PTA-投资江湖

挤仓季的思考：从PTA到铁矿石

文 | 济桓济桓投资编辑 | 小华审校 | 浦电路研究员经授权发布挤仓季节，煤炭涨停引发国家限价，铁矿石千元更是激起中钢协的愤怒，阴谋论泛起，铁矿石与中澳政治搅一块，市场争议多多。挤仓无关道德，更与中澳政治扯不上一毛钱关系。挤仓只是特定时间下的普通金融现象，是期现各自定价的逻辑下，因分歧极致而出现大持仓，诱发阶段性金融博弈，挤仓通常出现于市场思维转折处，而多品种群体挤仓是宏观氛围强弱切换的重要信号，是市场化条件下期货价格发现功能的重要体现。挤仓是期现估值的博弈期现估值，思维差异大，前者偏宏观，后者重成本，通常以基差分布在时间上达至相对均衡。如果双方分歧过大，也就是基差极限化，容易形成天量持仓对峙。挤仓就是宏观思维与产业思维对商品估值在时间认识上的大分歧，巨仓后（超越正常市场持仓，现金交割没问题）围绕交割制度的资本博弈，通常使市场趋向金融定价，而惯于成本定价的产业很不爽，举报操纵为自己解脱。别把挤仓想得太邪恶，没人和你过不去，都是基于深入分析，冒了很大风险来抄底摸顶再来挤仓，必须是在市场具备阶段甚至逆转条件下才可能挤仓的，否则就是送人头，没看到无数挤仓测试失败砍仓的惨局（当然，产业只喜欢金融送人头，但抗拒挤仓，否则举报，显得很没品）。挤仓大概率是市场会变而时间提前，期现对合约阶段定价博弈罢了，要认真理解价格信号的含义，别一味的指责而忘了市场本身。挤仓是阶段行为，大都是体现为持仓过大，对非交割头寸的挤杀，符合资本博弈的逻辑，因监管严格无法逼仓，只能挤挤，别太恶意就好。挤仓的市场信号意义巨大，不应超越市场本身去指责动机（毕竟非常态，不会天天挤仓的；有多挤空，也有空挤多，社会利益无损，个体出现盈亏），企业更应该反思自己，深入理解市场变迁，及时做好可能的调整准备。（大多数指责都是利益方的手段，妄图以舆论等非市场因素来干扰获利，多举报如此，并非企业真的不理解，伎俩而已）群体挤仓对趋势方向的引导趋势就是人心所向，大趋势会迫使所有人被动承认现实。通常在趋势转折处出现群体挤仓，这就是期货价格发现，要关注异常价格信号。因为金融定价倾向于宏观，重趋势变化，对估值在空间与时间上有异于产业，且金融资本喜欢将提前量打得特别足（股市类似，买预期、卖现实，至少半年前瞻，甚至潜伏多年，看到再做都是韭菜）；而产业资本倾向于成本，重趋势惯性（未来看不清，只看三月，赚到手才是真的）；所以在趋势延展中，不断有金融资本抄底摸顶而被杀，但在趋势尾声或强趋势中盘（当然只有回视才能确认，当期也是模糊），金融与产业对阶段估值的分歧最大，这才有大持仓对峙，否则顺势哪来大持仓，更不会挤仓，大家都不傻。挤仓是正常现象，毕竟影响价格的因素有很多，而转折期核心影响因素变了只是你没认识到罢了（比如，美元趋势贬值带来商品趋势上涨，2003-2005年LME铜起飞，国储依靠成本大规模抛售，最终严重亏损出局，就是不理解市场主导因素变了……），市场出现挤仓，是资本在测试，以资金损耗来探究未来，这也就是期货价格发现的重要意义。通过价格与利润调节，引导企业调整长期规划，进而避免社会投资的重大浪费（提高社会资源使用效率，市场与计划，目的相似但手段不同，而挤仓就是市场化自我调节的重要信号）。局部挤仓只是品种分歧，但群体挤仓更容易扭转市场气氛，对大趋势方向有引导。通常，挤仓失败就是原趋势的延续，而挤仓成功大概率是挤仓方向的强化，在不断碰撞中而形成新的社会共识，这就是趋势，这就是人心所向。LME铜2003-2005走势图（周线）关注期货挤仓，关注市场信号，可能从挤仓演变为普涨（重心抬升；或需求拉动……不一而论）；也可能挤仓失败后暴跌，相信资本是聪敏的，不可能出现无目的的硬挤仓，价格异常要去深刻理解，市场的自我调节。我们的经验，挤仓只改变节奏但不改变趋势，挤仓成功说明挤仓方向正确，挤仓失败说明条件不成熟，会更大下跌，压力没消除只是远移（如PTA基本面太弱，挤1月压5月可能大；除非原油、石脑油、PX加工费大涨）；挤仓顺利减仓的品种在理论上更强（技术上就是，强势横盘代替调整，现货月挤升水的例子实在是太多太多了）。