关于50ETF期权保证金的计算-投资江湖

关于50ETF期权保证金的计算

2019-12-02 09:40
3935
字体大小
发送到手机

用手机扫一扫

  众所周知,期权卖方需要冻结保证金,而且因为尚未施行组合保证金制度,即使采用了不同的策略组合(如牛市价差等),保证金也无法减少。保证金的数量关系到账户的风险度,风险度较高时(一般90%)无法开仓(买入对冲),更高时可能会被强平造成重大损失,因此学习保证金的计算方法和影响因素对于实践具有重要的意义。

  1

  交易所保证金的计算公式及影响因素

  顾名思义,交易所保证金就是交易所收取的保证金。交易所保证金的计算公式如下:

11.png

  其中M=12%,N=7%。将前一交易日收盘价格输入上述公式,即可计算得到第二天适用的初始保证金,一般在交易软件中可以显示。

  值得一提的是,第二天交易过程中,标的价格和合约价格一般会相对前一天收盘价发生一定变化,根据及时数据交易所会计算得到一个随时在变化的保证金,一般称为维持保证金,一般在交易软件中不显示。如果第二天标的价格变化较大,相应期权价格也会变化较大,在二者的共同影响下,维持保证金可能会相较初始保证金发生较大的变化,此种情况下,交易软件中看到的保证金可能并不特别大,但是风险度却很大。

  2

  券商保证金

  交易所保证金是券商保证金的基础,券商收取的保证金一般会在上述交易所保证金的基础上增加一定的幅度。简单一点的方式是在交易所保证金的基础上增加一个固定的百分比,如10%或者20%,复杂一点的方式是在上述交易所保证金的计算公式中的M、N上增加一个百分比,如3%,这样不同的期权合约保证金增加的幅度不完全一致。

  3

  认购期权保证金的计算

  上述公式看起来比较复杂,认真分析之后,就能看清楚,保证金的数值取决于三个因素,分别为:行权价(a)、标的收盘价格(b)和期权结算价格(c),与到期时间、波动率、各希腊字母等都没有直接关系(他们通过影响期权价格间接影响保证金)。根据标的收盘价格(b)接近行权价(a)的程度,在不同的范围,适用不同的计算公式。具体如下:

  当标的价格小于行权价的95.24%时,此时风险较小,所以收取的保证金也比较少,此时的计算公式为:c+0.07b,与行权价(a)无关。稍加分析可以得知,此时标的价格距离行权价较远,Delta较小,标的价格每增加一个单位,保证金增加(Delta+0.07)个单位,如果画出图来,这是一个比较水平但逐步向上的曲线。

  但是,当标的价格大于行权价的95.24%时,此时风险明显增大,保证金相应地大幅增加,此时的计算公式为:c+1.12b-a。稍加分析可以得知,上式中a为行权价,固定不变,此时标的价格已经接近甚至超过行权价,Delta较大,标的价格每增加一个单位,保证金增加(Delta+1.12)个单位,如果画出图来,这是一个迅速向上的曲线。极端情况下,斜率可以超过2。

  在标的价格较低的时候,卖方如果方向看反,保证金会逐步增加,但是增速缓慢,卖方如果仓位不是很重,压力不大,甚至感受不到压力。但是,如果没有及时平仓,标的价格超过0.9524a之后,保证金的增速会非常迅猛,相应地,风险度会迅速增加。一般地,风险度超过90%则无法开仓(取决于券商的风控标准),换言之,卖方此时想买期权做对冲已经不可能了,能做的可能只有主动平仓止损,甚至移仓至下月也不可能。随着标的价格继续上涨,如果IV也跟着上涨,会导致期权价格大涨,标的价格和期权价格共同导致保证金大涨,风险度迅速提高,一般地,超过110%就有可能被券商强行平仓,风险极大。

  4

  认沽期权保证金的计算

  认沽期权的保证金公式比认购期权复杂一点。50ETF期权存在的期限最长大概8个月,在此期间,标的价格变化不会太大,标的价格与行权价的差距也不会太大,因此复杂的那种情况一般不存在,此处不讨论。排除这种情况后,认沽期权的保证金公式与认购期权就比较接近,保证金的数值也是取决于三个因素,分别为:行权价(a)、标的收盘价格(b)和期权结算价格(c)。根据标的收盘价格(b)接近行权价(a)的程度,在不同的范围,适用不同的计算公式。具体如下:

  当标的价格大于行权价的105.68%时,此时风险较小,保证金也比较小,此时的计算公式为:c+0.07a,与标的收盘价格(b)无关。稍加分析可以得知,行权价(a)固定不变,保证金的增加只与期权结算价格(c)有关。此时标的价格距离行权价较远,Delta的绝对值较小,标的价格每增加一个单位,保证金减小Delta(绝对值)个单位,如果画出图来,这是一个比较水平但逐步向下的曲线。

