国商业银行的存款利率(一年期定存)长期在1.7%以上,年化贷款利率则在4.7%以上,利差3%左右。但是,商业银行不是信息中介、撮合中介,而是信用中心,最核心的职能是信用创造。以固定资产为抵押的信用创造,是最简单、最原始、基于统计学的信用创造。真正的信用创造是基于大数据,商业银行根据客户的资产负债、交易流水、业务合同、信用资产等结构性数据以及大量的结构性数据,为客户创造信用,为其提供信贷支持。基于大数据的信用创造,商业银行可以将信贷发放给房地产公司、有产者,也可能将信贷直接发放给科技企业、无产者。大数据银行促进了货币资源的高效配置。大数据回归了信用创造的正途,回归了信用货币的本质。信用货币当以信用为本位,而不是以房地产为本位。何为信用?信用,即数据。信用数据分两部分:一是固定的、现成的、静态的资产数据,如固定资产、家庭收入等;二是动态的、预期的大数据分析。固定资产是一项重要的信用数据,但不是绝对可靠的。固定资产价格有涨有跌,一旦金融危机爆发,资产价格暴跌,资产信用坍陷,引发债务螺旋。如2008年正是由美国房地产的资产信用崩盘,而引发金融危机。所以,动态的、预期的大数据分析更为重要。为什么商业银行不搞大数据信用创造?严格来说,世界级商业银行在数据分析及建模方面已经相当出色。但是,与互联网的巨头相比,商业银行的数据分析存在天然缺陷。商业银行存有大量的结构化数据,即统计学意义的数据,但是缺乏动态的非结构化数据。所谓非结构化数据,是指不规则的、不完整的、没有预定意义的数据模型,以及不便用数据库二维逻辑表来表现的数据。什么意思?比如,你在网易新闻上某个段落停留的时间,在百度搜索框中胡乱输入的关键词,在淘宝上逛店铺的种种痕迹。这些都是非结构化的数据,而非结构化的数据占据了大数据的80%以上,甚至更多。这些数据被保存在互联网巨头的中心化数据库中,互联网巨头经过算法可以让这些散乱、复杂的非结构化数据焕发“生机”。过去,互联网金融是金融主导,还是大数据主导,存有争议。其实,互联网巨头的大数据分析,对商业银行构成降维打击。我举个例子,假如陈凯歌和尔冬升在天猫上每个月的消费金额都是5万元,两位都是使用招商银行支付。在招商银行的数据库中,只有两位的购买金额、次数等结构性数据。在天猫平台中,不仅存有金额、次数等数据,还有具体购物数据以及大量的非结构性数据。接下来,我们看招商银行和蚂蚁科技如何给陈凯歌和尔冬升发放信贷。仅凭银行存有的结构性数据,招商银行是无法给这两位提供差异化的信用数据和信贷额度。招商银行只能使用过去的办法,通过资产、流水等状况来进行信用识别。蚂蚁科技则可以利用算法识别出这两位的购物偏好、购买动机、真实购买力,还能预测购买时间和收入变化,从而给出差异化的信用数据,提供不同额度的信用贷款。比如,其中一位最近半年购买高价商品的比例下降,购买奢侈品显得更为犹豫,生活必需品的比例增加。尽管每个月的消费金额还是5万元,但大数据可能判断,这位的收入状况可能趋紧。当然,算法要比我的描述更加出色可靠,要不然怎么做到大数据杀熟。P2P平台之所以失败,是因为他们像商业银行一样没有掌握大数据。只有像阿里、腾讯、京东这类平台,才具备大数据银行的能力。“让该拿到信贷的人拿到”,大数据银行改变了现有单一的货币介入方式,正在改变货币经济的逻辑。这就是蚂蚁的野心。但是,如果中央银行持续拯救房地产和金融市场,大数据银行即使将信贷发给科技公司,依然会有大量的资金流入金融市场。“资产市场通胀,实体经济通缩”的两极格局无法改变。所以,重塑银行体系的关键是重塑央行体系。蚂蚁能否效仿Facebook直接成为中央银行,发行数字货币?自比特币问世以来,技术极客们渴望以数字货币、无国界的分布式网络,挑战传统央行系统。Facebook推出的稳定币Libra,彰显统治野心——“Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。”这个金融基础设施指的是无国界的中央银行和全球数字金融体系。当今世界,经济全球化与国家制度尤其是法币制度的冲突越来越严重。非主权货币及跨国支付网络,是经济全球化往纵深发展的必要条件。这是数字货币出现的法理基础。在中国,蚂蚁不可能成为Facebook,更不可能发行货币。中央银行正在测试央行数字货币,这一数字货币与分布式毫无关系,其主要功能是追踪。在追踪的基础上,可以做的事情很多。更何况,中国正修改银行法赋予央行更大的权力。但是,大数据银行依然具有重塑央行体系的价值。03赢家的敬畏我曾经在《全球经济通往计划之路》探讨过重塑央行体系的问题。在文中,我使用了威廉姆森的理论,指出货币发行不能完全交给自由市场(哈耶克的货币非国家化),也不能完全由政府控制。(看过的可直接跳到以下第九段)威廉姆森是科斯理论的杰出继承者。他认为,由于有限理性、机会主义行为倾向这两大人类的共性,还有资产的专用性、不确定性的程度和交易的频率这三种特定交易,各类市场都存有不同的交易费用,因此应建立不同的资源组织方式。如餐饮交给自由市场组织,自来水交给政府组织。货币市场更符合威廉姆森所描述的中间状态:即自由市场与公共机构内部化合作。具体来说:央行是公共机构,负责确立货币制度,掌控货币发行规则,监管商业银行。商业银行是私人机构,负责存款、贷款、汇兑、储蓄等业务。货币制度是公共用品,货币是私人用品。如今的货币经济中,大部分货币都是由商业银行创造的。央行应该将货币的发行权交给商业银行。因为货币的供应量和利率,由自由市场决定,才是最有效率的。较接近(只能说接近)这一模式的是香港的银行系统。香港没有央行,香港金融管理局扮演了监管角色,确定货币发行规则。当然,香港金融管理局保留了对货币市场干预的权力。香港金融管理局采用百分之百外汇准备金发行机制。汇丰、渣打、中国银行(香港)三家商业银行向金融管理局缴纳一定数额的美元,换取等值的港元“负债证明书”后,才能增发港元现钞。商业银行迫于盈利压力、市场商誉及强力监管,会对每笔贷款都慎之又慎,不敢大规模释放信贷货币。这符合奥派的商业周期理论,让使市场利率与自然利率趋于一致,抑制货币滥发,降低金融风险。但是,为什么各国的中央银行严格掌控着货币发行权?不放心将信贷供应量和利率完全交给商业银行和自由市场?这就是传统商业银行的大数据缺陷造成的。根据上面的分析,传统商业银行不具备互联网平台这一级别的大数据分析能力,信贷失控的风险非常高。因此,保守的商业银行主要以固定资产为抵押发放信贷,而创新的商业银行往往在危机中阵亡。如果蚂蚁军团加入,能让货币回归自由市场吗?