计划经济与市场信号在中国，既要发挥好国家体制的战略作用，又要发挥市场化对资源的配置优化，这是新课题，但必须突破，实践中肯定会不断碰撞与反思，找到未来的路。 1、供给侧改革品种可能频繁被挤仓供给侧改革，国内大宗原料紧供给，短缺下商品重心抬升，企业利润丰厚（其实企业竞争力没提升，只是成本传导顺昌，社会蛋糕多切分些罢了），供给侧改革短期避免了重复建设的浪费，但牌照制企业大都啃政策，缺乏市场竞争意识，企业越保护越麻烦，最喜欢投诉的就是他们，还喜欢上升到国家高度，其实都是私利捆绑。市场思维与计划思维的竞争，中钢协多官员与国企领导，老爷思想，总希望控制局势，自己说了算，但市场是不会听他的，不开心才是正常的，愤怒投诉只是职业表演。行政官员长于沟通但厌恶竞争，最喜欢搞垄断与牌照审批。国家供给侧的战略目标是“提质稳量”，大都被各协会给带歪了，成了“稳质缩量”，反向以企业利润增长来解读与绑定政策的成功，获取更长效的政策收益。协会是二政府，人员走马灯，专注眼下而缺乏视野，15-16年钢铁低迷压制铁矿投资（国内矿被以环保名义关了30%多），19-20年自然缺新产能，现在澳巴铁矿赚大钱，不服却去投诉操纵；可想20年高价，肯定会刺激25年铁矿新一轮投产，那又是一个新困难期（中国西非铁矿25年投产），届时中钢协估计又要投诉澳洲铁矿反倾销，其实就是短视（反思，美国制造业竞争力怎么垮的，就是保护多竞争少，口口声声政治，国家扛不住就垮了）。供给侧影响深刻的行业，缺乏市场的自我调节，也就是未来挤仓的主要品种，电解铝是下一个明星，供给侧迟滞效应在累积中。 2、市场竞争是企业家培育的温床改革开放40年，市场化短期提高了效率，从长远看更重要的是锻炼与培养了优秀企业家，这些人从大风大浪中竞争而出，是我们今天产业升级与行业领头的核心人物。计划经济，可做基础，也可做大，但自觉做强很难，需要融入市场因素。因为产业链绵长而多变，必须细分各自做强才能培育强产业链，直至强终端产品，乃至于伟大的集成技术企业。没有参与激烈市场竞争的人不会去思考满足客户，只想满足自己的成就感，做大很容易出事，所以供给侧只能局限于部分成熟的重资产行业，多管理而少创新。但这些大宗企业也不能太惯着，走着走着就走向相对垄断，那就违背了供给侧“提质稳量”的本意。中钢协与大钢企的投诉，其实就是做做样子，没什么市场逻辑（嫌150美元铁矿石贵，停产就好了，别怪别人不老实，都是自己买的），要求监管介入就显得很没品了，多研究些市场，多做些前瞻布局，少些官僚意气。靠国家保护只能阶段，不能长期保护，搞习惯了抗拒市场竞争，企业没有未来。煤炭、水泥、玻璃都是类似，牌照制保护，窝里横，最擅长做大成本，涨价从来不怂，靠垄断来多切割社会分配，将困难留给更弱势的下游小微，不知道未来人民币大幅升值后怎么办，行业麻烦就大了。没有今天的竞争，哪来明天的企业家，有些担忧。 1、5、9，国内期货市场的特殊节奏，随着市场宏观环境的转暖，2012合约就是挤仓季，从PTA到铁矿石，从苯乙烯到煤炭，还有很多很多在挤仓路上……不担心，我们相信市场，相信我们自己。挤仓在延续，金融在蓄势，我们尊重市场，深入研究期货价格信号的含义，反思自己，积极布局未来，在竞争碰撞中寻求共识，助力中华崛起。作者来源：对冲研投原标题：挤仓季的思考：从PTA到铁矿石自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。

对冲研投

2020-12-17 08:53

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PTA：人心思涨vs囚徒困境！