  但是,当标的价格小于行权价的105.68%时,此时风险明显增大,保证金相应地大幅增加,此时的计算公式为:c+0.12b,与行权价(a)无关。稍加分析可以得知,此时标的价格已经接近甚至低于行权价,Delta的绝对值较大,标的价格每减小一个单位,保证金增加(Delta的绝对值-0.12)个单位,如果画出图来,这是一个相对认购期权缓和一些的曲线,斜率的绝对值最大0.88。

  根据上述分析,极端情况下,卖出认购期权保证金增加的斜率可能会超过2,而卖出认沽期权最多0.88。由此可以得出结论,在标的方向判断错误时,认沽期权保证金的增长幅度明显低于认购期权,换言之,卖认沽期权压力小一些。

  还有一件值得一提的事情。因为卖出期权立即收到的权利金可以作为现金使用,因此实际冻结的保证金是上述计算得到的保证金扣除收取的权利金(期权结算价格c)之后的部分。上述两种情况下,保证金的计算公式分别为c+0.07a和c+0.12b,扣除c之后,则为0.07a和0.12b。换言之,对于前一种情况(严重虚值期权),实际保证金只与该期权的行权价有关,而对于后一种情况(轻度虚值期权和实值期权),则更加有趣,实际保证金只与标的价格有关,对于不同的期权品种,标的价格都是一样的,所以扣除收取的权利金之后,实际冻结的保证金都一样多。当然,因为券商要在交易所保证金之外额外收取一部分保证金,而卖方并不能额外收取权利金,所以实际交易中并不完全是这样。

  5

  案例分析

  以2019年11月8日收盘价为例。此时50EFTF收盘价3.06,11月期权到期日19天,3100c价格220元,保证金3841.2元(1.1倍),计算得到IV=13.2%;3000p价格134元,保证金3526.6元(1.1倍),计算得到IV=13.47%。

  假设到期时间不变(标的价格迅速发生变化),IV不变的情况下,如果标的价格发生变化,期权价格相应会发生变化,从而影响到保证金的变化。具体数据如下表:

12.jpg

13.jpg

  上表是标的价格变化幅度在正负12%范围内,保证金的变化情况。由表中可见,标的价格上涨12%时,11c3100保证金增加112.8%,而下降12%时,保证金仅减少46%;标的价格上涨12%时,11p3000保证金减少34.5%,而下降12%时,保证金增加95.1%。无论对于Call还是Put,不利情况下的涨幅远远超过有利情况下的跌幅,尤其重要的是,不利情况SC的涨幅明显高于SP。

  简化之后如下表:

14.jpg

  由此可见,股价变动方向不利时,SC的保证金涨幅明显大于SP,且不利程度越严重,差距越明显。同时还可以看到,如果同时SC+SP,标的价格在下跌不超过6%时,保证金之和会减少,下跌超过6%和上涨时的保证金之和都会增加,但因为一增一减,二者之和的增加的幅度远小于其中的一个单腿,而且,在下跌12%时的增加幅度大于上涨12%。

  以上数据用图形表示如下:

16.jpg

  (注:横坐标为标的价格变动幅度,纵坐标为保证金增加幅度%)

  需要注意的是,上述计算中假设IV不变。实践中在极端不利行情中IV往往会大幅增加,此时保证金的增加幅度会远大于上述比例,风险极大,必须高度重视。此外,有的券商在期权接近到期日时可能会提高保证金,也要加以重视。

  6

  对实践的指导意义

  根据上述标的价格向不利方向移动跨越临界点后保证金大幅增加的特点,我们在交易中做卖方时,应尽可能只卖出行权价距离标的价格较远(5%以上)的期权。如果方向看错,在标的价格逐步接近行权价的过程中,接近程度小于5%后应提高警惕,随时关注保证金和风险度,及时降低仓位,或者主动平仓,或者移仓至虚一档期权(不能移仓至下月相同行权价期权,因为价格更高,保证金更多),或者趁着风险度低于90%时尽快买入期权进行对冲。

  尤其是卖出认购期权,情况要比卖出认沽期权严重得多,更要高度重视。

  IV大幅上涨时,保证金增加幅度会远高于上述计算数据,要加以关注。对于接近到期日时券商提高保证金的,也要加以关注,必要时提前移仓至下月。

  同时卖出认购期权和认沽期权,在标的价格变动稍大时,保证金之和也会有较大的涨幅,但相比卖出单腿要小很多。尤其是在标的价格变动较小时,保证金之和可能还会有小幅下降。因此,应尽量避免只卖单腿。

免责声明:本文仅代表作者本人观点,与本网站立场无关,网站不对文中所包含内容的准确性,可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。如对内容有异议,请联系投资江湖官微(ID:hatzjh)微信客服。

举报
收藏

评论留言

3 条评论
发布
99+

实盘提示

在线客服

返回顶部