蚂蚁基于大数据发行和创造信用,可以更有效的配置货币和防范风险。当然,蚂蚁现在还不是一家真正意义上的银行,它更多地是利用大数据优势与银行合作。不过,理论上,大数据银行可以胜任货币发行权,合理地调节信贷供应,使得利率水平接近于自然利率。所以,大数据银行可以重塑央行体系,让货币重回自由市场。这是蚂蚁可以想象到的野心。但是,商业银行面临的问题,蚂蚁可能也存在。在交易费用高的市场中,蚂蚁的大数据也可能失灵。比如,一些低收入者在京东和支付宝两个平台来回倒钱还贷,以防止信用违约。但是,京东与支付宝的数据不共享,彼此并不知情。这可能存在幸存者偏差。这类用户一旦在京东上违约,支付宝这边也随即违约。所以,大数据分析比统计学意义上的数据分析更强,但是大数据也有风险。蚂蚁的另一大风险是垄断。与马云同台的一位财政官员表示,防止金融科技诱导过度金融消费,防止金融科技成为规避监管、非法套利的手段,防止金融科技助长“赢者通吃”的垄断。这里的垄断有两点:一是特许经营权,一些领域的经营权连腾讯和商业银行也不具备;二是对私有数据的垄断。蚂蚁最大的优势是大数据,但是大数据中的个人数据并不属于蚂蚁,它是10亿用户的私人资产。蚂蚁无偿地利用私人数据获得金融优势,同时有可能引发市场扭曲。蚂蚁最大的收入来源确实是借贷业务,占其总收入的39%。蚂蚁主要收取的是借贷产生的技术服务费,但其费用也是源于银行的利息分成。因此,有人从道德角度批判马云,嘲讽蚂蚁为蚂蝗,靠放贷收取海量用户的大量利息。这种批判有些“道德绑架”的味道,并未理性地指出问题的根本。我在《算法,即剥削》指出,平台凭借对个人数据的垄断,成为信息的绝对优势方,容易对信息劣势方构成降维打击,最大限度地攫取每一个用户的“交易剩余”,全民财富向平台所有者集中。这就是网友调侃的“未来是1%的人控制了120%的财富,因为其他人都欠着花呗、借呗”的真实逻辑。如果个人数据的产权无法私有化,那么将货币发行权交给大数据银行那是灾难性的。大数据银行可以将利用数据优势消灭或控制商业银行,垄断货币发行权,操纵市场利率。所以,大数据银行重塑央行体系的前提是,解决数据私有化问题。垄断私有数据,是如今全球互联网巨头共同面临的问题。Facebook因此接连遭受美国官方的调查,谷歌最近也遭美国司法部反垄断起诉,其中一项指控是“消费者被迫接受谷歌的政策、隐私保护和对个人数据的使用”。如果蚂蚁在美国上市,同样可能面临个人数据方面的调查或指控。从这个角度来说,蚂蚁之所以能成为“蚂蝗”,根本上是因为吃尽了10亿用户的私人数据红利。如果数据私有化,蚂蚁还是这只万亿市值的大象吗?近些年,数据私有化运动兴起,个人数据问题在技术上和法律上都在寻求新的解决方案。Facebook推出Libra,也是在探索利用分布式技术解决个人数据问题的可行性。只有在分布式的系统中,个人数据产权属于私人,所有者可以在监管规则下选择无偿地贡献数据,或有偿地交易数据,如此大数据专家舍恩伯格主张的数据交易市场才可能形成【3】。只有数据私有化和数据交易市场兴起,互联网平台、商业银行和金融企业才能在平等的起跑线上竞争,商业银行可以在数据交易市场中购买数据,从而建立大数据优势;个人也才能与平台公平博弈,不被“剥削”、“杀熟”。所以,大数据银行可能重塑商业银行体系,改变信贷货币单一的介入方式,让货币配置更有效率,重构货币经济的底层逻辑;同时,大数据银行还可能重塑央行体系,推动货币回归自由市场。最后,Facebook的Libra是一种艰难而有益的尝试(尽管失败的概率极高)。央行的公共监管角色被全球社会性组织替代,其社区宪法的效力将受到严峻的挑战。它是大数据银行重塑央行体系的最高级别,也是全球社会化自治的一种试验。但是,这一切的前提是个人数据私有化。这就是赢家的敬畏。参考文献:【1】商业性质概论,理查德·坎蒂隆,商务印书馆;【2】货币论,约翰·梅纳德·凯恩斯,商务印书馆;【3】大数据时代,维克托·迈尔·舍恩伯格,浙江人民出版社。作者来源:智本社原标题:蚂蚁的野心自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
文 | 付鹏东北证券首席经济学家 编辑丨小华审校 | 浦电路研究员经授权发布“第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行,此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”。东北证券首席经济学家付鹏在上午的主论坛上发表题为“后疫情时代大宗商品展望及配置建议”。以下是演讲全文:时间的因素,我快速的跟大家做一个分享。刚才张瑜把大部分内容聊到了,我这里简化跟大家聊两个话题,大家现在想关心或者想知道的所有内容在一季度美联储会议纪要里面已经是明牌了,换句话说,大家现在关心所有的事情在1月份是明牌,现在只是帮大家梳理一下就可以了,不需要再做猜测。我截了一下美联储会议纪要里面两个的问题。背后核心的一个词就是“供给”。1月份的时候,美联储会议纪要里面特别点到,美联储官员频繁讲到一个问题,就是短期供应带来的一次性价格的冲击,对短期通胀的影响。这个话题很简单,从去年11月份以后,可以发现大宗商品价格和经济之间的关系中间,最紧密的不再是需求层面,微观上开始出现了类似挤仓的情况。为什么会出现呢?答案其实很简单,疫情除了造成大家看到的这些刺激,需求曲线层面问题之外,其实到11月份以后,大问题出在供给端上。金融稳定委员会提到大宗商品价格,再往后延续就是大家最不愿意见到的想象,短期会出现滞胀或者类滞胀的风险。商品里面大的矛盾点就是在供给上面。第二,关系到所有的资产,包括整个现象。这个现象大家曾经经历过,如果在金融市场里面待超过10年以上,而且美联储给大家答案了,在今年1月份会议纪要里面点到一个重要时间点,他说现在的情况像极了2013、2014年的情况,倒回去看看2013、2014年之前的情况,以及之后的情况,大概心里就有数了。准确说,把这句话翻译,帮大家解释的话,从去年的疫情到今年1月份,再今年整个情况中,我们将经历一个超短的压缩版的2009-2016。到了2013年的时候,远端的实际利率水平开始大幅度往上翻了。这次美联储给出的第一个信号是去年8月份,商品中间有一个非常重要的品种——黄金。大家管黄金叫商品,还不如当成一个债券,为什么去年的黄金可以很爽?从8月份以后的黄金一路狂跌。大家会陷入到一个困惑,今年在交易层面上,真正交易的是还在讲的通胀吗?还是在交易另外一个层面?