有一个品种，它的价格处于上市以来的历史新低；它的持仓处于上市以来的历史新高；最近在宏观利多的刺激下，几乎所有品种都走出了不错的反弹行情，而它却趴在地板上疯狂增仓。没错，它就是在2018年和2019年市场上最为引人注目的品种——PTA。由于PTA的价格处于历史绝对低位，同时最近短纤上市后，由于海外疫情依然失控，加上拉尼娜导致今年冬天较为寒冷，所以一些纺织服装订单转移到国内，需求较为火爆，短纤上市后连续大涨，棉花也在籽棉收购价格上涨的情况下大涨，而作为原料的PTA却只增仓，而价格不怎么变化，多空拼杀非常激烈。市场上最近关注PTA的人也越来越多，所以我们一起来探讨一下PTA这个品种是否有比较好的交易机会。1人心思涨市场目前看多PTA的最核心逻辑是，海外订单火爆，终端需求较好，下游聚酯短纤价格暴涨，从而增加对上游原料PTA的需求，带动PTA价格的上涨，尤其是考虑到PTA的价格还处于历史的绝对低位。这种情况下，PTA属于被动跟涨，从逻辑上来讲是有可能实现的。再换个角度来讲，近期人民币大幅升值，宏观向好，国内商品和股市都大幅上涨，几乎所有的商品都有不错的反弹，唯独PTA这个过去比较妖的品种，却趴在地板上一动不动，市场投机者一致认为它随时可能会爆发不涨，看涨意愿十分强烈。另外，再从品种价差角度来看，短纤和棉花价格都大涨了，棉花和TA的价差拉大了，是否需要进行一个阶段性的修复，可能会有套利资金关注棉花与TA价差的修复，进去空棉花多TA。总之，一句话，对于投机者来讲，PTA只有一条道：那就是什么时候涨以及涨多少的问题！2囚徒困境谈完了人心思涨，我们再来看一下空头这边的逻辑。我们经常讲，PTA这个品种是寡头垄断，其实任何一个行业往往都是从自由竞争然后进入寡头竞争，最终进入寡头垄断，供给侧改革之后，我们的一些产业其实就是从自由竞争逐渐步入寡头竞争，还不算是寡头垄断。目前PTA也是如此，它的现状是进入了寡头竞争。目前PTA价格处于历史绝对的低位，现货加工成本400，现货加工费500，盘面更高，套盘面是可以锁定一定的利润。当然，从旁观者角度来讲，目前市场上所有品种都在涨，如果是我的话，我是多么希望等盘面PTA大幅反弹之后，再去锁定盘面加工费，那样赚得就更多了。但问题是，市场不是只有我一个人，还有很多和我一样的厂商和卖家，我如果等着盘面反套了再去套，而其他寡头提前去套了，把盘面加工费给打下去了，那吃亏的就是我。这个就是目前PTA行业中的囚徒困境：如果大家统一行动，等盘面PTA大涨之后，再去锁定加工费，对整个行业来说都是利益最大化；但问题是，大家缺乏互信问题，都怕自己套晚了，而别人提前锁定盘面加工费，所以大家都抢着去套，所以目前盘面的大增仓就是投机资金的人心思涨vs产业资金的囚徒困境。关于上面讲的市场看多PTA的逻辑主要是从终端需求带动下游短纤上涨，再带动上游原料PTA上涨。为什么产业不是很认可这个逻辑呢？最根本的原因可能还是在成本端，PX目前严重过剩，加工费历史低位，所以他们可能认为成本端的原油和PX起不来，如果PTA被下游需求带动起来的话，盘面加工费会进一步拉大，将会有更强大的套保压力，所以越涨就套保意愿就越强烈，这可能也是产业资金在这么低的位置敢于继续大幅增仓去空的原因吧，一个是自己可以提前锁定加工费，另一个是后面即使涨起来了，还有更多的潜在队友来继续套保。当然，对于产业空头最大的威胁，我认为可能不是下游需求端的问题，而是上游原料端的问题，当原油价格上涨的时候，从成本端推动着TA的价格重心上移，这个可能比下游需求端的影响更大，因为成本推动的上涨，价格高了，加工费可能没有太大变化，这个和下游拉动的上涨导致价格上涨的同时加工费更高了完全不一样。3交易对手分析很多时候，我们做交易需要思考一下，我们的交易对手是谁，然后再考虑我们打算站在哪一边，从我个人的角度来讲，我是一个纯粹的投机者，在PTA价格处于绝对的历史低位情况下，我肯定是不会去做空的，我只会选择什么时候多少仓位去做多。但是我还是得思考一下，目前多空双方都是谁？我们先来看多头。目前PTA的盘面是升水结构，对于产业客户来说，买入套保几乎没有，没必要买盘面，因为现货更低，直接买现货比买入套保更合适，所以产业做多盘面的几乎没有。大部分做多盘面的主要是投机资金和套利资金，投机资金看得是PTA历史绝对低价格以及宏观情绪下所有品种都反弹了，去赌PTA会补涨；套利资金主要是看棉花和TA价差以及短纤和TA价差过大，可能做一个价差的修复。再来看看空头。毫无疑问，当前的结构下，产业主要是空头为主，卖出套保的比较多。也有对冲资金，尤其是做期限结构对冲的，把高库存、高升水结构的TA作为空配，还有一部分投机资金，主要以技术性空头为主。