其实这个答案,会议纪要已经告诉大家了,今年金融市场的重心并不是通胀交易,而是滞后的名义利率。这个东西一出来,国内以及全球高估的资产都要进行收缩。转折点在1月份,把答案已经告诉大家了,去读美联储的会议纪要超级重要,一般研究人员会在里面犯巨大的错误,利率曲线是短端、中端、长端,大家老看美联储还在扩表、还在扩债,是不是等于美联储没变呢?远期价格并不反应现货的价格。这个思路放在美联储身上,第一块是他现在在干嘛?第二块是他未来想干嘛。你讲的“不动”是当期行为,他讲远期、预期的时候,你没有听到,去年很多人8月份到现在还在讲,还在扩表、还在低利率,所以黄金还在涨,结果那玩意儿就是不动了。为什么?你倒过去看2012、2013年。美联储给出你的时间点前后发生过的所有事情,我们现在都发生了,包括如果再微观点,比如大家看到的钢材、铁矿石的情况,以及钢协做的行动,看看2013、2014年干没干过,都干过。我给大家一个复杂版的,做商品的很容易理解供需曲线,如果延展一下放到经济层面上,可以简化理解。经济层面上讲的通胀是需求曲线,我们讲的供给曲线是指供应端,原则上来讲等于大家教科书里面的名义利率。一般来讲,经济学的教科书会告诉大家供需曲线是同步变动的,比如说需求好了,供应跟。对不起,那是书本,书本跟现实差的远,大学里学的东西只是基础性的东西,在应用的时候发现供需曲线有错配的,你发现并不一定需求起来的时候,供给就能跟。简单讲,通胀预期先起来的时候,名义利率一定跟吗?不一定,你把央行忘了。我们忘了一个最好的东西,就是实际利率的下行。商品价格的上涨等于通胀吗?不等于。商品价格上涨还有一个东西,如果供应因素占比较大的上涨,是我们最怕的叫滞胀。同样都是胀,但是带来的效果完全不同,1月份的时候,很多人看着大宗商品价格在涨的时候,想的是通胀,但是会发现市场1月份在交易的,所有大类资产之间,其实在交易的恰恰不是你这个中心,而是滞后的供给曲线。你会发现为什么11月份、1月份以及最近,我们国内的高层都提到了关于供给的问题,这才是答案。我给大家简化一下,从宏观角度来讲,金融危机和这次疫情有没有发生和传递影响没有任何关系,但是在金融市场上跟大家产生一模一样的结果,都是总需求曲线先动,但供给曲线不跟。如果放在金融的解释上,通胀预期先行,但利率滞后。那问题就来了,两次需求从哪来的?这个表直接给大家高度总结了,2008年金融危机后的总需求就是从中国全面加杠杆开始的,货币政策、财政政策,行政不多说了,刺激消费、做大做强金融、引导新的产业方向和产业投资,比如当时我们搞过光伏、太阳能。财政政策4万亿,货币政策高M2增速,这些作用下去只有一个结果,以中国为首的全球总需求在2008年是V字型,美国作老老实实去杠杆。2008年金融危机一直到2015年,美联储真正实现了就业的可靠以后,开始加息,在整整6年过程当中,美国就是老老实实去杠杆,通胀预期是由中国加杠杆全面提上来的,美国干的就是一件事情——货币。美联储的货币政策只有一个作用,到现在为止这个话题,10年了,已经被大家逐渐证明、接受,货币政策对经济有用吗?没用。货币政策能解决就业的经济问题,但是解决不了就业一定产生通胀,美联储加息,就业失业率很低了,但美国的通胀就是不上来。谁告诉你充分就业了,就一定等于通胀?通胀如果放到就业层面上解释,广泛的就业以及广泛的居民收入增长。换句话说,如果90%人就业从事服务员的话,对不起,工资是涨不动的。那种情况下,出现一种奇特的现象,你观察传统的总量经济数据,会发现挺好的,发现实际通胀的时候,你会发现那玩意儿怎么就起不起来,通胀等于“广泛”的居民收入增长。K字型社会里面出现的情况就是就业很充分,但是小不部分赚更多的钱,大部分人的收入不增长,这就是发达世界过去十几年通胀消失的根本原因。根本原因就是贫富差距,小部分人赚取了大部分利润,小部分人获取仅仅生存性的收入。关于经济的核心问题我不说了,2008年之后,所有经济的核心问题都不是传统课本上的东西,因为都发生了一个重要的问题,美国总结过,中国也总结过就是高度的K字型社会下的影响,分配的问题才是核心。中国现在也非常重视这个东西。当时美联储只能做到这一步,他把美元的名义利率压的特别低。在座各位都是做大宗的,2009年回到国内,大家干的活都一样。你真正计算负债端成本的时候,计算的是美元名义利率还是美元实际利率?当发生那种套利的时候,你锁汇不锁?只要发生借贷美金转入国内,赚取人民币端利差的时候,一定是热钱涌入中国,推升人民币资产,人民币本币一定升值。实际上赚取的是美元实际利率,其实这里面可以插个话题,为什么港股和H股永远不会出现价差回归吗?你在港币投资端是名义利率,但是在人民币端的热钱,负债端是美元实际利率。实际利率可以归到负,名义利率不可以低于零。如果大家做大宗商品的话,这个道理其实超级容易理解,但这就是最好的机会。所以2009年之后,所有人做的事情其实非常简单,大量的热钱进来,借贷美金,转投到人民币资产上,推高人民币一切相关的。这次的疫情,大家看一样。疫情不说了,断崖下去,但是疫情的组合是很像的。这次中国做的很好,你看我写的中国NO、NO、YES,中国这一轮有没有搞强刺激?没有。我们不能搞了,换句话说,不得不选择NO、NO。08年使我们付出的价格非常简单,全部的杠杆,2016年开始老老实实去杠杆,去金融部门杠杆、去企业杠杆,供给侧改革就是把债务风险、企业盈利风险赶紧处理掉,把债务风险压掉。这场疫情一结束,中国的主线目标非常简单,从前面清理金融部门杠杆、地方政府债务杠杆,转向清理居民部门杠杆,居民部门杠杆主要两块,一块是房地产,第二块为什么要干掉支付宝?干掉借贷功能?因为95后和00后们过度负债,过度消费,使他们的债务杠杆过高,这个影响巨大。这波不强刺激,在家里憋两月,疫情自然结束了,疫情这件事情非常简单。钟南山教授说过一句话:切断传染链就完了,不需要搞强刺激。美国为什么那么做?做不了行政化。中美之间又再次因为这个选择,在疫情过程中,政策完全出现错配,总需求来自什么?第一,中国总需求源自于自然的经济恢复。什么意思?3月份最差,你不用管它,因为那个是属于大家都不动了,但是之后只要疫情一切断,恢复,不需要强刺激,自然的总需求就恢复过来,但只能恢复到疫情前。所以中国债券收益率的表现,我认为超级正常,疫情前3.2、3.3,回到3.2、3.3,正常。问题来了,全球总需求另外一块来自于美国,美国在疫情选择中间选择的是YES、YES、NO,美联储兜住金融体系流动性风险,但是美联储一直跟你们讲一句话,应对疫情这件事,我的货币政策没用,我能做的就是保证金融体系风险不出问题,需要财政、需要政府,这话对不对?对。财政政策是3月底必须要出的,美国那个时候只要你的行政选择NO,财政政策必须出。什么政策?给居民部门发钱,但是给居民部门发钱从总量上是不是增量?很多人到现在为止理解很有问题。什么叫增量?我月收入2000,政府给我发2000,我到银行借贷2000,可以生成6000的消费,但是疫情期间这2000没有了,政府给我2000,银行给我2000,消费和疫情前是一样的。全球的消费总量其实没有变化,但是分布有问题,什么问题?财政就是把总需求V字型拖回来,避免居民没有收入导致需求坍塌,给你发钱你去花就完了。所以美国出现了一个现象,描述一个美国众生相,美国众生相做什么?发完钱领完支票,亚马逊上下订单,然后中国生产。如果在座做商品的话,去年下半年你们发现一件事情,你把同样的东西套利搬回来,原材料往国内拉做进口,你能无风险套利。因为海外生产端全停了,它的库存原材料停滞的,没有生产环节,但是它的财政政策做的总需求的刺激,率先转给了中国,中国就变成了两个需求曲线,自己经济恢复一条需求曲线,外部转移给你的一部分需求曲线。下游大家接了无数订单,开始疯狂生产,这时候中国开始去库存速度很快,当你去库存很快的时候,国内原材料价格不断上升的情况下,开始出现升水的情况后,美元借贷利率很低,境外老外生产环节原材料库存环节是贴的,你倒过来就行了。去年下半年你们做进口是狂赚的,原因也是因为这种错配。导致一个结果,只要中国疯狂生产,看似老外没有生产,但是全球库存是一起去的,因为你拉进来的中国库存也是转化成了消耗,转化成了财政政策刺激起来的全部总需求曲线。所以全球的总需求曲线从去年5月份快速回升了,通胀预期回升非常快,最猛的都是去年下半年完成的。而且同样的财政政策带来的消费边际是不一样的,在11月份、12月份我就讲过,最新的美联储报告里面讲明了,发同样的钱,第一次消费高,第二次消费少,第三次消费更少,为什么?还债务的比例在增加。其实非常简单,年轻人记账的时候,消费是怎么记的?发一千块钱,拿了一个IPhone手机回来,你觉得惊讶吗?不惊讶,因为年轻人花一千块钱,你作为父亲给孩子一千块钱零花钱,突然拿回来一个IPhone手机,不要惊讶,他认为花了599,实际跟卖东西的人签的是5999分10期,但对他来讲,这1000块钱只花了599,你们在去年整个消费过程中发现一个问题。举一个例子,财政上给你们发1万亿,那最终发现耐用品消费总量大概增加了2万亿到3万亿,多出来的是什么?给了他一千块钱买了六千块钱的IPhone手机,生产企业是生产了六千块钱的东西,但是财政来讲,只补了一千,但是有六千的债务。所以说,总量消费的分布有问题,使得大家在整个去年下半年到今年一季度看起来总需求曲线一次性给了你以后,有点过热。这就是大家看到的现象。但是这种需求组合,组合出另外一个东西,名义利率,大家加起来往后拉就可以拉出一张图。左边是所有的实际利率曲线,30年期、50年期,长、中、短我都放里面了,大家不是想知道通胀预期怎么来吗?交易员如果看CPI,黄花菜都凉了,那个东西一个月出一次,怎么做交易。我看的是所有债券交易者们定价的远期通胀大概是什么情况,这就是通胀预期的数字。把这个数字简化一些,做研究的时候愿意简化,做交易的话,我建议把整个曲线都看了。这边简化了,10年期10年利率,包含名义利率和10年期的通胀预期。去年所有资产大家讲流动性泛滥这个词,究竟拿什么数据对比?答案很简单,改变实际利率曲线。这是2008年之后的情况,这是2008年到疫情的情况,大家看到美联储说的13、14在哪?这就是我们现在。美联储告诉你什么意思?实际利率准备转向了。简单讲,滞后的名义利率准备抬升了,从长端到中端到短端挨个往上走,这次比较特殊,因为有财政政策在。导致那边的曲线长端先抬,中端紧跟,但是到今年1月份,滞后的只有短端。长端先抬是什么时候抬的?8月份抬的;中端是美联储纪要讲完开始抬的;短端是最近,而且短端还很低,但是今年最大的风险,因为短期利率支撑的估值和杠杆过高。这是目前最大的风险。下面放了一个资产就是黄金,但凡你发现黄金跟的时候,是在交易通胀预期。这个话没说,如果更准确的形容,就是黄金上涨的时候等于通胀预期先行,但名义利率滞后,如果黄金不跟,你马上想想还是那个逻辑吗?当然不是。所以我把这个东西拆开,你大概知道美联储讲的重要时间点是什么时候,这个超级重要。这里面给大家放了一个图,10年期的实际利率,黄金倒过来,上面放了美联储资产负债表,我用的准备金余额,因为要考虑到这次财政的问题,如果不考虑财政,08年到最近,这个数字其实就是我们美联储资产负债表。下面是美国短端名义利率,大家所谓的美联储加息。你们有没有发现一个问题?当美联储真的缩表加息的时候,黄金是见底的。我翻过以前的报告,说美联储缩表加息了,原因是靴子落地提前反应了。是这样吗?不是。它是一个利率曲线长端和短端的问题,先抬的时候就是美联储还在扩表,还在购债,但是黄金中长端的实际利率已经发生变化了,这就是美联储预期管理。预期管理早于最终的行动,最后你会发现这个曲线怎么变?先陡峭化,然后当美联储真的加息缩表的时候,是短端收敛的过程,当然黄金见底了,因为你的长端不动了。所以黄金有非常特殊含义的原因,这个等于实际利率和名义利率的中长段,你把这个东西理解了,就大概知道它的含义是什么了。我放这个时间点就是告诉大家,其实我们现在在经历的现象,美联储已经给出了答案,就跟当年转折的时候,前后左右的现象几乎是完美一致的。我们在中国那个时候大家干的活,把美金搬到国内来,因为美联储的利率压在下面,中国通胀预期隐含快速起来,出现的是通胀先行,名义利率滞后,中美利差一定走扩,人民币单边升值,这就是大家不锁汇的原因。当美联储真的准备加息缩表的时候,利差收缩、人民币贬值,我们这轮走了一个超级压缩版。去年下半年就是一件事情,搬美金进中国,利差走扩,中国代表的总需求曲线和通胀预期,实际利差走扩,人民币单边单向升值。这个单边单向升值的时候,出现的情况是一模一样的,人民币的加速升值只会带来一件事情,大量的热钱涌向中国。中央银行讲的一句话,热钱的流动才是金融市场中最重要的一个边际性变量。所以,大家一再说外资的时候,你看中长期外资还在流入,谁告诉你要盯中长期外资?它一直在流入,你要盯的是热钱在干嘛。全球都出现一个情况,房子上涨,但是你记住一点,房子上涨跟08年以后的全球房价上涨一样,跟大部分老百姓没什么关系。