当我们判断出多头和空头主要是谁之后，我们再思考什么呢？就是看如果我做多，什么情况下才能赚钱；如果我做空，什么情况下才能赚钱。目前盘面持续大增仓，肯定是先认输减仓的那一方容易形成踩踏，从而出现一波行情，问题是多空谁会先认输？这个就要看交易对手了。我们先来看空头，空头的产业资金基本上不会止损的，对冲资金也不太可能止损的，投机性空头可能会采取技术性止损，所以如果多头资金实力超级强大，那么投机性空头技术性止损可能会带动盘面上涨，但是会吸引更多产业资金进来套保。再来看多头，多头的情况更加复杂一些，如果仓位不重，那么价格越低，多头反而做多的也就越多，而且越跌，盘面加工费越少，产业空头的套保意愿也越低，所以往下跌可能也有一部分技术性多头砍仓，但是大幅下跌空间也不足。最容易出现什么样的情况呢？就产业空头牢牢掌握住盘面，拖住时间，随着01合约慢慢进入交割月，投机多头不得不移仓接受损失，就跟过去的橡胶一样，产业空头不断去赚期限结构的钱，投机多头不断支付移仓损失给空头。当然，凡事无绝对，很多时候，在价格绝对低位的情况下，产业容易集体性犯错，当然，这种情况在农产品上更容易出现一些，毕竟农产品的供应端看天，而工业品这个可能就难一些，毕竟TA接下来还有不少产能投放，供应端是他们可以自己控制的，这个不同于农产品。在宏观利多，流动性充足的情况下，或许也有可能投机资金力量非常强大，把产业套保得给拉爆，一般情况下，当产业犯错之后，往往就容易开始反手，从而制造大行情，就像2018年的TA09合约，还有去年的棕榈大行情也是如此，期初都是产业套保犯错，后面就开始产业直接搞事情。所以，就目前情况来看，有时候不太好判断，宏观向上vs产业向下，历史上有时候是宏观大于产业，即使产业基本面不好，盘面也涨得产业一脸懵逼，换了下次，你再跟着宏观去做，可能又被产业按得死死的。咱也不知道什么时候该遵循宏观，什么时候该遵循产业，最好是两个共振或者其中一个中性。4观点思考所以，就我目前来看，我认为PTA可能会有一个阶段性的反弹或者补涨，但是大的行情基本上不太可能有，像2018年的TA09和2019年的TA07那样的行情基本上不太可能出现。从大的角度来讲，目前TA还是处于产能投放当中，在这种情况下，始终有潜在的利空悬在头上，一般要大涨，那起码也是在产能投放的末期，这个时候可能性更大一些，但现在显然不是产能投放的末期。另外，从TA这个品种自身的情况来看，它要爆发大行情，一般都是产业主动搞事情，搞事情的往往是在夏季，利用高温进行装置检修，进行供应端的炒作，同时大厂不断在现货市场进行高价回购，造成货源紧张的现象，从而在期货市场上发动大行情，2018年的大行情我们见识了，接下来2019年的行情我们也见识了。对于01合约来说，寡头上市公司要想发动大行情，也只能搞联合，就是盘面加工费持续亏损，大家财务报表都很难看，快出年报了，咱们坐下来商量一下，搞搞事情，把价格拉上去，库存升值了，营收增加了，拉上去之后再搞个套保，一来一回就把财报做得好看一些，有可能在01合约搞一波行情出来。其他时候，基本上不太容易出现大行情，对于05合约来说，这个基本算是一个空头合约，如果01合约没有大行情的话，未来可能只能到明年夏天再去搞TA了。一般情况下，在2月份的时候可以关注TA价格的高点，然后找时机去空配TA05合约，这个阶段TA装置没有检修，下游装置有检修，累库的概率大一些，所以一般是一个偏空的行情；然后如果你想要埋伏09合约的多单机会的话，3月你可以看一下，找个低点埋伏一点；如果你想要突击09多单机会的话，可以关注6月的潜在的起爆点入场。至于1月合约，如果TA加工费亏损，几个寡头的财报比较差，你可以关注一下10月11月的低点，说不定有人为主动联合搞行情。我讲得或许不对，但是希望给各位群友带来启发，祝各位群友交易顺利！作者来源：交易法门原标题：PTA：人心思涨vs囚徒困境！自媒体综合提供的内容均源自自媒体，未经许可禁止转载，转载请联系原作者并获许可。部分文章转载可能未获及时授权，还请联系处理，谢谢。文章观点仅代表作者本人，不代表投资江湖立场。若内容涉及投资建议，仅供参考，勿作为投资依据。