美国的房子、澳大利亚的房子、新西兰的房子都出现了一个情况,举一个例子,期货圈好多朋友都在皇后镇,皇后镇旅游业废了,你知道皇后镇的房价涨了40吗?K字型社会。什么意思?只要利率低,富人就可以加杠杆,和穷人一毛钱关系没有。上海的房子为什么涨?深圳的房子为什么涨?每次出现这种情况下,都会出现同样的情况,但是这种情况会越来越严重。今年要走的路径,我在图上已经标注了,不是中美利差同步,是美国滞后的名义利率往上拉,人民币利差收缩,6块4就是这一轮升值的高点。这时候想购汇的,想锁的,别客气。细节我不多说了,偏宏观性的问题。大家对于美国居民部门收入的增长,不要看财政补贴、加税影响、奖金提前发放,这个不改变线,这个线叫可持续性居民可支配收入的上涨,这是美国通胀的内核,不是这个柱。美联储到现在一直担心中长期通胀并不一定能够上来,原因很简单,它解决不了一个重要的问题,即便美国失业率不断往下滑,但是它不一定抬升,无法推动大部分居民的可支配收入。你可以理解80年代断崖之后就是K字型,这个收入就是大部分人的收入,上面还有一个线是拥有金融性资产的美国富人,把这个从80年代一划,这就是大K,你就明白通胀的问题其实主要是一句话:不隐含金融性资产。实际利率会带来什么东西?这张图我1月份发的朋友圈,资产本身是没毛病的。现在很多做价值投资的兄弟,一说起来就说我这个资产没毛病,没问题,您资产涨40%的时候跟您的资产也没关系,您资产跌40%的时候和你的资产也没关系,这家上市公司该怎么样就怎么样。什么叫做脱离基本面?答案非常简单,只要看到实际利率低于0的时候,那个估值会有问题的。比如说无风险利率的定价是什么东西?2%的无风险利率定50倍估值,1%定100倍,请问你,如果是-3,-2,你怎么给估值?打破你们所有常规了吧,因为你衡量估值的时候,在中国不能用名义利率去算,用实际利率去算,尤其用境外实际利率去算。当你用境外实际利率算的时候,发现一个问题,什么时候估值超出你的正常认知,就是归0的那一刻,估值会有大问题。你们就看到了这张图里面的几个资产,这个是0。和特斯拉、茅台有关系吗?没有关系,但是会发现一点,俩走势一样,背后是实际利率短端在0以下。换句话说,价值投资本身没问题,但是你如何界定价值投资泡沫化,这个答案不要从资产本身上走,应该从负债端来走。做大类资产最有意思的地方是,我们决定资产的时候不仅仅是资产本身,还要决定负债成本。跟大家做贸易做商品的时候一样的,你决定这个价格的时候,不光看的是需求,还要看你借贷成本是多少。比如说国有企业人家4%、5%的融资成本,人家敢做,你10%的融资成本你敢做吗?这生意就没法做。做价值投资的概念是我只关注资产本身,两者之间没有冲突。只是适当的时候得去看看这种状态。如果实际利率不再下降,反转,你会出现一个情况,杀估值的状态全球同步出现。而且杀估值的状态出现一个现象是杠杆率。2018年后的美股的特征是什么?我们这轮实际利率的下降,也就是这轮黄金的起点,从2018年开始的。但是2018年之后,你们有没有观察过美股发生什么变化,2018年以后的标普似乎走了大的扩散型的状态。这里面会出现什么状态?因为实际利率的曲线一直给你,你的负债一直在建,每次出现往下跌的时候,大家都认为是买买买的机会,但还会出现一种状况,比如说中国的老百姓会认为房子永远涨,如果他认定房子永远涨的结局是什么?每一次下跌都买,说明你还不够聪明。记住一点,每次下跌买更多;第二次下跌,加杠杆买更多;第三次下跌,杠杆用到极致买更多(如果政策允许的话)。2018年就出现了这种情况,越跌越买核心资产,然后到第二次的时候,就开始有人加上巨大的杠杆,到第三次就开始有人加上更大的杠杆。所以会出现一个现象,现在讲有点晚,如果1月份当时听过我给你们讲这个事情就知道,我讲的已经发生了。什么意思?一点点的名义利率抬升,实际利率抬升就会导致有些人先出事,谁?你放心,先出事的不是低杠杆的,先出事的一定是超杠杆、超高杠杆。为什么会出现这种情况?因为实际利率不断下沉的过程中,所有人都信仰一件事情,除了这些核心资产,没有什么可买的。中国如果现在重新可以加回场外融资杠杆,配资,茅台现在就不是两千,有可能干到四千、五千、六千、八千,你们发现所有人的信仰就是这东西永远不会跌,你永远加更高的杠杆买。但是风险永远来自于你自身。今年真正大的问题恰恰就在这个点的实际利率上,对于美联储来讲,现在只是转的快转的慢的问题。从我的角度,现在只需要观察一个东西,美国就业数据。美联储现在的核心目标以及过去的核心目标并不是通胀达标,千万别拿通胀达标来说美联储政策会不会收紧。鲍威尔接手以后遇到这场疫情,当时没把拳头抓住收上去,哪有这个空间。通胀能不能达标?完全不取决于美联储,即便到时候你们发现失业率再降到5%,4%,3%,你们发现不一定通胀就真的能达标。咱们统计通胀里面的核心问题是结构的问题,不是总量的问题。在这个过程中造成的巨大问题是什么?供应的错配。这场疫情直接伤及到的是新兴市场,最近新兴市场在加息,跟2013、2014年是一样的,很快可以看到巴西、阿根廷、土耳其这些国家,你会发现它的本币会迅速创新低,为什么?比当时还惨。在过去半年里,由于这些国家处于疫情状态,没有中国的命,也没有美国那个命,热钱不但没流向,现在美联储为了自己的政策目标,把拳头往回收的时候,资本会从那流更多,还不如中国,中国是资金流进来,我们自己的池子里不会流走,但是收紧的时候也会出现一定的资金外流。但是那些新兴市场就变成了前面疫情期间因为疫情没有得到控制,资本没进去,现在抽的时候要往外抽更多,当然本质都一样,但是会带来一个大问题,就是各国现在都点到的一个风险——供给端风险。在去年11月份,沙特继续约束了这100万桶的产量,使油价又往上加了10块钱以后,基本上在3月份,这个油价大概率就是它的高点。基本面我不给你们分析了,政治上因素非常简单,沙特从那开始起就正式放弃100万桶,先改成一个月一个月,再到后面全面取消。为什么?沙特做出政策以后,美国跟沙特做了多少沟通?就是防范供给出问题。资本在里面肯定起作用,但是基本因素上的供给错配是现在政治和经济中间最大的风险,还不好解决。所以经济里面最大的问题也点出来了,大概跟大家分享到这里。(根据现场发言整理)声明:本文仅代表嘉宾观点。在任何情况下,本文中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。作者来源:对冲研投原标题:付鹏最新纪要:后疫情时代大宗商品展望及配置建议自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
今天来看看纯碱玻璃。纯碱已经六连阴,自最高点落下已将近一月。而玻璃确是越涨越高,虽然偶尔下跌,但上涨趋势不改。纯碱玻璃虽然现在走势分化,最终会否再次一起上涨?对于纯碱:有智咖认为纯碱市场开始负反馈,估计可能要延续到6月,纯碱暂时会是震荡市,跌的有点多,但是纯碱的中期下跌结束应该是没到的。有智咖认为光伏玻璃装置集中投产带动纯碱需求改善的大趋势未变,建议09合约择机把握回调建仓机会。还有智咖认为关注现货市场走势,如果依然坚挺,那么纯碱下跌空间有限,下跌动能减弱;如果现货转弱,那么纯碱后市依然谨慎,只能密切跟踪资金流向。对于玻璃:有智咖认为,目前囤货仍然在延续,但是玻璃期货的估值可能已经率先到顶,这里只是做震荡格局。还有智咖认为今年的4月行情或强于往年,建议近月合约多单持有,同时做空09合约进行对冲。具体如何分析,请随智咖们一起看看。智咖张弛:纯碱下跌核心:囤货到顶峰。市场开始负反馈,估计可能要延续到6月。纯碱暂时会是震荡市,跌的有点多,但是纯碱的中期下跌结束应该是没到的。玻璃市场和纯碱市场比较类似,就是估值是第一位。纯碱是典型的先估值到顶,后面逐步在供需上会有体现,在短期市场有压力。纯碱此前现货1800的时候,玻璃厂就想出台抵制措施,但是由于玻璃厂不齐心,所以这个抵制措施未能如愿。各个玻璃厂随后加大了期现套利商的纯碱采购,这就意味着市场在囤货问题上出现了问题,2000以上的价格上玻璃厂可能就不囤货了。因为玻璃厂大量采购期现套利商的货就意味着会减少对纯碱厂家的采购。所以纯碱实际是先估值到顶,因为2000左右的纯碱玻璃厂已经不想买了。最近才出现供需的问题,就是随着期货价格的下跌,期现套利商的纯碱报价已经跟随大幅下跌,现在玻璃厂的纯碱送到价还在1900,但是期现套利商的货已经只要1800-1850左右了。这就意味着要么纯碱厂降价,要么纯碱厂累库。这已经纯碱负反馈的第一步,后面等到玻璃也出问题以后,玻璃厂将会进一步减少囤货,那么纯碱的压力会更大,这个问题目前纯碱还没反应。所以纯碱这一轮下跌,我觉得中期没有结束。虽然短期可能跌的有点多。短期纯碱要注意的是期货下跌中,基差在走强,月差也是走强的,这不利于市场下跌,我估计弱势一段时间后会逐步走弱震荡市。纯碱要中期大涨,需要下游重启囤货,至少暂时没看到这个迹象,尤其在玻璃可能出现风险的情况下,纯碱要出现我们预期的大幅飙升可能还需要很久。关于玻璃,目前囤货仍然在延续,但是玻璃期货的估值可能已经率先到顶。这里只是做震荡格局。就是所有的顶都需要有个顶部确认过程。由于上周五提前大跌,我估计本周反而会是震荡格局,甚至去摸一下周五的高位都是可以的,看多头的胆气吧。现在这个阶段已经跟现货没多大关系了。因为市场基本格局已经定了,就是囤货和结束囤货的问题,另外就是估值是否足够反应这个囤货的问题。是的,沙河周末又大涨了,但是你发现期货市场今天的表现是先大跌的,而且近两周连续出现这个问题,就是上周沙河大涨,盘面还冲高之后再震荡回落的,现在好了干脆先开盘暴跌,之后再慢慢拉升。这已经说明市场交易的不是当下的现货。总之哈,我估计本周会是一个震荡冲高的过程,快的话本周五,慢的话估计是下周一市场会起变化的,这个时候的下跌估计会更猛一点。智咖魏朝明:周五晚间玻璃期货盘面震荡运行,主力09合约跌0.52%收于2110元。现货方面,上周国内浮法玻璃市场呈上涨趋势,清明小长假后整体需求修复回升。周内华北、华东、华中等区域价格继续上涨,其中华北出货良好,企业库存及社会库存均得到一定消化,华南市场周初部分大厂成交下滑并推出一定政策优惠,但随后价格修复性小幅回调。供应方面保持稳定,全国浮法玻璃生产线共计300条,在产254条,日熔量共计167875吨,环比前一周持平。唐山蓝欣700吨三线4月3日宝石蓝转产福特蓝,暂无冷修及点火线。临沂蓝星600吨二线计划4月15日点火复产。需求方面,下游订单较饱满,多数加工厂保持满负荷开工状态。目前工程订单看,市场订单较多,厂家不缺订单;大厂订单充足,订单量较往年增加较明显。厂家库存方面,上周重点监测省份生产企业库存总量为2915万重量箱,较前一周减少71万重量箱,降幅2.38%,超出市场预期。社会库存看,目前社会库存普遍达正常或偏低位,进一步消化社会库存的空间较为有限,市场存一定补货预期。我们认为今年的4月行情或强于往年;往年的4月上游高库存,有降价压力;前期下游在极端低库存下不得不备货,后期也不敢在有旺季预期的情况下贸然去库,依然会按需采购,供需形势大概率保持平稳;厂家库存不升反降有利于市场情绪进一步转暖。建议近月合约多单持有,同时做空09合约进行对冲。周五晚间纯碱期货盘面延续跌势大幅下挫,主力09合约跌3.36%收于1872元。现货方面,上周国内重碱市场盘整为主,厂家整体出货情况尚可。近期国内浮法玻璃市场持续上涨,厂家盈利情况较好,后期仍有部分产线有投产计划。光伏玻璃市场弱势下滑,光伏玻璃厂家盈利情况不及前期。目前多数浮法玻璃厂家原料重碱库存天数在20-60天,终端用户多坚持按需采购。仓单压力较大,近期期货盘面震荡下行,对现货市场情绪造成一定影响,期现商重碱主流出货报价在1800-1850元/吨。供应方面,国内纯碱厂家加权平均开工负荷在85.4%,较前一周下降1个百分点;上周纯碱厂家产量在57.8万吨左右。需求方面,重碱需求相对稳定,轻碱需求阶段性观望。库存方面,国内纯碱厂家整体库存在87-88万吨,环比增加2.65%,其中重碱库存50万吨左右,库存主要集中在西北、华北地区。近期生产企业库存去化速度偏缓,上周再度累库,纯碱现货及期货合约或阶段性承压。05合约在进入交割月前配置性资金离场带来的回调有一定持续性,建议前期头寸择机止盈;光伏玻璃装置集中投产带动纯碱需求改善的大趋势未变,建议09合约择机把握回调建仓机会。智咖张凌璐:从国家层面来说,工业品确实会比较受到比较大的影响,尤其是那些对CPI和PPI有重要影响的行业和产品,利空影响可能更多一些。不过现在也只是处于国家领导喊话的阶段,目前还没有实质动作出来,所以短期利空情绪更多存在与心态吧。期货市场都是不理性的,先不说后期影响如何,但基本上现在为了响应国家号召,大多都是先跌为敬吧。纯碱作为化工原料之母,其实是很多工业品的生产原料,所以说对纯碱的利空影响我个人认为不小,而且纯碱其实本来二季度就有大幅回调的预期,现在叠加了宏观因素,很可能原本预期的不那么顺畅的下跌趋势也开始变得顺畅了。短期我认为纯碱期货价格还是看跌的。玻璃价格事关房地产,涉及到民生问题了,本来就受到这个宏观因素影响比较大,再加上钢铁行业等建材受到这个国家对原料市场调节的政策影响,都会先释放一下利空情绪,玻璃也会被负面联动。个人认为,不管是纯碱还是玻璃,短期在国家政策导向面前,期价走势会暂时脱离基本面的,如您所说,整个大宗商品市场都会受到国家宏观的影响,所以短期这些品种都有看跌的预期,宏观因素情绪释放快在2-3天,慢则5-7天,当然如果后期国家开始出台政策而不是仅仅停留在当前喊话阶段,那是另一个利空的开端了。虽然整体宏观情绪利空,但是也要看到当前玻璃现货还是比较强的,价格在持续上涨;纯碱也有因需求(平板玻璃)释放而存在的支撑,所以建议还是理性对待市场,敬畏市场吧。智咖华哥:【纯碱】今天上午,纯碱主力SA2109合约期货价格在1850一线获得支撑后震荡偏强,距离跌停板1820一线尚远。目前,纯碱现货市场价格继续持稳,华北地区和华中地区重质纯碱市场价维持在1900-1950元/吨之间。由此来看,SA2105合约期价进一步杀跌,似乎有点过头了,贴水现货价格1900元/吨已经高达123元/吨,如果追空至1650一线,贴水高达250元/吨,其实杀跌动能已经有所减弱。而且,2109合约期价也贴水26元/吨,已经由严重高估转为明显低估了,只有2201合约依然升水65元/吨,略微高估。关注现货市场走势,如果依然坚挺,那么纯碱下跌空间有限,下跌动能减弱;如果现货转弱,那么纯碱后市依然谨慎,只能密切跟踪资金流向。【玻璃】玻璃期货市场依然获得资金的力挺,上午流入48448手,北方地区的玻璃厂也在继续挺价,金融资本主导的行情往往不会按照投资者的正常思路运行,遇到利空反而很坚挺。玻璃期货价格贵肯定贵,但是金融资本强势,暂时拿它没办法,还是密切跟踪资金流向。作者来源:扑克投资家原标题:五连阴!囤货顶峰,纯碱短期已经到顶了?自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
上期所4月12日发布通知,决定自2021年4月16日交易(即4月15日晚夜盘)起,镍期货各合约的交易手续费调整为3元/手,日内平今仓交易免收交易手续费。 同日,上期所子公司上期能源发布通知,决定自2021年4月16日交易(即4月15日晚夜盘)起,低硫燃料油期货各合约的交易手续费由2元/手调整为成交金额的万分之零点一。20号胶期货各合约的交易手续费由3元/手调整为成交金额的万分之零点二,日内平今仓交易免收交易手续费保持不变。 (文章来源:期货日报) 作者来源:东方财富网 原标题:上期所调整镍期货交易手续费 自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
摘要【期市收盘:商品期货大面积飘绿螺纹钢跌破5000元整数关口!】4月12日,国内商品期货大面积飘绿,20号胶、甲醇、沪镍、不锈钢跌幅靠前,另螺纹钢主力跌破5000元整数位关口。 4月12日,国内商品期货大面积飘绿,20号胶、甲醇、沪镍、不锈钢跌幅靠前,另螺纹钢主力跌破5000元整数位关口。截止收盘,螺纹钢主力跌1.99%,报4985元。 展望商品后市,中金指出,近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我们在2021年1月3日研究报告《大宗商品资金流向报告:供需错期,预期有差》中提示过,大宗商品市场面临的问题是阶段性供需错配,市场预期差主要集中在原油和黄金上,有色金属价格已经在反映逐渐趋紧的基本面,农产品价格仍将处于高位。从三月份的资金流向看,多数大宗商品都出现资金流出现象,其中布伦特原油和农产品尤为明显,有色金属资金流出有限。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题,也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑,“再通胀交易”更可能是供需错配后的强化投机交易。同期,我们也看到了十年美债名义利率抬升,主要受实际利率上升的推动。 东吴证券研究指出,回顾2016-2018年这一轮的大宗商品上涨,我们发现两个有趣的现象:一是油价和铜价的见底基本同步,但油价见顶的时间比铜价滞后了一年;二是油价的涨幅远远超出铜价,可见基本金属上涨的乏力是这轮大宗商品上涨逊于以往的一大拖累。原油为何在这轮大宗商品上涨中好于基本金属?因为全球原油消费仍由发达国家主导而非中国。2017年的特朗普减税带动了发达经济体经济增速的回升,叠加同期欧佩克的减产、以及2018美国退出伊朗核协议,共同推升了这轮油价反弹的周期和幅度。未来须关注三点:一是中国的基建和房地产投资增速在多大程度上放缓?二是新兴经济体的投资回报率能否超过发达经济体?三是拜登的基建投资计划何时推出?三者共同决定了此轮大宗商品上涨空间和持续性。 中信证券预计,在全球流动性宽松、经济逐渐恢复的背景下,需求回暖与供给瓶颈叠加,预计未来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。需求端回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量,但产能周期造成的供给瓶颈和长周期的低库存会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加流动性和通胀预期因素,2021年上半年大宗商品价格整体将表现更好。 按照年度均价,预计2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为:农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。首先,天气影响产量,农产品价格向好,尤其是供需缺口较大的玉米和大豆。其次,需求持续恢复,布伦特原油价格中枢2021年预计将回升至55美元/桶。再次,铜矿供给相对刚性,低库存放大需求恢复带来的价格弹性,铜价周期性上行。第四,美国通胀回升成为推升2021年金价的核心动力,预计金价将重回前期高点。最后,供需基本平衡,煤价中枢有望保持平稳。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示,当前大宗商品价格走高主要受三方面因素推动,一是全球主要经济体继续实施规模空前支持内需的政策,市场对中国基建投资和美国大规模财政纾困政策憧憬等;二是疫苗接种逐步铺开,改善市场对全球经济前景预期;三是近几个月美元指数持续弱势,带动以美元计价的商品价格走高。部分大宗商品受资本炒作,主要是全球流动性过剩,在当前全球主要经济体仍处于严重衰退的背景下,资金在金融市场上寻求利润。 兴证宏观指出,历史上的大宗与库存周期:库存主动补、被动去阶段大宗往往涨价。大宗商品价格是供需关系的结果,在库存周期的4个阶段中,两个时间段是供需关系对于商品价格最有利的阶段,一是主动补库存的早期,即企业刚刚开始扩产,但需求旺盛。二是被动去库存的阶段,即需求开始改善,而企业供给尚未增加。去年也是如此,4月之后,中国相继经历需求改善带来的被动去库存阶段,以及逐步向主动补库存过渡的阶段,大宗商品价格出现快速上涨。3月被动去库存之后,7月起中下游开始进入主动补库存阶段。2020年以来,库存周期经历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和生产的改善,下游工业品和消费品从7月率先开始较为明显的补库存,中游原材料也在下游的高需求拉动下开始补库存。然而,中下游的需求还未有效传导到上游资源开采行业的库存累积,上游行业库存同比分位数仍然较低。 后续大宗商品价格短期仍受补库支撑,但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力,后续需观察需求的边际拐点,从历史经验来看,在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点,补库存周期结束得较快,届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。 摩根大通量化分析师马尔科·克兰诺维奇表示,新一轮大宗商品“超级周期”已经开始,这将是过去100年里第五个“超级周期”。前一个“超级周期”始于1996年,受益于中国经济崛起、美国经济恢复、美元走弱等因素影响,并在2008年达到顶峰。随后大宗商品经历了12年的震荡下跌,在这12年内,页岩油供应过量、美元上涨等因素令油价缺乏上行动力。 海通证券研究所期货主管高上分析说,这一轮大宗商品行情的延续主要受三个因素影响:第一是货币放水,目前宏观政策并没有转向,全球刺激政策还在不断加码;第二是疫情因素,在疫苗效应以及全球疫情管控升级等举措影响下,全球疫情正呈现出由高点开始回落的迹象;第三,春季旺季行情即将来临。 (文章来源:东方财富研究中心) 作者来源:东方财富网 原标题:期市收盘:商品期货大面积飘绿螺纹钢跌破5000元整数关口! 自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。
摘要【跌超5%!创年内新低!20号胶缘何大跌?发生了什么?】午后,上期所20号胶期货主力合约暴跌超5%,价格最低触及10345元/吨,创年内新低! 4月12日消息,今日午后,上期所20号胶期货主力合约暴跌超5%,价格最低触及10345元/吨,创年内新低! 因我国产量有限,我国天然橡胶消费主要依赖于进口。我国进口的天然橡胶主要来自于泰国、马来西亚和印度尼西亚,三国占我国天然橡胶进口量超过七成。 20号胶的现货贸易流向主要从泰国、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家流向我国沿海地区,一部分制成轮胎再出口,另一部分由沿海向内陆分散。青岛、上海、杭州、宁波、天津、南京等为我国天然橡胶和20号胶进口的主要口岸。 国内外产区陆续开割橡胶供应压力逐步增加 市场方面,国内外产区陆续开割,新开割季供应将逐渐增加,天然橡胶压力增加。近两日市场存在泰国抛储传闻,虽然暂未得到最终详细确认,但是对胶价已经形成一定压制。于此同时,下游消费缺乏有效增加,部分成品库存高位,需求整体偏弱。 所以,随着新开割季供应逐渐增加,叠加下游市场消费动力不足,需求整体偏弱情况下,可能是近期20号胶走势表现疲软的主要因素。 银河期货认为,近期泰国降雨正常,周均降雨量3.88mm。国内海南地区浓乳方向胶水仍升水全乳方向胶水+3000元/吨。截至上周五:上期所RU库存小计报收17.76万吨,较库存期货高0.56万吨,周环比垒库速率相对增速+12.4%;NR去库,库存小计报收5.97万吨,周环比去库-1.7%。橡胶合约宜观望,RU09合约关注13700点整数点位处的支撑;NR06合约关注10620点前期低位处的支撑。 国投安信期货认为,泰国原料市场价格下跌,青岛保税区20号胶美金价下跌;上周中国轮胎开工率继续小幅上升,工厂按需采购原料;东南亚产胶国预计4月中旬陆续开割,印度、印尼、马来西亚等疫情严峻;3月中国重卡销量同比增83%环比增86%,中国汽车销量同比增75%环比增74%,挖掘机销量同比增60%;虽然欧美等国疫苗加快推进,但是疫情一波三折;NR仓单小降。短线操作为宜。 广发期货指出,上周胶价重新回落,近段时间来的走势反映出当前市场主要交易逻辑集中在利空因素中,且市场情绪偏悲观。云南地区近期迎来降雨,一定程度上利于大范围开割后的产量释放,但全球仍处于低产季,供应上不存在压力。下游需求阶段性转弱,内销市场转淡,国内轮胎成品库存持续提升,轮胎厂对天胶采购少量刚需采购为主,轮胎贸易商库存较高,小部分有抛货行为。综合看来,基本面较上周期整体变化不大,多空因素互相博弈,随着宏观原油企稳,胶价有修复预期,但短期内价格向上缺乏基本面实际支撑,预计短期内震荡为主。 国信期货分析称,轮胎厂家出货不及前期,主要受替换市场出货放缓拖累,新月份价格上涨目前来看,可执行空间有限。当前国内代理商库存储备仍显高位,新的进货能力不佳,更多以推进现有库存消耗为主。天然橡胶产区近期连续降雨,缓解了对干旱天气担忧。4月下旬将有望迎来新胶全面开割上市。技术面,RU2109跌破14000重要支撑,短期维持震荡偏弱。操作建议:震荡偏空思路操作。 (文章来源:东方财富研究中心) (责任编辑:DF318) 作者来源:东方财富网 原标题:20号胶跌超5%!创年内新低!缘何大跌?发生了什么? 自媒体综合提供的内容均源自自媒体,未经许可禁止转载,转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权,还请联系处理,谢谢。文章观点仅代表作者本人,不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议,仅供参考,勿作为投资依据。